一、引言 资本市场是宏观经济的晴雨表，而购买股票则往往意味着购买公司的未来。早在20世纪20年代，本杰明·格雷厄姆就意识到财务信息的重要性，将公司年报分析作为投资的前提，同时关注公司财务的异常及陷阱。 在经历过财务丑闻、金融危机等一系列冲击之后，美国资本市场受到广泛关注。与此同时，很多中国概念股借机走向海外，并通过反向并购、首次公开发行等多种方式在美国资本市场挂牌交易，一些个股表现优异，体现了美国投资者对中国公司的热情和信心，但其财务信息质量、审计质量也引起某些机构投资者的关注。 除了对会计、审计的关注，也有学者从财务报告供应链的角度对财务报告相关各方的源起进行了讨论。例如：公司管理层负责编制财务报告，注册会计师则对财务报告进行审计；公司董事会批准财务报告，传媒、网络等负责传播财务报告；分析师分析财务报告，投资者及其他利益相关者使用财务报告。在这些利益相关方中，做空机构往往是以财务报告使用者的身份出现，通过自己的专业知识来发现标的公司财务、业务甚至战略方面的问题，进而通过做空实现盈利目标。 自2010年浑水公司(Muddy Waters)发布东方纸业做空报告以来，各方做空机构粉墨登场，尤其是香橼研究(Citron Research)等对东南融通、雪湖资本(Snow Lake)对瑞幸咖啡的阻击引起市场的诸多关注，引发市场对商业模式、跨境监管等各领域的讨论，并为市场参与者更好地了解上市公司提供了新的视角。 本文拟以灰熊研究(Grizzly Research)最新发布的蔚来汽车做空报告为研究对象，在梳理和提炼相关理论的基础上，结合蔚来汽车发布的年度报告及涉及的会计准则，针对其中的部分会计问题展开分析，以期业界对相关专业问题有所思考。本文讨论的案例，为市场参与者了解做空报告的分析方法提供了新的样本，同时有助于理解会计对经济业务的反映职能。 二、案例背景 资料显示，蔚来汽车(NIO Inc.)是一家先进的智能电动汽车制造厂商，成立于2014年11月。公司设计、开发、联合制造并出售电动汽车，推动下一代技术如自动驾驶、数字技术、电子动力总成及电池的创新。公司与同行业其他企业相比的差异之处，是所谓的“持续推动技术突破和变革”，先后推出电池租用服务(Battery as a Service，BaaS)和自动驾驶服务(Autonomous Driving as a Service，ADaaS)。2021年年报显示，公司年末总资产为828.84亿元，年度总收入为361.36亿元，年度亏损额为40.17亿元。 2022年6月28日，做空机构灰熊研究在其网站发布针对蔚来汽车的做空报告。研究人员依赖可公开获得的信息、现场调查和分析程序等，认为蔚来汽车采用了类似瓦伦特制药公司(Valeant)的会计手段来虚增收入、虚报利润以达成目标。报告发布后引起了市场的负面反应，蔚来汽车当日股价最高跌幅超过10％。公司在官网发布公告予以回应，认为该报告毫无价值，且包含大量差错，属于一种没有支撑资料的投机行为，得出的结论具有误导性。与此同时，公司董事会包括审计委员会对相关事项展开调查，并考虑采取恰当措施以保护股东利益，将根据纽约证券交易所、香港证券交易所以及新加坡证券交易所的适用规则做出额外的披露。7月1日，蔚来汽车发布6月份及2022年第二季度快报。截至2022年6月30日，公司累计交付车辆达到217897辆，其中：6月交付12961辆汽车，比上年同期增加60.3％；二季度交付25059辆汽车，比上年同期增长14.4％。从股价表现看，6月30日公司股价就已经企稳回升，以港股为例，从29日的收盘价165.5元上涨至30日的172元，从某种程度上而言做空报告的负面影响似乎已经消除。 三、案例分析 根据灰熊研究发布的做空报告，其核心指控内容包括：蔚来汽车可能使用不合并关联方交易的方式来夸大收入和盈利能力。报告认为，蔚来汽车通过成立一家关联方企业武汉蔚能电池资产有限公司(简称“蔚能电池”)来实现超越预期的收入，其中蔚来汽车通过出售电池给蔚能电池，导致收入和净利润增加10％和95％，其中2021财年的盈余数字至少有60％可以归功于蔚能电池。结合蔚来汽车发布的年报相关信息，具体分析如下： (一)成立关联方企业蔚能电池 电池是电动汽车的关键组成要素。2020年8月20日，蔚来汽车导入新的BaaS服务，在此商业模式下，汽车用户可以在购买电动汽车的同时，单独认购电池的使用和更换服务，即付出扣除电池后的裸车初始购车成本，然后每个月再支付一笔电池的使用费，据此，车主可以减轻初始的购车成本负担，将电池费用推迟到未来期间每月支付。 为推动BaaS服务的发展，蔚来汽车和另外三家公司分别投资2亿元人民币，发起组建了独立的电池资产管理公司——蔚能电池，各方持股比例为25％。2021年8月，在蔚能电池B轮融资中，蔚来汽车增资2.7亿元人民币，经过几轮融资之后，目前蔚来汽车持有蔚能电池的权益份额为19.8％。
