管理层对投资机会进行估值是企业制定创新决策的重要前提，他们对相关技术发展前景的判断与认知程度直接影响着投资机会估值的准确度，进而影响企业的创新投资。[1]近年来，世界经济与产业格局正在发生深刻变革，新能源和新材料等重大领域的突破与融合引发了新一轮的科技革命和产业革命。[2]新技术的兴起与深化为技术发展路径及其延续时间带来大量的不确定性，进一步提高了企业技术创新的风险水平。与此同时，技术的持续演化伴随着专业性知识的不断加强，使得企业技术创新的高技术壁垒特征更加凸显。新形势下，管理层对投资机会的估值难度大幅增加，对企业优化创新决策提出了新的挑战。 在技术变革的浪潮中，管理层是否具有足够的视野看到投资机会的发展前景并将其纳入估值体系中，进而影响其创新投资决策?同时，管理层对相关技术的熟悉和认知程度能否克服创新的高技术壁垒，从而在投资机会估值及其创新决策中产生影响?现有文献认为，管理层的投资视野主要反映了其对投资回报期限的事前期望，[3]由于代理问题的存在，投资视野通常表现出一定程度的短视倾向。在制定创新等战略决策过程中，更关注短期的个人收益而相对忽视了企业长远的资源配置，[4]从而抑制了创新投资，造成企业的长期效率损失。[5,6]但这些研究在进行逻辑推演时都假定或者默认一个前提条件，即管理层能够准确评估投资机会的价值及其时间分布，从而制定相应的投资决策。然而，这一前提并非始终成立，特别是在当前技术蓬勃发展且不确定性非常高的情境下，这一逻辑链条更需要审慎思考，两者间的内在作用机制也需要进一步厘清。同时，由于技术创新通常具有高技术壁垒的特征，管理层对相关领域的熟悉和认知程度在企业创新决策中的作用就无法忽视。有研究发现，当组织对特定领域知识的熟悉程度较高时，具备了较宽阔的空间视野，此时企业会增加在相关领域的技术储备。[7]当CEO是发明家时，对技术的熟悉程度较高，会推动企业进行更多的创新投资；[8,9]而当CEO熟悉特定行业时，即其行业熟悉度较高时，企业会增加该行业的投资，而从不熟悉的行业撤资。[10]与行业熟悉度相似，管理者对相关技术的熟悉和认知程度通常被称为技术熟悉度，[11]这一特质在企业投资决策中同样具有重要影响。 一、文献综述 企业投资成果的形成通常具有一定的滞后性和不确定性，使投资决策严重依赖于管理层的投资视野。[12]Reilly等认为，投资视野是管理层对企业投资项目回报期限的事前期望，是其评估和选择投资项目的重要决策依据之一。[3,4]管理层在制定投资决策时，总是以实现其视野范围内的投资收益为首要目标。[13]技术创新是一类高风险和长周期的投资活动，需要企业将大量资源分配到短期无法盈利的投资项目上，以期获取长远的超额收益，因此其高度依赖于管理层长期导向的投资视野。[14]但是当企业面临代理问题或者管理层存在短期决策偏好时，管理层为了实现其短期利益最大化，[15]更有动机投资于快速盈利的项目，减少组织学习或者削减研发支出，从而造成企业长远利益的损失。[6] 技术创新不仅具有高风险和长周期的特征，通常还有较高的技术壁垒。因此，一些学者从认知层面分析管理者特质对企业知识管理或创新投资的影响。研究发现，组织在学习过程中，不仅可能存在着时间维度的短视，还可能面临空间维度的短视，即管理者对企业技术知识的了解不足，造成其对技术的价值缺乏判断，从而影响组织的知识储备。[7]而当组织对企业相关技术的熟悉或认知程度较高，即其具有较高的技术熟悉度时，能够推动企业的知识整合和深化，从而促进企业的知识发展。[11]也有研究关注决策者个体的技术特征，比如当CEO是发明家时，其研发经历使其对相关技术更加熟悉，从而有助于推动企业的创新投入。[8,9]此外，行业经验丰富的CEO通常具有较高的行业熟悉度，更可能对熟悉的领域进行大量投资，这在创新密集型的行业中更显著。[10]由此可见，管理者在技术层面的熟悉和认知程度，同样是企业创新决策的重要影响因素。 总体来看，现有文献主要在决策者完全理性的假设下分析投资视野与企业创新的关系，并且相对忽视了创新的高技术壁垒特征，[16,17]以及相应的管理层技术特质在其中的重要作用，导致理论深度和解释效力不足。因此，本文借鉴Arend等对技术熟悉度的定义及Ang等对行业熟悉度的讨论，[10,11]将管理层的技术熟悉度界定为管理层对投资机会(潜在的创新项目)相关技术的熟悉和认知程度。在此基础上，从估值的视角，深入解析管理层的投资视野与技术熟悉度对企业创新投资及其结构的内在影响机理，以此丰富相关理论研究。 二、模型设计与假设提出 本文的数理模型主要以Dixit等的不确定条件下投资模型为基础进行设计，[18]逐步将管理层的投资视野与技术熟悉度两类特质纳入模型，并结合理论逻辑推演，深入解析管理层两类特质对企业创新决策的内在作用机制，以此构建研究假设。同时，通过数值模拟展示模型结果中主要参数间的关系，初步检验研究假设。 1.管理层投资视野与企业的创新投资 (1)理论分析与假设构建 本文建立如下随机过程，[18]表征企业的创新投资： dP=αPdt+σPdz (1) 假设当项目完成时，每期产出一单位产品，预期价格为P，在不考虑经营成本和残值的情况下，该价格等同于每期净现金流。式中，α表征项目的预期资本收益率；dz是维纳过程增量，σ为方差系数且σ＞0，表征创新活动的风险水平。
