上市公司年末业绩变脸：现象与解释

       【中图分类号】F275.4 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994(2022)11-0074-8

       DOI：10.19641/j.cnki.42-1290/f.2022.11.009

       一、引言

       近年来众多上市公司经营业绩在年末突然变脸，堪称资本市场“异象”，这严重扭曲了盈余的季度分布特征，不仅降低了上市公司盈利趋势的连续性和可预测性，而且降低了财务信息的可比性。上市公司中期业绩与年度业绩之间的割裂使得中期报告的信息含量下降，投资者依据中期业绩配置资金的效率降低，长此以往，市场信心势必受到打击，最终对资本市场的健康发展产生不利影响。

       本文从三个维度对上市公司年末业绩变脸进行了界定：第一，如果上市公司前三季度累计净利润为正而年度净利润为负(年末业绩转负)，则认为公司年末业绩变脸；第二，如果上市公司年度净利润小于前三季度累计净利润(年末业绩下降)，则认为公司年末业绩变脸；第三，如果上市公司第四季度单季净利润是其全年四个季度单季净利润中的最小者(第四季度业绩最差)，则认为公司年末业绩变脸。在前述界定的基础上，本文选取2016～2019年A股非金融类上市公司①作为研究样本，对上述三类上市公司的数量和比例进行统计，结果如图1所示。

      

       图1 2016～2019年年末业绩变脸公司数量及比例

       由图1可知：年末业绩转负的公司数量在2016年为45家，到2019年已超过200家，呈现出大幅上升的趋势，该类公司占比的上升趋势也很明显；年末业绩下降的公司数量从2016年的500家左右(占比16.5％)上升到2019年的900家以上(占比26.4％)；第四季度业绩最差公司占比在2019年小幅下降(这是由于2019年新上市的公司较多)，但总体上该类公司数量与占比都呈明显上升趋势。可见，上市公司年末业绩变脸并非近年才有的现象，然而近年来年末业绩变脸的公司数量和比例都呈现出大幅上升的趋势②。根据图1中的分界线，2018～2019年年末业绩转负、年末业绩下降、第四季度业绩最差的公司数量和比例都较之前年份大幅提高。大量企业第四季度盈利能力的下降严重影响了上市公司整体盈利水平。张昕等[1]、谢获宝等[2]都发现上市公司有可能在第四季度进行盈余管理以调低利润，为后续扭亏做准备。如果第四季度盈余管理是一直以来存在的现象，那么近年来上市公司年末盈余管理有哪些新特征、究竟是什么因素导致了近年来大量上市公司年末业绩变脸等问题值得关注。

       二、上市公司年末业绩变脸分析

       对于上市公司年末业绩变脸，本文重点关注如下三个问题：一是，相较于之前年份，2018～2019年上市公司盈余管理行为是否存在某些降低企业盈利水平的系统性变化或趋势?二是，究竟是哪些报表项目的波动导致了上市公司年末业绩变脸?三是，报表波动项目为什么集中在第四季度或年末出现，这是否合理?

       (一)年末业绩变脸的盈余管理特征

       本文首先从整体上分析上市公司的盈余管理行为，如果企业“大洗澡”导致了年末业绩变脸，那么2018～2019年企业负向盈余管理程度会更高。

       1.基于操控性应计利润的考察。为了更加清晰地认识近年来上市公司盈余管理行为的变化，本文分别基于琼斯模型[3]和修正琼斯模型[4]分年度分行业估计了上市公司的操控性应计利润。表1报告了上市公司盈余管理程度的均值检验结果。整体而言，2018～2019年上市公司操控性应计利润绝对值较前期并未发生显著变化。对于可能存在负向盈余管理行为的企业而言，2018～2019年操控性应计利润绝对值较前期显著上升，说明更多上市公司存在“大洗澡”的嫌疑；对于可能存在正向盈余管理行为的企业而言，2018～2019年操控性应计利润绝对值显著下降，向上调整盈余的规模有所减小。可见，近年来企业向下盈余管理的幅度更大，这可能是上市公司期末业绩变脸的重要原因之一。

       2.基于业绩分布的考察。除了操控性应计利润，检验上市公司净资产收益率(ROE)分布的连续性也是判断盈余管理的重要方法。本文参考谢获宝等[2]的研究，根据2016～2019年上市公司ROE在不同区间的频率分布绘制了图2。

      

      

       图2 2016～2019年上市公司ROE区间频率分布

       由图2可知，上市公司ROE在0附近依旧存在显著的“跳跃”现象。2016～2019年ROE介于[-10％，0)之间的观测值占全部样本的3.57％，而介于[0，1％)之间的观测值占全部样本的4.03％。此外，2016～2017年约有7％的公司ROE为负，而2018～2019年这一比例超过了12％，说明近年来发生年度亏损的公司数量大幅增加。在所有ROE为负的公司中，2016～2017年有超过三分之二的公司ROE位于[-20％，0)区间内，而2018～2019年只有不足50％的公司；另外，在此区间内，除[-9％，-8％)之外，2016～2017年和2018～2019年公司数量分布不存在显著差异(T=1.58；P=0.12)。这意味着与2016～2017年相比，2018～2019年公司ROE在小于-20％区间的“翘尾”现象十分严重。2018～2019年ROE小于-20％的公司比例约为2016～2017年的3倍，这种异常“翘尾”现象说明部分上市公司可能存在“大洗澡”行为，回应了前文基于操控性应计利润的分析。