文章编号：1004-8308(2016)02-0001-11 创新是我国经济保持持续快速健康发展的源泉。如果没有创新，那么一个国家在未来就没有好的产品，经济发展就跟不上。我国在过去的一二十年间加大了对创新的投入，但目前我国企业整体的创新能力依然有待提高。要实现从“中国制造”向“中国创造”转变，设计出有利于促进创新、推动创新的制度环境至关重要。创新能给企业和国家带来巨大的收益和核心竞争优势，因而备受关注。在国际市场上，为了维持一个国家产品和服务的持续竞争力，也需要持续不断的创新。那么，怎样才能提升我国企业的创新能力，使它们从低技术低附加值转向创新性强、附加值高的领域呢？ 近年来研究者们纷纷开始关注股权激励计划的作用，那么，股权激励计划是会促进还是抑制企业创新？此外，相比非国有企业，国有企业中的股权激励计划对企业创新的影响程度是较大还是更小？这些正是本文关注的核心问题。与以往研究不同，本文采用了倾向得分匹配(PSM)与倍差法(DID)相结合的方法，从而能更科学地衡量出实施股权激励对企业创新的影响。此外，为了验证研究结论的稳健性，本文还根据文献分别采用了泊松回归、负二项分布、面板固定效应模型以及普通最小二乘估计方法进行检验。与以往研究相比，本文通过更为科学和多样的方法考察股权激励对企业创新的影响，发现在企业中实施股权激励的确能够显著促进其企业创新。对该主题的深入分析，有助于更清晰地认识企业创新产生的环境和过程，以及是否存在能够促进企业创新的内部制度。 1 理论分析及研究假设 Levine和Zervos认为，创新是经济持续增长的一个重要驱动因素[1]。因而，研究创新对于促进经济持续快速健康发展意义重大。大量的文献研究了管理者背景特征[2]、公司治理结构[3-5]、经济与金融制度[6-7]、产业组织[8]、创业风险[9]、经济运行周期[10]、法律保护[11-15]等方面对企业创新的影响。在与企业创新相关的因素方面，Aghion等研究发现机构投资者持股比例越多，则企业创新能力越强[16]。Tian和Wang的发现与此结论相一致，如果公司拥有失败容忍程度更大的风险投资者，那么这些公司的创新显著更多[17]。He和Tian研究了分析师跟踪对企业创新的影响，发现跟踪的分析师越多，公司的创新越少[3]。Bena和Li的研究表明，获得创新能力的协同效应是很多并购的重要驱动因素[18]。Thomas等的研究显示，由于公司风险资本拥有更多专业的行业知识和技能，以及能承受更大失败的风险，因而相比私人风险资本支持的公司，公司风险资本支持的公司创新能力更强[19]。 Hsu等从公司所处的资本市场环境的角度考察其对企业创新行为的影响，研究发现在拥有完善和发达的股票市场的国家，更依赖于外部融资的行业以及高科技行业显示出更高的创新水平[20]。而对于这类行业来说，信用市场的发展反而抑制了其创新。康志勇也研究发现，我国金融市场的金融错配阻碍了企业创新活动[21]。此外，Fang等发现如果股票流动性增加，则企业创新水平降低[22]。 综上所述，企业所处的外部环境和内部制度设计都会影响企业创新水平。我国于2005年12月31日颁发了《上市公司股权激励办法》，不少上市公司相继实施了股权激励制度。现代公司制度中的两权分离导致委托代理问题在我国上市公司中普遍存在。Bertrand和Mullainathan认为，管理层喜欢过平静的生活，不愿意承担额外的私人成本去进行企业创新[23]。另一方面，Jensen和Meckling的研究也发现，较好的薪酬设计有利于减少管理层自利行为导致的代理问题[24]。为此，实践中产生了一种长效激励机制，即股权激励，该机制有利于将管理层利益和股东利益、公司利益紧密结合。股权激励使管理层开始从企业可持续发展的视角重视企业的技术创新。已有实证研究表明，股权激励对高管人员的投资行为产生了较大的影响[25]。我国股权激励实施后的经验证据也显示，股权激励对上市公司业绩的提高起到了较大的作用[26]。吕长江和张海平的研究证实，股权激励计划抑制了公司的非效率投资行为，达到降低代理成本的目的[27]。那么，自实施以来，股权激励制度是否促进了我国上市公司的企业创新呢？ 企业创新能力的培育是企业长远发展的一个重要战略部署，企业创新不仅仅需要员工的努力，完善的配套制度安排和资金投入也必不可少。管理层的创新意识、战略决策、重视程度及员工的投入与付出对于企业创新至关重要。Acs等从马斯洛的需求层次理论出发，分别分析了物质激励体系和精神激励体系，他们认为，企业创新要想顺利开展并获得成功，关键在于完善企业技术创新激励体系[28]。只有建立起企业创新的激励体系并有效执行，才能充分调动起全体员工的积极性、创造性和主动性，使企业保持持续的创新能力。而且，在股权激励的引导下，上市公司的管理层则更倾向于重视企业创新、制订创新战略、实施创新激励政策、增加研发投入，目的是希望企业获得持续的核心竞争能力，从而在可预见的未来产品市场的激烈竞争中处于优势地位，获得超额收益，提升企业的股价。他们即将行权的期权价值也会更大，获得的限制性股票也能获得更多的收益。而传统的薪酬激励通常与当年的销售收入和会计利润等当期指标挂钩，使得经理人和员工急功近利，不重视企业创新，因为创新涉及尝试新的方法、开发新的领域，而这些都很有可能失败。企业创新需要长期的培育和投入，以当年业绩为目标的短期考核会扼杀管理层和员工的创新热情，而股权激励计划的实施，则会使管理层和员工的眼光放得长远，投资于高风险但也伴随着超额回报的企业创新。这样，更多从事创新的经理人即使在前期的收益较低，一旦创新成功，他们就能获得巨额的收益，在期权可行权或限制性股票解禁时能够获得更多的收益。具有较长等待期的股票期权和限制性股票，允许经理层在前期经历创新失败甚至业绩不理想，只要长期的创新行为成功，就能获得巨额回报。这就鼓励企业经理层和职工从事企业创新活动。由此，提出以下假设。
