一、引言 近年来，随着我国资本市场的不断发展，金融投资活动已经成为众多企业获取高额收益的重要方式。据统计，从2017年起，我国A股上市公司投资收益的规模已经超过万亿元；2018年，A股上市公司参加证券投资的数量达到3514家，占整个A股上市公司的94%①。然而，实体企业金融资产配置总额越大，其盈余持续性可能越差，有很多非金融上市公司投资收益对净利润的贡献甚至超过100%，尤其是我国《企业会计准则(2006)》(以下简称06准则)实施后，投资收益从营业利润线下移到了线上，上市公司利用投资收益增加利润、弥补亏损等现象十分常见。 2018年12月，海南矿业因未及时披露所持有的中广核股权的会计核算方法变更以及处置可供出售金融资产等事项产生的投资收益对当期财务报表的影响，收到了海南证监局的警示函。那么，海南矿业遭遇此处罚到底冤不冤？投资者对海南矿业行为的反应如何？2018年3月24日，海南矿业已披露年报，海南证监局又为何时隔8个多月才进行处罚呢？本文通过对海南矿业的资产及利润构成进行剖析，对上述问题展开讨论，并通过事件研究法对投资者的反应进行研究，希望对当前以利润为核心的监管体系提出反思，为准则制定者提供借鉴。 二、文献回顾 盈余管理一直是会计学界重点关注的研究课题，在盈余管理动机、手段以及经济后果等方面取得了大量研究成果。国外学者认为，资本市场的预期与估值、以会计数据为基础订立的合同(包括贷款合同和管理者薪酬合同)以及监管因素是管理层进行盈余管理的三个动机。而我国学者认为，由于我国独特的经济环境，规避政府管制是我国上市公司进行盈余管理的主要动机，具体包括为了获得上市、配股、增发等融资和再融资资格或者避免被特殊处理和退市。 06准则将投资收益纳入营业利润核算，为企业“合理合法”地进行盈余管理提供了更多机会和可能。程书强和杨娜研究发现06准则实施后，投资收益对营业利润的影响越来越大，上市公司热衷于利用投资收益进行盈余管理。包括金融资产的分类、选择金融资产处置时机、金融资产与长期股权投资之间的转换等。当上市公司亏损以及业绩下滑且持有较多金融资产时，就会通过上述手法产生投资收益以实现扭亏为盈或平滑利润的动机。 然而，资本市场上的投资者并未识别出上市公司利用投资收益进行盈余管理的行为，投资收益占净利润比重较高的上市公司股价被高估。同样，Mei Luo et al.通过实证研究发现，06准则实施后，核心利润与投资收益呈负相关关系，即企业在核心利润较低的年份，会利用投资收益来进行盈余管理，但是投资者并未完全看透该行为，市场对当期投资收益信息反应过度。将投资收益计入营业利润，投资者会对营业利润存在“功能锁定”现象，因此，不应当将投资收益纳入营业利润核算。但也有学者研究认为，我国证券市场上的投资者能够识别出营业利润与投资收益的不同且能够依据重要性对它们赋予不同的估值，06准则中投资收益列报位置的变更体现了新会计准则对企业投资获利能力的重视，符合企业对外投资业务的拓展需求，增强了会计信息的决策有用性。 以上文献表明，基于扭亏为盈或平滑利润等目的，上市公司会通过各种手段进行盈余管理。随着金融市场的发展、会计准则的变化及公允价值计量的引入，投资收益逐渐成为上市公司迷惑资本市场投资者的便利工具，金融资产的分类、转换以及处置时机的选择等是上市公司获取大额投资收益的主要途径，而投资者能否火眼金睛识别哪些是盈余管理，哪些是企业正常投资收益的研究结论尚不一致。至今为止，极少有文献就如何应对上述问题提出建设性建议。 三、案例分析 (一)案情简况 海南矿业是一家以铁矿石采选及销售为主业的股份制企业，于2014年12月9日在上海证券交易所上市。2018年4月16日，海南矿业收到了来自上交所的问询函，问询函要求海南矿业就2018年3月24日披露的2017年报中对中广核股权会计核算方法变更等内容做出解释②。2018年4月28日，海南矿业就问询函相关问题做出有理有节的回复，篇幅长达17页③。但8个月后的2018年12月9日，海南矿业还是收到来自海南证监局的监管警示函：由于海南矿业未及时披露中广核会计核算方法变更以及处置可供出售金融资产产生的投资收益对当期报表的影响，对其出具警示函并计入资本市场诚信数据库。 (二)海南矿业是否存在利用投资收益进行盈余管理的嫌疑 为了分析海南矿业究竟是否利用投资收益进行盈余管理，首先，本文按资产是否属于投资性划分为投资性资产和经营性资产④，分析其占总资产的比重；其次，分析利润构成，尤其是投资收益对营业利润或净利润的贡献情况；最后，将两者进行比对，看其是否存在匹配关系，从而判断是否存在利用投资收益进行盈余管理的行为。
根据表1，海南矿业2014年上市后，总资产规模较上市之前有所上升，经营性资产占比大于90%，投资性资产比重在上市后明显增加，但总体占比不高(最高为9.46%，最低为0.05%)，说明海南矿业的经营性资产一直占据绝对主导地位。根据公司年报，公司的主营业务一直都是铁矿石的采选及销售，业务模式并未发生变化，即是一家主营业务非常突出的经营性公司，其资产结构与业务模式相一致。对经营性企业来说，营业利润本应成为其利润主要来源。为便于分析，本文将传统狭义的经营活动所形成的利润定义为“核心利润”⑤。根据表2，2014年上市前，海南矿业的核心利润率均在97.79%以上，与资产构成情况高度匹配。但2014年上市后则呈现出“过山车式”的下滑，五年三负，而投资收益却逐年增加，与其资产分布状况极不匹配。
