集团内部资本市场价值创造与功能异化

      内部资本市场是资本或利益在集团内部流通与配置场所，鉴于其具有的资本配置优势，集团日益注重其内部资本市场的建设。集团在通过内部资本市场发挥其价值创造功能的同时，一些集团的内部资本市场也出现了代理问题、寻租行为、利益输送等功能异化现象。本文采用案例分析的方法，验证内部资本市场对集团的价值创造功能，并分析其功能异化存在的问题，以期为发挥内部资本市场优势，使集团创造更大价值提供参考。

      一、内部资本市场价值创造功能及案例分析

      (一)内部资本市场的价值创造功能

      1.减少信息不对称

      由于外部资本市场在融资信息的及时性、准确性、有效性方面存在不足，内部资本市场应运而生。集团内部企业一般隶属于同一最终控制方，这种特殊产权关系使得内部资本市场资金信息更加及时、准确和可靠。因此，内部资本市场克服了信息不对称的劣势，能够提高资金配置的效率。

      2.缓解融资约束

      外部资本市场偏向于向实力雄厚、资产规模较大、信誉良好的企业提供外部融资，给一般性企业造成融资约束，需要担保或抵押。但对于集团，由于各企业作为集团组织的一部分，融资信任度较高，也便于进行融资监管，资金能够及时地由富余方流向需求方，缓解了融资约束。

      3.降低资金成本

      鉴于集团相对特殊的产权关系，内部资本市场的资金流动与配置以集团利益最大化为目标。只要项目收益符合集团利益最大化要求，便可以较低成本获得资金，避免了资金层层配置环节的成本支出，因此，能有效降低内部资金配置的成本。

      4.优化资源配置

      内部资本市场促使资金在集团内部流通和配置，往往需要经过总部的决策和审批，尤其是投资和融资行为。集团为追求价值最大化，总部会加强对资金流动配置的监督，同时适当激励内部企业通过内部竞争获得所需的资金。通过发挥集团的激励与约束机制，可以优化项目组合，剥离问题企业，正确引导资金流向，优化资源的配置。

      (二)内部资本市场价值创造功能案例分析

      1.案例背景

      结合上述对内部资本市场价值创造功能的分析，本文选取以下6家具有代表性的集团作为案例分析对象，其基本信息如表1所示。

      

      各集团内部资本交易的方式和侧重点都不同，因此，其内部资本市场体现的功能优势也不尽相同。云铜集团的专业化经营及内部资金融通，充分发挥了信息及时和降低资金成本的优势；哈药集团不断进行内部并购重组，体现了优化资源配置的优势；三峡集团的“滚动资金模式”及“优胜项目选拔”，体现了缓解融资约束、降低资金成本和优化资源配置的优势；中粮集团的“全产业链”战略，发挥了信息共享、缓解融资约束的优势，业务板块的不断整合也体现了优化资源配置的优势；联想集团各个业务板块的“资金互流”缓解了融资约束，降低了资金成本；摆脱困境的冀中能源则体现了内部资本市场信息对称、缓解融资约束的优势。各个案例体现的内部资本市场功能优势如图1所示。

      

      图1 案例集团内部资本市场功能优势

      2.内部资本交易发挥信息优势

      云南铜业：云铜集团通过专业化收购构建内部资本市场，在长期的经营过程中，充分发挥自身在铜产业方面的信息优势，并注重在这一领域的专业化经营，并购行业均与铜有关，既降低了信息成本，又扩大了集团信息的容量，提升了信息优势。

      中粮集团：从2009年开始，中粮集团一直在粮油食品行业内实施“全产业链”战略，将集团的经营范围扩展至粮油食品行业的上、中、下游，旨在建立完整的产业链。产业链加强了各个业务单元的上下游关联，促进了信息传递，降低了信息的不对称性，形成的协同效应提高了集团的整体价值。

      冀中能源集团：为了摆脱产能过剩困境，冀中能源根据自身的状况，从2009年开始实施“多元化经营”战略。在增强主营业务持续发展能力的同时，大力推动结构优化调整，通过对资源、技术、信息等要素的共享，成功进军装备制造业、物流业、医药业、航空运输、房地产、酒店、旅游等领域，打造了新的冀中集团。在集团战略结构调整过程中，集团内部信息优势有着不可估量的作用。

      3.内部借贷和担保缓解融资约束

      三峡集团：大型水电项目建设属于资金密集型产业，三峡集团的项目建设初期，建设资金匮乏，融资约束较大，内部资本市场为各项目提供了资金互助平台。葛洲坝电厂改制上市获得的资金，用于支援三峡电站的建设，三峡电站的机组出让收益，则用于金沙江流域水电项目的梯级开发，形成了项目与项目之间的资金支持。

      中粮集团：通过内部拆借资金(借贷和担保)实现资金间的相互流动，从而满足各分部对现金流的需求，缓解了从外部融资的约束。2009～2012年上市企业对中粮集团子公司借款情况如表2所示。

      

      联想集团：联想集团的发展经历了专注IT、多元经营、板块联动阶段，在各阶段发展过程中，内部资本市场发挥了重要的推动作用。借助内部资本市场的融资优势，联想控股产业结构调整的融资约束，远小于通过外部资本市场运作。这一优势使得联想控股成功实现了从单一专注于IT领域企业，到多元化大型综合集团的转型。