一、问题的提出 从2016年12月开始，辉山乳业股价几次跳水，甚至停牌。2017年3月24日公司股价断崖式暴跌后至今，辉山乳业持续停牌。辉山乳业，一个存在了60多年的老品牌，一举创造了港交所历史上最大的跌幅新纪录。那么辉山这次股票断崖下跌的背后到底有什么隐情? 2016年12月16日，美国做空机构浑水认为，辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债，该公司的估值实际接近零。此举一出立即引发股市下跌，辉山乳业当天紧急停牌。2016年12月16日和12月19日辉山乳业两次以公告形式回应称，所有交易均符合港交所证券上市规则的规定，控股股东还以增持的方式进行“反击”。然而在2017年3月24日，辉山乳业还是经历了一个“黑色星期五”，公司股价断崖式暴跌，辉山乳业停牌。辉山事件爆发后，各方猜测不断，2017年3月28日公司承认资金链出现问题，并承认董事会无法联系到执行董事葛坤，但其坚称要在4周内引进战投解决危机，意在恢复投资者信心，保护辉山品牌。可是辉山乳业的局面已经是多个危机连环效应的结果，不仅需要快速引进战投，更需要立足公司内部解决根本问题。在此之后，辉山乳业董事长杨凯于2017年3月27日、28日、29日、30日和4月5日分别以每股4.772/港元、4.763/港元、5.061/港元、5.144/港元和4.58/港元的价格五次减持吉林九台农商银行股份，累计套现4.2亿港元。2017年3月30日非执行董事李家祥辞任。2017年3月31日4名独立非执行董事全部辞任。2017年4月10日上海法院裁定冻结辉山乳业、辉山乳业(中国)有限公司、辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司、杨凯及葛坤的资产，金额共计约5.46亿元人民币。2017年4月18日公司董事仅剩杨凯与葛坤两人，不符合最低董事人数要求，董事会已不能在一般情况下代表公司行事。 辉山乳业这次的资金链断裂及其后续事件，究其原因，是辉山乳业营运资金内部控制存在缺陷，造成营运资金管控不严，使资金决策、执行无法得到有效监督，出现了营运资金决策失误、资本结构不合理、企业资金被挪用等问题，最终致使资金链断裂。 二、辉山乳业营运资金内部控制概况 2013年9月，辉山乳业在港交所正式挂牌上市，上市首日市值近400亿港元，跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。辉山乳业依托其自营牧场和全产业链发展模式，产品矩阵涵盖婴幼儿配方奶粉、液态奶等多个产品品类。然而从2016年12月开始，辉山乳业股价几次跳水，主要原因是由于辉山乳业自身资金链的断裂导致公司价值评估迅速下跌。辉山作为港股上市的公司，本应严格执行COSO《全面风险管理框架的修订版》(2016年)进行内部控制建设，然而辉山乳业对营运资金的内部控制制度不健全，内控方法不完善，导致近年来接连出现了因投资决策失误、企业盲目扩张而使资金链断裂，因执行出错使企业出现资金缺乏或沉淀的困境，因监督不到位使企业资金被挪用，转移，用作不当投资等问题。 2008年5月22日发布的《企业内部控制基本规范》确立了建立和实施内部控制的基础框架，是内部控制体系的最高层次。之后我国相继颁布了《企业内部控制应用指引第1号——组织架构》等18项应用指引、《企业内部控制评价指引》和《企业内部控制审计指引》。应用指引由内部控制类、控制业务类和控制手段类三大类组成。尽管营运资金内部控制较多地以资金活动形式体现，但营运资金内部控制实际体现在控制业务的方方面面，简单地将其划归为资金活动控制是不合理的。因此，本文将结合内控五要素从营运资金内部控制环境——决策层面，营运资金内部控制活动——执行层面和营运资金内部控制信息——监督层面综合分析辉山乳业的营运资金内部控制现状与管理缺陷并针对分析提出优化建议，以为类似企业的营运资金管理提供经验借鉴。
图1 内部控制理论框架图 营运资金内部控制的决策、执行与监督三分的内在逻辑是依次三事分工、三职分定、三责分置、三权分立，最终实现权力机构优化和运行机制完善。企业的决策、执行和监督组成一个严密的闭环结构，在权力监督背景下通过集体讨论等方式产生决策，由业务部门具体执行并对决策进行反馈，监督机构负责对决策和执行环节进行全方面监控，并提出整改意见，改善决策和执行机制，形成相互制约、相互监督的关系，如图2所示。
图2 企业营运资金内控决策、执行、监督三者关系 三、辉山乳业营运资金内部控制缺陷 营运资金内部控制旨在通过对企业内部资金建立内部控制制度，对企业的资金管理进行风险点控制，力图提高资金使用效率，从营运资金内部控制环境——决策层面，营运资金内部控制活动——执行层面和营运资金内部控制信息——监督层面三个层面强化内部控制体系建设，解决现阶段存在的问题。 (一)营运资金决策层面内部控制——控制环境不健全 内部环境是企业内部控制建立和实施的前提，主要包括组织架构、发展战略、人力资源政策、企业文化和社会责任等。辉山乳业在决策层面内部控制的问题主要集中在组织架构、发展战略、人力资源方面。
