目前，我国企业集团(特别是国有企业集团)规模庞大、资金分散、成员众多，同时又面临着国内国外多种融资渠道、融资方式以及复杂的集团内部与外部融资环境。如何充分利用集团内、外两个资金市场，在风险可控、稳健成长的前提下实现融资成本控制，是企业集团融资的重要目标。京能集团作为北京市市属的大型企业集团，结合自身的资信优势、规模优势、平台优势和政策优势，充分利用内外两个资本市场，实现集团内外部资金(本)市场的协调发展，逐步扩大直接融资比重(特别是海外市场的直接融资比重)，同时以收益最大化和风险可控化综合权衡权益筹资和负债筹资，实现二者的灵活互动。在平台支持、内外协调、权债互动与金融脱媒的路径下，走出了一条具有特色与创新的融资成本控制之路。 一、京能集团融资成本控制基础：融资工具和融资结构 (一)集团融资工具 集团目前采用的融资工具主要有三类：第一类是外部债务融资工具，包括：①银行中长期贷款、短期贷款，其特点是融资额度大、速度快、成本低(相对于其他企业)。②长期(公司、企业、永续、私募)债券，面向社会发行，上市公司主要发行公司债券，非上市公司发行企业债券，一般期限较长，金额较大，成本较低(相对于银行贷款)。③短期融资券，主要面向全国银行间债券市场机构投资者发行，其成本低、期限短(一般为1年)、使用灵活、发行便利，尤其是超短期融资券(期限270天)，更为灵活，可以先发行，后备案。④中期票据，面向银行间债券市场发行，与同期贷款利率相比，具有一定的成本优势，实行注册制，一次注册可分期发行，发行方式较为灵活，对企业性质、发行规模均不设门槛限制。⑤应收账款保理，主要适用于具有大量应收账款(长期应收款)的融资租赁公司采用，其成本低、速度快，与融资租赁公司长期性租赁投资资金具有期限的匹配性。⑥票据(转、再)贴现，企业内外部经济活动中会形成大量的票据，通过财务公司可以低成本、便利地提供资金，盘活票据资产，提升资金使用效率。 第二类是外部股票市场增发(或IPO)。集团旗下的4家上市公司通过上交所和港交所两个平台，可以根据集团盈利能力、资本成本、杠杆比率和风险控制目标进行股权融资。2010年以来，通过外部股票市场，集团共募集资金67亿元。一方面增加了公司所需资金，另一方面起到了较好的调节资本结构的目的。 第三类是内部融资工具，主要利用集团内财务公司和融资租赁公司两个平台，实现内部资金使用的效率化、低成本化和快速反应。财务公司通过归集成员企业资金，集散成多、以丰补欠、重点扶持，有力地支持了集团产业的成长，发挥了金融服务支撑作用，同时建立“票据池”、“资金池”、“信用池”，进行内部票据的收票、出票与承兑、背书与贴现、质押与质出等运作，拓展了集团内成员企业的融资渠道，降低了集团整体的融资成本。融资租赁公司的特点是以物融资，融资与融物相结合，充分发挥其资金来源优势、税金优势、低成本便利性优势，大量形成直接租赁、售后回租、转租赁、并购租赁、销售租赁、杠杆租赁、联合租赁等，发挥了集团内融资补充与融资辅助作用。 (二)集团融资结构 截至2015年12月31日，集团融资实现了渠道多样化、期限搭配化、风险均衡化。目前公司外部融资结构中银行贷款(402.93亿元)仍然占有较大比例，银行贷款以长期贷款(259.43亿元)为主，风险可控；短期融资券(143.5亿元)和企业(公司)债券(141.79亿元)的规模与短期贷款接近，二者之和已经与长期贷款总额相差无几。 从外部债券结构来看，多元化趋势更为明显，短期融资券中，1年期的短期融资券与9个月的超短期融资券相差无几，占总融资的57%；长期债券中，融资构成更为分散，除中期票据比例较大(21%)外，公司债、企业债、欧元债、美元债和永续债比例都未超过10%。 (三)集团融资结构的变动：金融脱媒化 从表1可以看出，京能集团短期借款的比例在持续下降，由2011年的21.9%下降到2015年的6.07%，其比例在所有融资来源中由第1位下降到最后一位。与此同时，长期借款占比也在下降，由2011年的21.67%下降到2015年的14.80%。相反，利用直接债券融资的比例在持续上升，从2011年的8.98%(0.68%+8.30%)增长到2015年的16.28%(8.19%+8.09%)，5年间外部债券融资占总资产的比例增长了81%。 截至2015年年末，京能集团外源融资仍然属于间接融资为主型(间接融资额为515.76亿元，直接融资额为400.25亿元)。但债券融资与银行借款融资的比率由2011年的0.21上升到0.78，融资来源呈现由间接融资为主向直接融资为主的变化趋势。
图1 京能集团内外部融资关系图 二、京能集团融资成本控制机制：融资互动与金融脱媒 (一)内外协调：融资活动协同化 集团充分利用内部和外部两个资本与货币市场，实现外部市场与内部市场、总部与成员企业(全资和控股子公司)、内部金融平台(财务公司和融资租赁公司)与实体公司、内部融资平台之间的良性互动。图1展示了京能集团内外部融资关系及运行机制。
