一、引言 2008年国际金融危机之后，长期低利率环境导致的货币政策空间不足和经济缓慢复苏态势对刺激性政策的需求，促使各国央行开始大量使用前瞻性指引等非常规货币政策工具来拓宽政策空间和提升政策有效性(Bernanke，2020)。近年来，随着全球经济金融环境的持续复杂和恶化，政策不确定性对经济稳定与发展的制约影响日益凸显。相应地，各国央行对货币政策预期引导能力愈发重视，央行信誉与货币政策调控效果间的关联也逐渐成为热点话题(Cole et al.，2023)。特别是，在当前我国经济迈向高质量发展的新阶段，以及全球经济政策不确定性不断加剧的双重背景下，提升央行有效管理和引导市场预期的能力(易纲，2020)，并推动货币政策调控方式适时转变(汪洋等，2025)，已成为积极探索构建符合中国式现代化的中央银行制度、促进宏观调控同经济高质量发展需要相适应的重要环节。因此，深入探究央行信誉和货币政策有效性及宏观政策取向一致性间的关联机制，对于增强货币政策稳健性、提升货币政策效率，以及强化宏观经济政策统筹、完善政策协同的跨周期和逆周期调节能力，都具有重要的理论和现实意义。 在现代宏观经济理论中，央行信誉(central bank credibility)是指公众对中央银行能否持续且稳定地达成其货币政策目标，如物价稳定、经济增长、国际收支平衡等的能力和决心的信任程度以及评价态度。自20世纪90年代以来，以泰勒规则为代表的通货膨胀目标制代替相机抉择，逐渐成为各国央行的主流调控模式，进而形成了货币政策“新共识”理论框架。在基于规则的货币政策制定方式下，政策的最终调控效果依赖于央行对政策目标的承诺和对公众预期的管理能力，这使得央行信誉逐渐成为现代货币政策调控体系中的关键因素(Blinder，2000)，不仅会对货币当局的政策制定和实施过程产生重要影响，更是决定货币政策传导效应能否有效发挥的关键因素。具体而言，央行信誉直接影响预期引导能力，而预期引导能力将在很大程度上决定政策预期目标与现实结果的一致性，即货币政策预期目标的达成度。本文着重强调央行信誉的非对称与非线性特征。从经济内涵来看，央行信誉的非对称性与非线性特征反映了货币政策在不同经济周期和政策目标下的动态调整能力。非对称性，是指央行信誉会随着政策目标偏离承诺的方向不同而表现出不同程度的变动，进而体现出央行信誉在不同经济环境(例如经济衰退与经济繁荣时期)或政策情境(例如高通胀与低通胀环境)下的宏观经济效应的差异性。非线性则强调央行信誉对宏观经济的影响并非简单的线性关系，而是动态且复杂的，会随着信誉水平自身或外部条件的变化而改变。据此，切实强化预期管理、维护好稳定可预期的宏观政策环境，对于央行多目标的协同实现和宏观政策取向一致性至关重要。更高的央行信誉水平往往意味着更高的政策效率和调控能力，只有当央行采取的措施能够被私人部门充分理解且信任时，货币政策的稳定化目标才更容易实现(Woodford，2003)。 本文通过构建一个包含内生央行信誉机制的半结构季度预测模型，旨在探究央行信誉对货币政策效果和宏观政策取向一致性的影响机理。与现有研究相比，本文的创新和边际贡献主要体现在以下几个方面：首先，从强调央行信誉的非对称且非线性特征事实的视角出发，深入探究央行信誉对货币政策效果的影响机理。具体而言，本文着重探讨央行信誉在不同经济环境(例如经济衰退与经济繁荣时期)或政策情境(例如高通胀与低通胀环境)下的非对称与非线性的宏观经济效应，并以此为理论基础，明确引入一个非对称且非线性形式的央行信誉内生形成机制，通过模拟结果对经济现实解释力度的比较与验证，为其提供了有力的实证支持。这一创新性的研究视角，有效弥补了现有研究在央行信誉动态特征分析方面的不足，为深入理解央行信誉如何在复杂多变的经济环境中发挥作用，提供了新的理论框架和相应的实证依据。 其次，选用半结构式建模方法，为准确刻画央行信誉的动态特征以及深入探究其在实际经济运行和政策实践中的复杂作用机理，提供了一个更具适应性和现实基础的分析框架。半结构模型兼顾了结构性模型与非结构性模型的特征优势，已在国外研究中被广泛用于宏观经济及金融计量分析(Minella and Souza-Sobrinho，2013；Gómez-Pineda，2020；Marioli et al.，2020)。VAR等非结构性建模能够更加充分且准确地体现时间序列数据中存在的特征信息以及经济变量之间的动态关联，适应实证数据的复杂性；而DSGE等结构性模型立足于现实经济结构关系，强调微观基础与经济内涵，从而具备更加严谨的理论支撑。因此，本文以半结构模型探究央行信誉机制，一方面能够准确捕捉其非线性与非对称性特征，从而提升对宏观经济数据的适用性；另一方面，有助于充分体现央行信誉的微观理论基础，进而结合理论分析与实证数据，提高在政策分析方面的应用价值。 最后，紧扣中国多目标宏观调控的现实背景，通过探究公众视角下央行信誉的构成权重特征和政策当局视角下央行信誉在不同调控目标下的异质性作用效果，揭示了政策当局与公众对央行信誉机制的差异性选择倾向，并进一步从优化社会福利和增强宏观政策取向一致性的角度，深入探讨政策当局在政策实践过程中所面临的复杂权衡。这一创新性研究视角，为政策制定者切实强化预期管理，探寻并灵活运用支持央行多目标协同实现的央行信誉传导机制，进而健全现代宏观调控体系，提供了重要的理论依据和现实参考价值。
