交通强国是建设现代化经济体系的先行领域，是全面建成社会主义现代化强国的重要支撑，是新时代做好交通工作的总抓手。二十大报告里明确指出，要建设现代产业体系，着力加大实体经济投资，加快建设交通强国。在交通强国政策的大背景下，我国公路建设蓬勃发展，2020～2022年期间公路新增通车里程34.2万公里，已提前超额完成“十四五”目标30.2万公里的建设目标。 值得注意的是，随着全国公路建设的快速发展，高速公路项目的资金短缺问题日益凸显，成为制约高速路网规划建设的重要因素。高速公路收支缺口逐年扩大，仅通过交通投资企业的自筹资金远远不足，融资压力日益增大，亟需创新融资模式，拓展多元融资渠道，盘活存量资产，缓解资金压力。本文以我国高速公路项目当前资本金短缺的痛点为切入，通过对比分析公募REITs及上市两种盘活存量资产方式的优势和不足，提出针对性改进建议，为解决我国高速项目资本金缺乏问题提供思路。 一、我国高速项目现状及痛点 (一)存量情况 自20世纪80年代末我国第一条高速公路沪嘉公路建成以来，全国高速公路存量一直保持快速增长。截至2022年末，全国高速公路里程达到17.73万公里，相比于2017年就增长了4.08万公里，年均增长量在0.8万公里以上。2022全年完成固定资产投资16262亿元，相比于2017年9257.86亿元增长了7004.14亿元，年均增长量超过1400亿元，存量大、增长快的特征明显。 (二)目前困境 1.收费高速收支失衡，企业负担日益加重 随着高速公路网络的逐步扩大，尽管通行费收入逐年递增，但由于建设期投资过高，收入大多用于还本付息，甚至难以覆盖利息，加上道路养护、改扩建、运营管理、税费等其他支出，收费高速公路资金缺口逐年扩大。据交通运输部数据显示，2021年全国收费高速公路总通行费收入为6232亿元，年支出总额已达到12279亿元(其中还本付息10109亿元)，收支缺口已高达6047亿元，企业负债压力逐年增大②。 2.资金来源渠道有限，债务压力逐年积累 当前，我国交通基础设施投资主体多为政府和交通运输投融资平台，融资方式仍以地方政府债券或银行贷款等间接融资为主，投资主体多元化程度较低，投融资结构相对单一且固化，社会资本参与度不高，难以获得多样性的资金来源。 一方面，自2021财政部出台《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》后，政府发行专项债募投项目的要求提高，审核更加严格，专项债发行已经开始收紧，依靠专项债补充高速公路项目资本金愈发困难。另一方面，银行贷款放贷比例又存在上限，在巨大的资金压力面前，各省交通投资企业资产负债率持续升高，到2022年底，资产负债率已高达65％～75％。根据《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，要求分类管控国有企业资产负债率，合理设置资产负债率水平和资产负债结构。企业同时面临着债务融资和资产负债率管控的双重压力。 3.资产证券化率较低，存量资产盘活不足 长期以来，我国高速公路行业以银行贷款的债务性融资为主，资产证券化水平较低。截至2021年，全国收费高速公路债务累计建设投资总额达到113362亿元，其中银行贷款70698亿元，占比62.36％，其他债务筹措6645亿元，占比5.87％。通过统计2022年18家上市高速公路公司与所属集团资产，其资产证券化率仅为6.78％，存量高速公路资产未能有效盘活，资产化水平不高，未能有效发挥存量优质资产的相应作用。 二、盘活存量高速资产的方式 基于我国高速公路存量规模大、增长速度快的基本情况，结合各交通投资企业普遍由于收费公路收支失衡、资金来源渠道有限、资产证券化率不足等多方面原因所导致的资本金短缺问题，以下就目前较为主流的公募REITs和上市两种资产盘活方式进行研究探讨。 (一)公募REITS 1.公募REITs作用 我国的基础设施公募REITs于2020年4月正式开启试点工作，是资本市场的一项重大改革探索，对我国的经济发展具有重大意义。 从监管部门和资金方的角度看，公募REITs能有效盘活存量资产，拓宽社会资本投资渠道，提升直接融资比重，增强资本市场服务实体经济质效。短期有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险，是稳投资、补短板的有效政策工具；长期看有利于降低实体经济杠杆，推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展③。 (1)盘活存量资产，推动新项目建设。公募REITs通过将存量高速资产提前变现，盘活存量的高速公路资产，其资产在价值重估中获得溢价收入，改善利润表现，并运用获得的货币资金资产投入在建拟建的项目建设中，以存量带动增量，加快资产周转，实现资金优化配置。根据市场上已发行的高速公路公募REITs估值情况，均根据经营剩余年限、路产状况等获得不等的溢价收入。其中，中金安徽交控REIT底层资产沿江高速公路估值增值率达到198.37％，实际募得资金108.8亿元，用于滁州至天长高速公路、阜阳至淮滨高速安徽段、合肥至周口高速公路寿县(保义)至颍上(南照)段、颍上至临泉段、太湖至蕲春高速公路安徽段建设。 (2)降低杠杆率，减轻政企债务压力。一方面，鲁筱等(2023)认为探索公募REITs和债券市场的联动机制有利于深入探索地方融资平台的资本化转型路径，通过多元化融资渠道引入社会资本。这样能在一定程度缓解地方政府债务压力，为政府支持新基建、发展新经济提供补充资金；另一方面，李航(2022)认为公募REITs能提高交通企业资产证券化率和市场化率，从而破解高速公路投资企业融资困境，降低债务风险。
