一、引言 随着我国人口老龄化问题日益凸显、城市化步伐加快和人民健康意识的不断提高，加上医药行业研发投入与政府医疗投入的不断加大，使得医药行业赢得了“朝阳产业”的美誉。2015年《中国药典》的颁布提高了药品质量安全，药品价格改革加大了医保控费力度以及医疗器械审评审批制度的实施促进了医疗监管工作的深化。国家对医药行业发展的频繁引导致使医药行业成为资本市场的宠儿，成为众多投资者关注的焦点。但面对众多复杂的投资信息，投资者应如何有效、合理、系统地进行财务报表分析，以识别出高质量财务信息并做出正确的投资选择?哈佛分析框架下的财务报表分析很好地解决了上述难题，为投资者经济决策提供了系统的分析方法(宋军，2012)。 哈佛分析框架是在传统财务报表分析基础上提出的全新财务分析框架。得益于该框架的系统性和科学性，其在实践中得到普遍关注和应用。从整体上看，该框架贯彻以点带面、由表及里的逻辑分析主线以综合把握企业未来发展方向；从内容上看，通过分析企业战略、会计和财务对企业未来发展前景进行评估预测。具体而言，首先从战略视角关注企业财务状况，既包括企业基本财务信息，也包括企业外部环境存在的威胁与机会以及内部优劣势等非财务信息以对企业经营环境进行定性分析，为后期的财务分析与前景预测奠定宏观基础；其次，分析企业关键财务指标变化趋势以评价企业资产质量、盈利稳定性和现金流量，并对其未来能否持续发展做出判断；最后，结合战略视角的定性分析与财务会计的定量分析对企业未来发展趋势做出预测，并提出相应的发展策略(陈胤江，2014)。由此可见，哈佛分析框架的逻辑系统性与科学性能够有效满足投资者面对复杂投资信息的决策需求。 因此，本文以浙江康恩贝制药股份有限公司(简称“康恩贝”)为例，利用其公布的2011～2015年财务报表数据，应用哈佛分析框架对康恩贝财务数据进行透视与剖析并得出结论，以期为该行业公司的发展提供参考。 二、战略分析 康恩贝成立于1969年，2004年在上海交易所上市，先后获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家创新型企业”、“浙江省专利示范企业”、“国家中药五十强企业”等荣誉称号。该公司是以药材种植及药品研发、生产、销售为一体的医药上市企业，核心竞争优势主要体现在现代植物药研发与化学合成药两方面。公司发展战略也是以现代植物药业务为核心，以化学合成药为重要支撑，致力成为国内制药领军企业和最具投资价值的医药上市公司。公司自成立以来，通过多样化的产品经营和高研发投入得以迅速成长，其经营业务囊括医药研发、生产、销售与医院商业等多项业务，在同类药品领域和行业竞争中具有显著的竞争优势和市场领导地位。因此，本文立足医药行业整体发展背景，选择康恩贝作为具体研究对象，利用哈佛分析框架具体分析该公司的发展战略、会计政策选择、财务指标变化趋势，以期获得有关医药行业整体发展的相关现状与未来发展趋势。 (一)医药行业分析 医药行业是个高投入行业，企业想要占据市场份额，就必须在产业链中加大研发投入，更新产品以满足消费者的需求。而医药从研发到最后生产投入市场可能长达几年，投入大、资金回收期长，可能导致企业亏损甚至破产。但是一旦研制新药成功，赢得顾客信赖和市场份额，则可以形成规模效应，成熟稳定的产品可以为企业带来高额毛利。因此，医药行业是高投入、高风险、高利润、增长迅速的行业。 近年来，随着我国经济进入新常态，医药行业增速也有所回落，行业整体收入与利润增速明显减缓。但医药行业仍然保持了自改革开放以来每年增速均高于GDP增速的趋势(详见图1)。随着我国人口老龄化的加速和人民健康意识的不断提高，加上国家医疗投入与医保体系的不断完善，医疗行业市场需求刚性因素将长期稳定不变，行业发展空间巨大(详见图2)。
另外，互联网经济的发展也为医药行业的销售模式带来新的尝试，医药行业可以将互联网经济和医药经济相结合以促进销售。 我国医药行业正处在产业加快整合时期，在未来较长时期内，行业内存量并购整合为业内企业带来的发展机会和空间将明显大于单纯产品经营的机会和增长空间。这给具有良好产业基础和规模、技术、质量、品牌优势，又积极与资本经营紧密结合的企业提供了跨越式发展的机遇和空间(赵团结、王改英，2014)。同时，支撑行业发展的基本面因素强劲，随着鼓励社会资本参与办医、分级诊疗、药品招标采购改革等政策推出，行业也有不少新的发展机会。 (二)竞争优势分析 1.技术及研发优势。康恩贝作为科技部中药现代化科技产业基地先进企业、浙江省内唯一的中药技术创新研究院和国家首批知识产权优势企业，拥有由多名国家千人计划专家、博士、硕士和中高级技术人员组成的高素质研发团队，以及与国内外知名科研机构、大专院校建立合作伙伴和战略联盟以提供技术支持。经过长期的研发投入和技术积累，公司在中药和植物药品研发和生产方面积累了丰硕成果。其中具有代表性的中药研发技术主要有：中药提取分离技术、中药质量控制技术和中药制剂技术。植物药品核心研发技术主要体现在药物合成技术、微生物发酵及半合成青霉素技术等。目前，康恩贝累计参与制定国家医药标准超过100个，已获授权的发明专利达87项，属于研发创新药物的品种高达38项，涉及心脑血管、糖尿病、消化系统和抗感染等疾病领域。依靠专业的科研团队和充足的研发投入保障使得康恩贝旗下的药品在行业竞争中取得了显著的技术优势，药品疗效与品牌知名度始终处于行业领先水平。由此可见，想要在医药行业中取得竞争优势和市场地位，先进的研发技术和丰富的研发经验至关重要。
