一、文献综述 房地产业是国民经济发展的支柱性产业，其资金安全关系到整个国民经济的安全。因此，资金链的安全是房地产企业经营管理的重点。自从2010年“国十条”发布以来，房地产企业的资金链条非常脆弱，一方面，国务院紧缩“地根”导致房地产企业争相囤地从而将大量资金套牢在土地存量上；另一方面，紧缩“银根”也恶化了银行贷款环境，增加了债务融资困难。加上各地限购，使得房地产销售不容乐观。目前房地产企业的资金供给受到多方面的约束，资金链的风险问题较为严峻。 针对房地产业的资金链及其风险与防范问题，学者们已经做了大量探讨。发达国家的房地产业发展较早，较为成熟，其资金来源渠道多元化、市场化。学者Richard Imperiale(2001)提出美国房地产行业资金来源受益于发达的证券二级市场上的包括指数化证券、信托证券和投资基金在内的多重创新型的房地产金融工具，银行信贷资金仅占美国房地产行业资金来源的14%。Andy C.W.(2005)研究表明，美国的房地产业资金来源形成了以私有金融机构为主、多种信用主体交织的结构特点。日本的房地产市场资金来源于私人部门和政府部门，私人部门的投入占主体，政府以财政投资的形式为基础设施领域的房地产开发提供资金。德国和新加坡政府都非常重视住宅区的建设，德国采取建房储蓄的方式为住宅建设筹集资金，新加坡通过中央住房公积金储备为住宅供给资金。Hancock Wilcox(2004)指出日本房地产业资金主要来源于住宅金融、住宅公团和住宅专业贷款公司。 国内学者郭亚力(2006)指出我国房地产业是以银行贷款为主的单一制融资方式，权益性融资较少，不存在房地产业的专业融资体系。王铮、张朋(2008)认为房地产业资金链是一个流进流出的循环系统，主张源头治理，房地产企业必须建立有计划的资金流入机制。李适之(2008)认为我国房地产行业资金链脆弱的主要原因在自身，其次才是宏观政策。罗薇(2012)认为房地产企业资金链问题应该从来源、使用、回流的过程分阶段看待，资金来源紧缩和使用过程中的浪费与回流的周期太长也是造成资金链断裂的原因。马伊、陈佳等(2006)认为房地产企业投资项目的结构性失衡是大部分房地产企业资金链出现压力的重要原因。朱湘德(2008)指出应建立资金链的预警系统防范风险。王坤(2010)主张房地产企业应该以资金链风险管理为基调和中心建立财务风险防范体系。刘荣(2012)认为房地产企业不仅要从整体流程上制定资金链断裂的防范措施，还要有针对性地关注单个项目，做好项目预算和规划并严格执行，以项目资金安全来护卫企业资金链的安全。 关于资金链断裂的风险防范，国内外的学者提出了诸多方法。William Beaver(1966)采用单变量方法进行风险测度；Edward Altman(1968)建立了Z值模型；Ohlson提出了条件概率模型；周首华(1996)在Edward Altman1996年提出了Z值模型上加入现金流变量；陈静(1999)采用资产负债率、流动比率、净资产收益率和总资产收益率进行了单变量预警分析；桂梦吟(2008)年采用Logisttic模型作了案例的资金风险预警分析。 总体上，国外学者对房地产企业资金链断裂风险的研究起步较早较深入。国内学者对我国房地产行业资金链的研究在20世纪90年代才开始。资金链断裂风险防范方法的研究上，国内外部分学者采用了财务指标和非财务指标，增加了股权结构等非财务指标作为资金链断裂风险防范的分析因子。资金链包括资金来源、资金使用和资金回流多个环节，大多学者更多关心的是资金来源的研究，对其他资金环节的研究较少。本文将试图以A集团的资金链断裂为例，采用定性和定量相结合的案例分析方法，从资金流动过程的完整链条对房地产企业资金链的断裂及风险防范措施进行较为系统的研究。 二、A集团及其资金管理体制 A集团控股有限公司，成立于1999年，总部位于香港，以“精耕深圳”为发展战略，集中于开发大众化的精品住宅，初步形成了自身的专业优势和竞争优势。作为中国大型综合性投资集团，A集团以房地产开发为主营业务，也涉及商业运营、金融服务、旅游产业、城市更新、酒店运营、文体产业、医疗养老等多元领域。截至2014年，A集团旗下包括A商旅集团、A置业集团、A物业集团等三大专业集团和31家地产分公司，员工总人数1万多人，拥有优质土地储备约2400万平方米，总资产超千亿元人民币。 A集团实行扁平化管理体制：集团董事会作为最高权力层，高管团队直接向其负责，此外，还按照香港证监会的规定设立了独立董事和审计委员会。A集团的经营管理体制具有以下特征：一是以扁平化的组织架构对全国的业务部门实施管理，横向上拉长了每个层级的管理幅度，有利于最高层的集团中心直接管控下属业务中心。二是集权化的经营管理，推行垂直管理的“强集团型运营管控”模式，可以降低协商成本，方便上层的决策信息和业务安排能够以最快的速度精准到达下层业务中心及个人。三是标准化的经营管理，严格遵循和实施公司法人治理结构，采用标准流水线式的生产方式和管理体制，有助于降低管理成本、信息成本和协商成本。四是精细化的经营管理，崇尚执行力第一的工作方式，建立了高效的人力资源管理体制，对业务中心和员工的工作实施精细化管理。可见，扁平化、集权化、标准化和精细化的经营管理体制是A集团成熟的现代企业管理模式的标志，本身存在诸多优势的同时，也有可能导致资金管理方面的问题。比如，集权化管理体制立足于整体的同时又代表着非充分的民主，难以充分考虑和吸收基层的意见，容易忽视某些可能引起全局崩盘的资金管理方面的局部风险；完全标准化和精细化的管理体制也会使得基层的经营管理层无法根据突发事件进行自由灵活地现场裁决，从而在资金管理方面失去了灵活机动的决策优势。
