PPP项目财务风险度量与控制研究

       一、研究概述

       (一)PPP模式的含义

       在我国经济由高速发展向高质量发展迈进的过程中，规范有序地运作政府和社会资本合作(PPP)模式，能够将政府的宏观调控、发展规划、市场监督和公共服务等职能与社会资本的技术创新动力有机结合，达到优势互补、有效提升公共服务的质量的目的。这种平等参与、公开透明、利益共享、风险共担的项目是以习近平同志为核心的党中央所强调的现代国家治理理念的集中体现。根据我国财政部政府和社会资本合作中心发布的资料，PPP模式是指政府与私人组织之间，为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。

       (二)PPP模式的项目结构

       PPP模式的项目结构(如图1所示)，简单来说就是通过政府与社会资本合作，共同出资并对项目或者资源进行建设和管理。在此期间，项目发生的各种风险由关联较大的一方来承担，合作各方根据特许经营权的期限来划分各自收益的时间。PPP模式下，政府将项目的风险对外转移，转嫁到了合作企业的身上，从而减少了政府自身的财政负担，同时为合作企业提供了一个获利的渠道[1]。

      

       图1 PPP模式的项目结构

       二、原始F分数模型与创新F分数模型

       (一)原始F分数模型简介

       原始F分数模型(Failure Score Model)是由周守华先生和杨济华先生等人对Z分数模型进行补充说明和相应修改，并利用SPSS-X统计软件进行的多微分析方法而得来的。由于原本的Z分数模型在初始建立时并没有充分考虑现金流动情况对财务风险的影响，因此具有一定的局限性。

       原始F分数模型对财务风险进行度量和评估考虑了流动比率、速动比率、总资产净利率等指标[2]。该模型根据上市公司某年的各项数据计算出公司的F值，再利用经验值，判断该公司的F值是否属于临界范围，进而判断其财务风险的大小。但是对于PPP项目而言，企业最大的风险就是财务风险，判断、度量和控制财务风险十分重要。目前还不存在使用原始F分数模型对一个具体项目进行各年度财务风险度量分析的先例，因此本研究利用以原始F分数模型为基础的创新F分数模型，预测PPP项目在未来各年度的财务风险，并对财务风险的影响因素按重要性程度进行排序，最后提出控制PPP项目风险的措施。

       (二)创新F分数模型简介

       创新F分数模型的公式为：

       F=0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.302X4+0.4961X5

       该创新F分数模型中的5个自变量的选择主要是基于财务分析理论。其中：X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产，反映了项目运营资金的流动能力；X2=期末留存收益/期末总资产，反映了项目的资本情况，是偿债能力的体现；X3=(税后净利润+折旧)/平均总负债，税后净利润加上折旧反映的是项目的真实获利情况，X3反映了项目获利后所对应的偿债能力；X4=期末净利润/期末总负债，反映了项目期末净利润的偿债能力；X5=(税后净利润+利息+折旧)/平均总资产，反映了项目的实际获利能力。以上模型中的系数是对取自于Computation PC Plus会计数据库中62家公司的财务数据进行多微区分分析所得的结果。

       相对于原始F分数模型，创新F分数模型最大的创新点在于将原始F分数模型中的“X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债”更改为“X4=期末净利润/期末总负债”。这是由于PPP项目并不存在上市情况，不存在股东权益市场价值，更改后的模型能从实际出发，反映项目净利润的偿债能力，从而使创新F分数模型能更好地反映PPP项目的财务风险。此外，创新F分数模型的用途也从单纯的判断、预测财务危机的模式，拓展到预测项目未来发展过程中不同阶段的财务风险并据此采取不同措施进行风险控制的模式，实现了对项目整个过程的统筹分析与风险防范。

       根据测算，创新F分数模型的临界点应为0.0274。若F值大于0.0274，该项目就具有继续发展的可能；若F值低于0.0274，则项目将面临巨大损失。当不同年份的F值落在不同区域时，企业应对项目进行风险控制。

       三、某市循环经济示范区污水处理项目风险预测

       (一)PPP项目的建设背景

       某市循环经济示范区污水处理项目于2015年3月发起，总投资金额为12309.97万元，属于PPP项目。2016年3月中国污水处理工程网上公布了该项目由某大型集团股份有限公司预中标，由中标单位进行项目的设计、建造、运营，并通过收取污水处理服务费和供水服务费的方式，在特许经营期内获得收益(拟污水处理服务费5.56元/立方米，供水服务费4.44元/立方米)，拟定项目特许经营权期限为31年，包括1年的建设期和30年的运营期。在运营期满后，某大型集团股份有限公司将此项目无偿还给所在省份政府进行管辖，同时接受所在省份政府的监督。