中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937(2016)01-0027-04 一、研究背景与目的 2006年底银监会修订后的《企业集团财务公司管理办法》明确规定：“财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位(以下简称成员单位)提供财务管理服务的非银行金融机构。”程继川等(2006)认为：“运用专业化投资手段，实现集团资金的保值增值是集团可持续发展的必然要求，进行专业化、多样化金融投资也是财务公司自身积累与发展壮大的需要。”笔者认为，财务公司作为集团资金集中管理的平台，在追求集团整体利益最大化的同时，也改变了各成员单位同原商业银行合作的利益格局，使得各成员单位在集团政策强制要求下选择利润有限的财务公司存款，从而导致成员单位在短期内可能面临利益的流失。根据历史数据了解到，财务公司资金来源除了股东投入的资本金外，主要包括吸收的企业集团成员单位存款以及进行同业拆借、逆回购等方式筹集的资金。由2010～2014年财务公司年鉴可知，企业成员单位存款占资产总额的比重达75％以上，这将导致成员单位大量与商业银行合作的利益可能流失。 为了解决该问题，实现财务公司优质客户(股东)利益与公司自身利益的双赢，本文以某集团2014年的资料为例，分析了集团成员单位存款转化为财务公司资本金后实现财务公司收入、绩效以及股东分红同向增长的可能性。 二、收入研究 在定量研究部分，主要思路是：公司的营业收入主要包括贷款收入、同业往来收入以及投资收益三部分。其中，投资规模是与资本金直接紧密相关的，而存款转增资本金即资本金扩容又会影响集团成员单位的流动性水平，从而影响其向财务公司申请的贷款金额。因此，为了研究资本金扩容的可行性，最主要的是分析资本金扩容带来的投资规模与贷款规模增加是否能促进公司拥有更高的收益空间。 在贷款部分，在分析公司贷款规模未来增长趋势的基础上，重点研究分析因资本金扩容带来的流动性紧缩对贷款规模的影响。在投资部分，通过分析历史规模结构，判断投资规模大小与市场景气与否的关联程度，若关联程度较高，则根据市场经济形势分三种情况进行讨论分析，进而了解资本金扩容规模以及相应的权益成本。 (一)贷款收入 由于财务公司是服务于集团内部成员单位的，其贷款规模主要与成员单位经营发展过程中的资金需求息息相关。根据历史数据资料可知，近年来，公司贷款规模受限，其贷款规模呈边际递减的趋势增加。 另一方面，从流动性角度分析，通过对成员单位2014年各月净现金流量的数据观测，可以发现集团各单位现金流存在明显的不均衡性。因为成员单位的现金流呈现非均衡性，所以在此条件下收紧流动性，必然导致现金流不均衡的进一步加剧，从而触发各单位因流动性缺口产生的短期贷款需求。基于以上逻辑，对集团成员单位2014年的存贷款和现金流量的数据进行分析计算，得出流动性收紧与贷款规模扩张的线性关系：Y=0.2445X+1.6134(Y：新增贷款额；X：存款减少额)。 综合上述分析，在2010～2014年历史数据基础上，如果2015年实行资本金扩容方案，存款转增资本金金额为α亿元，即成员单位在财务公司存款减少α亿元，则2015年贷款规模为(126.62+0.2445α)亿元。由此预测2015-2019年贷款规模及收入如表1。
(二)投资收益 由于上证综合指数是一种价值加权指数，在一定程度上反映了市场经济形势，所以分别以2010～2014年各年度上证综合指数的均值度量各年度市场经济形势。同时，根据公司2010～2014年投资规模数据分析可知：企业投资规模与市场变化趋势一致即市场形势较好，公司投资规模较大；市场形势趋于不利，将缩小投资规模。 另一方面，因为投资规模具有额度限制，所以即使市场形势较好，投资规模也不可以无限扩张。该限制表现为：投资限额=(所有者权益+贷款损失准备)×70％。进一步结合历史投资数据可知，当市场经济形势较好时，公司将尽可能扩大投资规模；当市场经济形势趋于十分不利时，公司并没有完全用尽其所有的投资限额。据此，本文作出如下假设：当市场经济形势处于景气与中等情况时，公司将完全用尽其投资限额；当市场经济形势趋于不利时，将只使用其投资限额的90％。 由于投资组合性的存在，所以即便在较好的市场形势下也可能由于选择偏差，出现投资收益率极低的情况；同样，在市场不景气时，也可能存在投资收益率较高的投资组合，所以，在针对市场经济形势不景气、中等、景气三种情况进行分析时，将进一步通过好(收益率14％～28％，取中位数21％)、中(收益率4％～14％，取中位数9％)、差(收益率0％～4％，取中位数2％)的概率(由专业投资分析机构根据其历史数据资料测算提供)来反映投资的不确定性。具体如下：
