香港是世界上著名的国际金融中心，如何维护港元兑美元联系汇率制的有效运作，维持金融市场的稳定和香港作为一个重要国际金融中心的地位，是我们确保香港平稳过渡的重大实质性内容之一。 密切注意国际汇市的动向 香港主权移交，这在国际金融史上是一件史无前例的大事。国际汇市“热钱”（hot money ）就是对这种影响深远的国际性事件抱有极度的兴趣，企图在任何的风吹草动引发的社会不稳定、金融市场动荡之时大捞一笔。当前金融市场的全球化和全球资金的一体化，以及资讯技术的高度发达使得国际资本能在全球范围内高速流动，国际汇市交易额过去3年急剧增加。据世界各国中央银行在1995年4月间进行的调查报告显示，现货、期货和外汇交易合同每日平均交易额为1.23万亿美元。目前的国际金融交易额是国际贸易交易额的50倍。自1995年1 月墨西哥金融货币危机后，国际资金突然撤离该国而四处流窜。有金融分析家认为，东南亚国家经常项目赤字的扩大和政治的不甚稳定，很容易使其货币成为这股投机势力冲击的目标和“猎物”。这股投机势力财力雄厚，蓄势待发，伺机而动，应引起我们的高度警觉，决不可掉以轻心。要知道在1992年9月，就连英法这样发达的资本主义国家， 其货币也曾遭到国际投机汇商的成功狙击。英国央行在二周内遭1/3左右外汇储备的惨重损失下，最后还不得不宣布英国脱离欧洲汇率机制，法国也被迫弃汇率浮动限制。而在另一面，国际汇商“量子基金”经理、大投机商乔治·索罗斯在英镑和欧洲货币脱钩战役中，竟赢得10亿美元的暴利。 因此，面对这股猖獗的国际投机汇商，有可能企图利用港元兑美元的固定联系汇率以狙击港元，我国政府，香港及亚洲有关当局应高度戒备，严阵以待，采取切实有效措施，让这些敢于入市的投机商遭受重创，或知难而退。这里，我们想讨论一下’92欧洲和’94墨西哥货币危机之所以爆发的原因，反省这两次重大货币危机留给我们的教训，以示一些措施的必要性。 欧洲货币体系的建立及其矛盾 欧洲货币体系于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979 年3 月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。它的运行机制有二个基本要素：一是货币篮子——欧洲货币单位（ECU）； 二是格子体系——汇率制度。欧洲货币单位是当时欧共体12个成员国货币共同组成的一篮子货币，各成员国货币在其中所占的比重大小是由他们各自的经济实力决定的。欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。这种汇率制度被称之为格子体系，或平价网。 欧洲货币单位确定的本身就孕育着一定的矛盾。欧共体成员国的实力不是固定不变的，一旦变化到一定程度，就要求对各成员国货币的权数进行调整。虽规定每隔5年权数变动一次， 但若未能及时发现实力的变化或者发现了未能及时调整，通过市场自发地进行调整就会使欧洲货币体系爆发危机。1992年9 月中旬在欧洲货币市场上发生的一场自二战后最严重的货币危机，其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。当时德国经济实力因东西德统一而大大增强，尽管德国马克在欧洲货币单位中用马克表示的份额不变，但由于马克对美元汇率升高，马克在欧洲货币单位中的相对份额也不断提高。因为欧洲货币单位是欧共体成员国商品劳务交往和资本流动的记帐单位，马克价值的变化或者说德国货币政策不仅能左右德国的宏观经济，而且对欧共体其它成员的宏观经济也会产生更大的影响。而英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，他们需要实行低利率政策，以降低企业借款成本，让企业增加投资，扩大就业，增加产量，并刺激居民消费以振作经济。但当时德国在东西德统一后，财政上出现了巨额赤字，政府担心由此引发通货膨胀，引起习惯于低通货膨胀率的德国人不满，爆发政治和社会问题。因此，通货膨胀率仅为3.5%的德国非但拒绝上次7国首脑会议要求其降息的要求，反而在1992年7月把贴现率升为8.75%。 这样，过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌，这是1992年欧洲货币危机的直接原因。 对德国利率提高首先作出反应的是北欧的芬兰。芬兰马克与德国马克自动挂钩，德国提高利率后，芬兰人纷纷把芬兰马克换成德国马克，到9月芬兰马克对德国马克的汇率持续下跌。 芬兰央行为维持比价不得不抛售德国马克购买芬兰马克，但芬兰马克仍下泻不止，芬兰央行的德国马克有限，9月8日芬兰政府突然宣布芬兰马克同德国马克脱钩，自由浮动。 芬兰马克与德国马克的脱钩成为这场货币危机的导火索 当时英法政府就深感问题的严重性而向德政府建议降低利率，但德国认为芬兰马克脱钩微不足道，拒绝了英法政府的建议。德国央行行长施莱辛格在9月11日公开宣布，德国绝不会降低利率。 货币市场的投机者获得这个消息后就把投机的目标肆无忌惮地转向不断坚挺的德国马克。9月12日，欧洲货币体系内一直是软货币的意大利里拉告急， 汇率一路下挫，跌到了欧洲货币体系汇率机制中里拉对马克汇率的最大下限。在这种情况下，虽然意政府曾在7日和9日先后两次提高银行贴现率，从12%提高到15%，同时还向外汇市场抛售马克和法郎，但也未能使局势缓和。9月13日意政府不得不宣布里拉贬值，将其比价下调3.5%，而欧洲货币体系的另外10种货币将升值3.5%，这是自1987年1月12日以来欧洲货币体系比价的第一次调整。
