辉山乳业崩盘带来的审计思考

      一、事件回顾

      辽宁辉山乳业集团有限公司(以下简称“辉山乳业”)总部坐落于沈阳，是东北地区最大的民营奶制品企业。2013年9月27日，辉山乳业在香港证券交易所成功上市，募集到资金61亿元。上市后的辉山乳业雄心勃勃，一方面要走出东北、占领全国市场；另一方面要打造从牧场养殖到奶品加工的全产业链模式。在董事长杨凯的带领下，辉山乳业先后投资200多亿元，在辽宁沈阳、锦州、阜新、抚顺、铁岭，以及江苏盐城等地投资建设了良种奶牛繁育及乳品加工产业集群项目。疯狂的产能扩张导致公司的资产规模急剧膨胀，截至2016年9月30日，辉山乳业上市板块总资产达到341亿元。

      然而在2016年12月，著名国际做空机构浑水公司发布了质疑辉山乳业财务造假的调查报告，该调查报告提供了很多辉山乳业财务造假的确凿证据，辉山乳业遂陷入舆论漩涡并面临巨大的资金压力。在勉强支撑了两个多月后，2017年3月23日，由于公司财务负责人葛坤离奇失踪，导致23家债权人到公司催债，辉山乳业资金链断裂的消息不胫而走，次日辉山乳业股价狂跌85%，蒸发市值322亿港元，公司股票开始停牌。2017年11月16日晚间，辉山乳业在港交所发布公告称，截至2017年3月31日公司的综合净负债有可能达105亿元，公司进入临时清盘。2017年12月5日，辉山乳业的两家附属企业正式启动破产重整程序，至此名噪一时的辉山乳业正式崩盘。

      二、事件启示

      虽然现在还没有针对辉山乳业的官方调查结论，但辉山乳业存在较严重的财务造假是没有争议的。作为辉山乳业多年的审计单位，毕马威会计师事务所却未能发现其财务造假的迹象，每年均出具了标准无保留意见的审计报告。这不能不让广大审计人员反思：为什么做空机构不看账本和凭证就能发现财务造假?为什么审计的风险评估程序没有发现重大错报风险?为什么看似庞大兴旺的企业转眼就不能持续经营?纵览辉山乳业从兴盛到崩盘的全过程，本文总结出以下几点启发：

      (一)信数据不如信常识

      财务数据很重要，但财务数据本身因受太多因素的干扰而容易失真，所以不能只看财务数据，还要思考财务数据所反映的商业逻辑。商业逻辑大多数都没有问题，但有时花哨的商业逻辑会把人引入歧途，例如贾跃亭的“生态化反”、辉山乳业的全产业生态链，这时比商业逻辑更重要的是常识。常识因为过于朴素而容易被人忽略甚至忘记。审计有时候也不需要很高深的专业知识，仅仅靠常识就足以判断事情的真假。

      牛要产奶就必须吃草，奶的产量越大，所消耗的牧草就越多，这是一个常识。而辉山乳业首先就违背了这一常识，表1、表2即说明了问题之所在。

      

      从表1、表2可以看出，辉山乳业的原奶产量、营业收入一直在增长，但其苜蓿草的收割量却一直在下降，两者相互矛盾。可能有人会疑惑，奶牛一定要吃苜蓿草吗?燕麦草或其他牧草能否代替?答案是否定的。苜蓿草是豆科牧草，被称为“牧草之王”，孕蕾期紫花苜蓿的粗蛋白含量是玉米的2.74倍，紫花苜蓿叶的粗蛋白是玉米的4.3倍，紫花苜蓿赖氨酸含量是玉米的4倍多，组氨酸、精氨酸、丙氨酸均是玉米的2倍，这是一般牧草所不及的。根据辉山乳业的乳品出厂标准，蛋白质含量要达到3.1g/100ml，比国家标准高出0.2g/100ml；脂肪含量要达到3.3g/100ml，也比国家标准高出0.2g/100ml。要想生产的乳品达到这种品质而成本又不能太高，就必须保证饲料中的苜蓿草含量。此外，苜蓿草对于保证牛的健康也有很大的意义，不是精饲料可以代替的。奶牛的四个胃中有一个是瘤胃，离开优质的牧草(主要是苜蓿)就会引起瘤胃内微生物态的紊乱，进而影响奶牛的健康与生产。

      本质上讲，牧草作为一种特殊的“填充物”，能为反刍动物提供至少以下四种其他饲料源(如秸秆和粮食)无法替代的功能：其一，保证反刍和唾液的分泌；其二，帮助奶牛对饲料进行咀嚼；其三，促进瘤胃理想的pH值，形成理想的“食物垫”；其四，促进瘤胃中微生物的合成。而且，牧草在完成上述“使命”的同时，还提供了大量必要的蛋白质和多种维生素等营养物质。由此可见，苜蓿草是饲养奶牛、保证优质的乳品来源所不可或缺的。

      辉山乳业违背的第二个常识就是其盈利能力(毛利率)比行业领先者(如伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业)高出很多，这由表3可以看出。

      

      由表3可知，2013～2016年辉山乳业的毛利率一直稳定在50%以上，比行业前三的毛利率水平高20%左右。这就引出一个问题：在充分竞争的牛奶市场，辉山乳业靠什么取得如此高的毛利率呢?辉山乳业在其IPO招股说明书中宣称，苜蓿草的生产成本约为70美元/吨，而进口苜蓿草则约为400美元/吨，由于公司的苜蓿草实现了全部自给自足，因此在物流成本和质量方面有优势，公司预计能够在缩短供应链方面每年节省0.83亿～1.1亿元。可见，辉山乳业高毛利率的基石是苜蓿草的自给自足。