不动产投资信托基金（REITs）以发行收益凭证的方式募集投资者的资金用于投资不动产，是一种新兴的资产证券化金融产品。REITs通过专业机构对不动产进行日常经营管理，不动产产生的现金流收入以派息的方式分配给投资人，使投资人能够得到长期稳定的定期收益。同时，投资人还享有不动产的增值收益，可以通过将持有份额在二级市场的交易实现变现获利。我国的REITs起步较晚，在前期政策引导下，市场上已经出现了中信启航、前海万科等一批类REITs（非公募）产品，为标准版REITs的推行做好了铺垫。2020年4月26日，中国证监会、国家发展改革委共同发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发[2020]40号），标志着我国基础设施领域公募REITs试点正式起步，具有划时代意义。在此背景下，本文分析基础设施公募REITs试点的重大意义，讨论其面临的税收问题并给出合理建议。 二、基础设施公募REITs试点的特点 （一）试点项目限定在基础设施领域 REITs起源于房地产领域，国内学术文献中的REITs经常被直接翻译为“房地产投资信托基金”。长期以来，基础设施领域由于规模大、投资周期长而流动性低、收益率不高，对资本的吸引力较差。本次试点明确将项目类别限制在基础设施领域（包括传统的基础设施和新兴基础设施两类），将住宅和酒店、商场、写字楼等房地产项目排除在外。政策安排主要基于四点考虑：一是REITs试点作为我国深化体制改革工作的一部分，示范成功尤为重要，因此先将试点范围圈定在基础设施领域，可以降低“摸着石头过河”的风险，进而实现REITs的“顺利过河”，待试点成功后再逐步拓展其应用领域和自身发展模式。二是REITs试点暂时排除房地产项目，是贯彻“房住不炒”的重要理念，防止资金涌入房地产行业再次造成房价高涨。三是在化解债务风险的目标下，地方政府用于投资基础设施的资金不足，而基础设施仍是中小城市、西部地区、农村地区的短板，在这个领域仍有大量补短板的需求，因此相比房地产项目更加需要资金支持。四是虽然基础设施本身收益不高，但是对基础设施的投资却可以达到较好的收益率。 （二）采用“公募基金+ABS”结构 目前我国《公司法》对公司设立、股份转让、利润分配等方面规定不适于REITs的日常运作，而《证券法》对公司股票发行上市有严格规制，致使公司股权型REITs与现行IPO制度难以区分，因此REITs试点无法采用公司股权型结构。契约型基金模式在我国现有制度和实践基础上，推行难度较小、成本相对较低，是适宜REITs试点的可行模式，但《证券投资基金法》未对公募基金直接投资于项目公司股权作出明确规定。考虑到资产证券化制度已较为成熟，试点确定了采用“公募基金+ABS”为主体的多层架构。公募基金具有一定的节税优势，根据现行财税政策，公募基金在市场上获取的投资收益和给投资者的分红均可免征所得税。但是多层架构加大了管理协调难度，还会带来更高的中介费以及重复征税，进而造成REITs总体收益降低，影响投资者的积极性。 （三）坚持权益型导向 从投资对象的资金性质可以将REITs分为权益型、抵押型以及混合型三类。权益型REITs通过穿透直接持有底层不动产权益，是基础资产的真实交易，原始权益人实现资产会计出表，降低资产负债率，REITs投资人获得资产的租金收益及增值收益。抵押型REITs资产不真实出售，原始权益人通过抵押其所持有的不动产设立基金，该基金投资或发行抵押贷款或抵押贷款支持证券，REITs投资人的收益是抵押贷款产生的利息，资产没有出表。混合型REITs则兼具二者特性。国际上，REITs起步于抵押型，经过多年发展后权益型REITs占据了90%左右的市场份额，成为当下的主流。试点通知明确REITs试点“坚持权益型导向”，意即原始权益人要进行基础设施项目的真实出售，进而优化其财务结构；机构投资人特别是公众投资人获得基础资产的真实权益和稳定收益，开拓了投资基础设施的渠道。 三、基础设施公募REITs试点的意义 （一）REITs对于投资者的意义 首先，REITs为投资者特别是公众投资者提供了间接投资大宗不动产的渠道，让普通投资者可以根据个人财力，量力而行地参与到优质基础设施投资交易并获得相应收益，而无须整体性买卖资产，降低了不动产投资的准入门槛和机会成本。其次，REITs市场与股票市场和债券市场的关联性均较低，是一种中等风险、中等收益的投资工具，为投资者提供了更加多样的投资渠道和资产配置选择，填补当前金融产品的空白。最后，不同于PPP主要应用于新建项目，REITs主要应用于已建成项目，这就使得投资人的资金不需要全程参与复杂的规划、选址、环评、安评、能评、稳评等一系列项目前期工作，而是直接参与到已经建好的优质项目中，可以即时获得收益，大大缩短了投资的时间成本，也降低了机会成本。 （二）REITs对于基础设施建设和持有企业的意义 首先，REITs为企业资本融资提供了新的渠道。通过REITs募集的资金将成为企业的自有资金而不是负债，这些资金可以用来新建项目，也可以部分用来偿还借款，降低资产负债率，提升和改善企业的资金流动性指标。其优势特别适合高负债型企业和低信用等级企业融资。其次，REITs为企业提供了新的盈利模式，帮助企业形成“建设-培育-REITs-退出/资金回笼-再投资”的良性循环模式，特别适合扩张型企业。再次，REITs还可以帮助企业实现从重资产运营到轻资产运营，同时继续享有部分项目分红收益和增值收益，可以提升上市公司估值。最后，REITs对信息披露的要求较为严格，使信息更加公开透明，可以促进企业提升对基础设施的专业化运营管理能力，提升基础设施资产的价值，企业也可以获得长期稳定的管理费收入。
