企业毛利率是反映企业核心竞争力的主要财务指标，在判断一家上市公司会计年报相关信息的真实性时，分析者往往会逐一分析影响其毛利率的相关指标。然而，由于不同会计政策的选择和运用有时会对毛利率的计算产生重大影响，甚至严重扭曲毛利率指标，所以投资者在做投资分析时，就需要对上市公司公布的毛利率指标做一些必要的调整计算。本文以江苏天工国际有限公司(以下简称“天工国际”)2013年会计年报所披露的相关会计信息为例，从投资者的角度，通过对影响天工国际毛利率指标的不同会计政策的选择分别进行分析，逐一解读和揭示不同的会计政策对企业毛利率指标值的影响，并讨论如何分析企业毛利的质量和同业间毛利率指标的可比性。 天工国际始建于1981年，在历经了三十多年的成长后，目前已成为全球第三大及我国排名第一的高速钢生产企业。其中，模具钢的产能位居全国第五。天工国际于2007年7月在香港联交所上市。根据天工国际2013年年报数据，该公司当年净利润为4.7亿元，比上年增长5.6%；每股盈利为24.2元；全年总收入为33.97亿元，比上年增长8.9%；毛利率为24%，比上年增长约0.6个百分点。高速钢和模具钢的生产与销售是天工国际的两大块主营业务，2013年两者合计收入占了公司营业收入的近59%，两者的毛利率合计也占公司总毛利率的89%。但是，随着2013年天工国际会计年报的公布，黑天鹅事件降临了。 一、天工国际黑天鹅事件概述 2014年4月25日，一篇题为《天工国际高毛利存疑》的分析文章在《证券市场周刊》刊出。文章提到：在访问抚顺特钢、宝钢等多家知名钢铁企业时，这些企业都认为近年由于受下游需求萎缩的影响，模具钢产品的毛利率最多在8%～10%之间，又因这类商品都属大宗产品，在销售价格上不会有太大差别，所以各家的毛利水平也不会有太大差距。但与大环境不同的是，天工国际的同类商品近年来的毛利率却在一路攀升。去年该公司称其模具钢的毛利率高达36%，并且过去的5年里也一直都保持在20%以上。分析文章指出，在钢铁行业产能过剩的情况下，天工国际毛利率持续高企，特别是2013年该公司高速钢及模具钢的毛利率分别高达37%和36%，超出同类企业幅度之大令人质疑。 2014年4月28日，若干著名财经网站(包括和讯网、新浪网和大公报网)及2014年4月29日的香港财华网都刊载或引述了《证券市场周刊》的这篇文章或观点。随后在2014年4月29日早上香港股市的正常交易时段，天工国际股份的交易价格相较于前一日的收市价下跌超过了21%。天工国际由此要求公司股票停牌，以待刊发澄清公告。 2014年5月5日，天工国际刊发澄清公告并申请于2014年5月7日恢复交易。澄清公告指出，公司按照国际财务报告准则编制财务报表，公司的核数师报告并无保留意见。公司认为高利润率乃是由于公司采用了回收废料渣冶炼生产技术，使得其可以更有效地回收高速钢、模具钢以及其他原材料的废料，从而使集团在可以控制生产成本的同时提高了生产效率，并且把公司废料全部回收使用。公司还安装了专门设备，可以有效降低相关钢以及其他合金元素的烧损。再有，公司切削工具生产乃以垂直一体化的生产模式进行，公司生产的高速钢除了作为产品出售，亦用于高速钢切削工具的生产，这样就减少了中间环节费用，也由此降低了整体生产成本，提高了公司的利润率水平。此外，由于相关劳动法的颁布以及劳动力总体性的短缺，公司以机械设备替代了若干劳动力密集的生产线，也使得总的人力成本有所下降。另外，公司还特别将其生产安排在非电力使用高峰时段，以减少电费开支。天工国际认为，综合上述所有因素，公司有不同于其他公司的开拓和提升更大毛利率的空间。澄清公告发布后公司股票复牌，复牌后股价回抽上涨了9.63%。 二、影响天工国际毛利率指标的主要因素 1.内部转移价格的会计政策可以扭曲上下游经营分部的毛利率。目前，天工国际是全球唯一的一体化生产高速钢及高速钢切削工具的公司。由于公司生产的高速钢除作为产品出售外，同时还用于自己公司高速钢切削工具的生产，这样，不但减少了公司的中间流转环节费用、降低了生产成本，同时也提高了公司的利润率。根据交银国际的研究报告，天工国际大约1/3的高速钢供应给内部下游的工具生产部门，其余的2/3进行外部销售。由于公司生产的高速钢可以直接在内部销售给工具制造部门，仅这个环节就可使成本降低5个百分点左右，其中：税金节约2个百分点，运输费用节约1个百分点左右，销售费用节约2个百分点。根据天工国际2013年会计年报显示，当年其高速钢毛利率高达37.4%，而高速钢切削工具的毛利率则只为16.5%。 天工国际生产的高速钢的外部市场价格，是与第三方通过讨价还价而确定的价格。买卖双方处在完全市场竞争环境下时，商品价格的高低通常受供求关系的影响。由于高速钢的交易属于大宗产品交易，所以各生产厂家的销售价格不会有太大差异，而天工国际供应给公司内部用的高速钢的内部转移价格则是由公司的会计政策决定的。作为“买卖”的双方，即上游高速钢生产部门和下游高速钢切削工具生产部门，在上报集团财务报告时，是分别作为高速钢经营分部和高速钢切削工具经营分部并列进行上报的，经营决策者也以此为依据对高速钢经营分部和高速钢切削工具经营分部进行资源分配和业绩评估。
