一、引言 为积极推进核电、风电等清洁能源的供应，“十一五”期间，我国提出了能源结构调整战略，作为最具商业潜力的新能源之一的风能备受关注。在风电市场快速发展的大背景下，以黑马之姿出现的华锐风电吸引了众多投资者的目光。然而，随着2011年风电市场风向标的变化，政府紧缩了风电项目的审批，华锐风电科技(集团)股份有限公司(曾名*ST锐电，以下简称华锐风电)却没有放慢其扩张的脚步。战略决策的失误加之高层内斗等痼疾使得华锐风电深陷泥淖，迄今难以自拔。回顾华锐风电的危机，不得不提到其大规模的存货和应收账款对营运资金的占用，致使现金流不断恶化，企业一步步陷入困境。 (一)政策红利逐渐消失 随着风能在全世界的迅猛发展，风能作为新能源备受各地政府和电力巨头追捧。据统计，截至2015年，全球风电产业新增装机63013兆瓦，同比增长22％。其中，中国风电新增装机容量达30500兆瓦，占全球市场份额48.4％，位列全球第一；累计装机容量为145104兆瓦，占全球市场份额33.6％，成为全球第一大风电市场。① 2011年，我国风电行业经历了三场大事故，分别是甘肃中电酒泉、瓜州，河北张家口脱网事故。这些事故均是由于风力发电设备电压不稳造成脱网，并引发人员伤亡。事故让国家能源局对风电设备并网有了更严格的监管。同年8月国家能源局印发了《风电开发建设管理暂行办法》(国能新能[2011]285号)，明确陆上风电项目申请流程和管理要求，收回5万千瓦以下风电项目地方独立审批权，风电审批纳入国家统一规划。与之相应，五大电力也开始缩减对风机设备的采购，风电市场发展政策的支持力度似乎远没有预期乐观。截至2015年，政策进一步收紧，国家能源局开始有意识放缓风电产业的发展步伐，陆续颁布了风电行业“取消”“安全风险预控”等若干政策。② (二)风电产业竞争激烈 风电产业技术更新换代快，制造商往往在五六年前就已经开始投入巨额资金开发下一代的产品。风机全天候的运营环境，不仅要经受各种极端天气和复杂的风力交变载荷的考验，对风电机组零部件的质量要求极高，同时还要对这些零部件进行不间断的持续改进，因而质量管理成本投入相当大。 近年来，我国风电整机制造企业、风电设备部件制造企业虽然急剧扩张，但在风机整机的研发和设计上，却没有掌握核心技术，导致了新能源不具备价格优势，无法突破新能源的市场化、产业化的瓶颈。截至2011年，政府提出了更加严格的风电并网标准，并进一步收紧了风电项目的审批权，这些政策抬高了风电产业的技术门槛，也增加了风机制造企业的成本。此外，电产品难以并网销售。“上网”是个难题，“并网”有一定的难度。由于国家出台政策支持绿色能源，很多风电场盲目上马，根本不考虑后期的电网配套输出和电力消费问题，导致发出的电无法并网销售，这也是近1/3的风电机组闲置的主要原因。以上原因导致风电产业的隐性成本非常高，容易面临资金链断裂的风险。 (三)自身深陷经营困境 2011年为粉饰上市首年业绩，在前董事长韩俊良安排下，③华锐风电财务、生产、销售、客服等4个部门通过伪造单据等方式提前确认风电机组收入413台，导致2011年财报虚增营业收入2431739125.66元、营业成本2003916651.46元，多预提运费31350686.83元，多计提坏账118610423.77元，虚增利润总额277861363.60元，占2011年利润总额的37.58％。公司由于会计造假被证监会连续立案调查，华锐风电的融资渠道变得不再通畅，例如，华锐风电在2014年没有任何借款，可以理解为，华锐风电是因为无款可借才导致此种情形的出现。就公司当时的状况来看，主业已经连续多年亏损，资金入不敷出，对融资的需求非常大。 另外，“预付、投料、到货、验收、质保”等5个环节是我国风电市场的基本付款流程，其中质保金约占项目总额的10％，质保期一般3～5年，等质保期过后风机质量无虞时，风场运营商才会将质保金如数返还。而深陷风机质量风波的华锐风电迄今还在为以前的错误买单，截至2015年8月华锐风电数十亿元质保金难以追回。这无疑使深陷经营困境的华锐风电雪上加霜。 二、案例概况 华锐风电于2006年在北京注册成立，是我国开发、设计、制造和销售适应全球不同风资源和环境条件的大型陆地、海上和潮间带风电机组的专业化高新技术企业，并在中国率先自主开发出全球领先的5兆瓦、6兆瓦系列风电机组。在2006～2010年的五年时间内，华锐风电实现了销售收入、净利润近几何式的增长，新增风电装机容量跃居全国第一、全球第三，成为风电行业的翘楚。 2011年1月13日，华锐风电用每股90元的天价创下主板市场发行价最高纪录，首次公开发行股票105100000股。然而，此后由于受到产业政策调整、政府扶持力度减小、上下游企业双重挤压等因素的影响，华锐风电的经营业绩呈现严重下滑的趋势。上市以来，企业财务状况与经营业绩表现欠佳，营业收入较上市前大幅减少，成本、费用却居高不下，严重削减了经营活动产生的现金净流量和净利润。 (一)公司经营状况分析 2011年，随着上市首年业绩“变脸”和财务造假，华锐风电开始走下坡路，不断陷入舆论漩涡之中。将华锐风电的业绩与另外几家市场份额排名前几的风电企业(金风科技、湘电股份、上海电气)对比发现，华锐风电从2011年之后营业收入持续大幅下降，2015年营业收入比2011年下降86.65％。而另外三家风电企业在经历市场变化后经过短暂调整，营业收入均有所回升并保持平稳。例如，金风科技2015年营业收入较2011年增长134％。2011～2015年四家风电企业营业收入情况见表1。
