供应链金融：理论演进及其内在逻辑

       1.研究背景

       融资问题一度成为企业特别是中小企业亟待解决的问题之一。在全球经济复苏不确定、不稳定因素较多的背景下，企业特别是中小企业的生产经营问题依然突出、资金压力依然较大。温州资金链的断裂，部分企业主的“跑路”现象、上亿元民间资金脱离实体经济空转，流向“钱生钱”的金融传销等，成为中小企业经营受困的极端案例。据国家统计局的公开数据显示，截止到2018年7月，我国工业类企业应收账款余额为13.93万亿元，同比增长11.5％；应收账款占流动资产的比重25.9％，超出2017年底0.7个百分点，应收账款余额及其所占流动性资产比例的持续增加，使企业面临较大的资金压力。如何融资以促进企业持续而稳定的发展成为实业界和学术界关注的热点。然而以往有关企业运营及融资问题的研究主要建立在股利无关理论(即MM理论)假设前提之上，即在完美的资本市场条件下企业的融资决策和运营决策相互独立、互不影响。事实上，产品从投入到产出再到最终销售的实现过程，把企业的运营和融资决策紧密地联系在一起。尤其是从供应链管理的视角看，单个企业不仅与上下游企业之间存在着千丝万缕的联系，而且也离不开金融业所形成的生态圈。因此，从整体供应链视角出发研究供应链金融，有望为企业融资问题的解决提供新的契机。

       供应链金融作为运营管理与融资学交叉而延伸出的研究领域，是一个较新的概念，已经引起相关学者的高度关注，并从不同角度和层面展开了卓有成效的开拓性研究；但以往的相关研究还不够系统，理论线条不突出，理论脉络也不是非常鲜明。鉴于此，本文应用文献研究和逻辑分析的方法，尝试梳理供应链金融的理论演进脉络，探究演进的内在逻辑；供应链金融理论演进的总体框架如图1所示。首先，梳理了供应链金融理论缘起的相关文献，分别从资金约束下的运营决策、运营过程中的财务管理与运营融资三个方面对相关研究进行述评，这是其理论演进的逻辑起点；其次，评述了供应链金融内涵等相关研究文献，介绍供应链金融的主要业务模式，并以此作为其理论演进的逻辑基石；再次，以供应链金融融资为核心，整合其融资服务相关研究及不同融资服务的比较研究，并作为其理论演进的两大逻辑主线，同时，综述供应链金融风险研究的最新进展，作为其理论演进的主要逻辑拓展；最后，对供应链金融未来研究进行展望，以期为该领域后续的理论发展和应用实践提供重要的参考。

      

       图1 供应链金融理论演化框架图

       2.研究方法

       根据所研究的问题，本文主要采用文献研究方法。由于供应链金融既属于运营管理的范畴又涉及到财务金融领域的研究，因此，供应链金融相关文献也主要分布在财务金融、运营管理、经济等不同学科领域的期刊。本文主要以“supply chain finance/financial supply chain/capital constraints/budget constraints/financing/credit/供应链金融/资金约束/融资服务”为主题或关键词，重点检索Web of Science、ScienceDirect、Wiley、SpringerLink、EBSCO、INFORMS等英文期刊数据库和CNKI、万方、维普等中文期刊数据库。发现近年来有关供应链金融的相关研究逐渐增多，但发表在高层次期刊上的文献数量有限。为筛选出能够代表该领域研究水平的论文，我们重点检索国际顶级期刊Management Science/Operation Research/Manufacturing & Service Operations Management/Production and Operations Management/OR Spectrum/International Journal of Production Economic/European Journal of Operation Research等，以及国家自然科学基金委认定的管理科学重要学术期刊，如，管理评论、管理科学学报、系统工程理论与实践和中国管理科学等。并通过对主要来源期刊进行追溯和跟踪，以确保不遗漏相关的重要经典文献和代表该领域研究前沿的最新文献。

       另外，为了把握供应链金融理论脉络，剖析其不同理论模块之间的因果关系和不同理论模块在供应链金融理论演进中的作用和地位，厘清供应链金融理论演进的内在逻辑，本文还应用了逻辑分析法。

       供应链金融的理论缘起

       供应链金融的理论研究起源于运营管理和财务金融学，可以说是财务金融理论在运营管理中的运用。一方面，以往运营管理方面的文献主要侧重研究企业产能的扩张、库存控制、供应链中选址、运输及企业上下游伙伴关系的管理等，但无论是运营管理中哪一方面的研究，均假定企业拥有充足的资金，可以实现任意资金水平上的最优决策。因而，并不考虑资金对运营决策的影响。另一方面，以往的财务金融文献主要侧重研究企业的财务资源、资本结构以及对财务资源及其所属的管理，并假定企业的运营决策都是既定的。但企业在实际的运营过程中，常常会受到资金方面的制约。很多企业甚至包括一些大企业，也会因为资金受限而无法实现最优的运营决策。因此，考虑资金流对运营管理的影响，同步协调或优化运营决策与财务决策具有重要的意义[1]。