股权质押融资模式在新三板挂牌企业中的应用　　

      2006年经国务院批准，非上市公司股份得以在代办转让系统进行交易，标志着我国新三板市场的正式启动。该市场不仅为各类挂牌中小企业提供了一个更为广阔的融资平台，也使我国资本市场体系得以进一步完善。截至2017年，新三板挂牌企业数量快速增长，已超过13000家，表明该平台能满足中小企业的发展需求，与我国当前的经济发展方向保持一致。另外，新三板正在完成从最初的成长过程向创新方向的转变，使中小企业进入该市场的难度逐渐降低，进而吸引更多极具发展潜力的中小企业。中小企业进入新三板的门槛虽然不高，但这类企业多数仍属于非上市公司，不能通过发行股票的方式进行融资，通常需要借助定向增发来解决融资问题。调查发现，近年来真正运用定向增发成功实现融资的新三板挂牌企业不多，与新三板市场的融资方式过于单一，融资功能得不到充分发挥存在直接关系。股权质押融资模式已在主板形成相对成熟的运用机制，并取得显著的成效，对于新三板而言，通过探索、借鉴该模式来实现现有融资模式的拓展，有效帮助挂牌企业获得充足的发展资金具有重要意义。

      二、新三板市场融资现状

      (一)三种主要融资方式

      1.定向增发。新三板中小企业实施的定向增发与发行股票的行为存在本质区别，其主要包括以下特征：其一，当经营业务符合新三板的相关规定时，企业在不受任何财务指标限制的情况下即可通过定向增发进行融资，且可以贯穿于挂牌前后的每个环节。同时，实施定向增发企业的治理结构也要符合新三板的要求，这明显不同于上市公司非公开定向增发时受到的法规约束；其二，新三板企业通过定向增发后再执行备案的融资方式简化了审批流程，也使定向增发的时间更加充裕；其三，新三板规定企业定向增发特定对象数量可以增加至35人，与上市公司定向增发对象数量设定相比，这体现了该市场吸引更多投资者的目的；其四，新三板自2013年开始解除了定向增发执行限售期的相关规定，在一定程度上提高了新发股份的流动性。同时，新三板允许挂牌企业通过询价、与投资者协商等方式选择对象或进行股价界定，提高了股票定价的市场化水平。本文整理了2012～2017年新三板定向增发的相关数据(见表1)。由表1可以看出，定向增发的状态在新三板扩容之前并不是很好。但在新三板扩容1年后的2015年，定向增发次数已由扩容当年的329次直线上升为2565次。2017年，新三板定向增发次数继续保持小幅上涨趋势，达到了2996次，此外当年交易金额达到1442.92亿元，较2015年呈现较大幅度的增长。由此表明，随着投资者对新三板兴趣的日益高涨，定向增发在新三板的运用也越来越普遍，更好地发挥了其直接融资的功能。

      

      2.中小企业私募债。正式发行于2012年的中小企业私募债的发行对象是各类中小企业，具有发行条件比较宽松的特点，该类融资方式针对投资者提出了严格的要求，同时也对发行债券的转让、发行空间制定了一定的约束机制。本文整理了2013～2017年新三板中小企业私募债的相关数据(见表2)。通过表2可以发现，中小企业私募债发行五年来，其在新三板的运用次数与规模呈现逐年递增的趋势，表明各类中小企业对该融资模式的认可度也在上升。新三板企业大多是非上市中小企业，普遍具备发行中小企业私募债的相应条件，这是该融资方式在新三板市场得以被运用的一个重要原因。但从总体上看，这种融资模式的市场接受度仍相对较低。

      

      3.股权质押融资。在实施股权质押的过程中，作为质押品的股票被出质方质押给由个人或机构充当的质权方进行融资。在没有违规的前提下，出质人可在质押到期时对质押的股票进行回收。该融资方式对企业抵押品不足的状况可起到有效的弥补作用，能改善新三板市场的融资结构，是对中小企业现有融资方式的有效拓展。按照不同的受益人进行分类，可以将我国股权质押融资划分成四类，分别是控股股东为挂牌公司、关联方、自身以及其他公司的融资而设立的担保。本文整理了2012～2017年新三板中小企业股权质押的相关数据(本文将第一种作为研究对象，见表3)。新三板股权质押融资模式自2012年3月份首次被运用以来，经过几年的发展逐渐进入活跃期。表3显示，近年来不论是质押股权总量还是质押次数均出现了较大幅度的增长，其中2013年股权质押次数较上年出现了3倍增长，当年对应的股权质押总量比2012年多了5倍，充分表明该融资方式的融资规模正在快速扩大。2014年新三板股权质押次数又较上年出现了大幅增长，而且质押总量较2013年增长超过3倍。近几年，新三板股权质押次数与交易总量仍然处于高速增长状态，充分表明越来越多的新三板企业认可并运用股权质押进行融资，使其市场发展前景广阔。