物流行业快速发展是现代市场经济的一个重要特征。物流行业作为国民经济的重要产业部门，由于其独特的行业地位，受到政府的大力扶持，并迅速成长为我国发展最快的产业部门之一。特别是2009年国务院颁布的《现代物流业调整和振兴规划纲要》，将物流业作为我国十大振兴规划产业之一，为我国物流行业发展步入快车道提供了更加有利的时机和发展动力。 物流振兴展现了国民经济的繁荣。而物流行业资本结构问题是影响行业发展的一个至关重要的因素。很多学者对资本结构问题进行了深入研究，结果显示，企业资本结构会受到多重因素影响。郭鹏飞、孙培源(2003)对国内上市公司资本结构的行业特征进行实证研究，结果表明，行业因素是影响我国上市公司最优资本结构的重要因素之一，不同行业的资本结构存在显著差异；杨广青、丁茜(2012)利用跨层次研究模型检验不同行业特征对公司资本结构的影响，研究发现，行业特征对公司资本结构有重要影响，行业竞争性对公司资本结构有直接作用，而行业成长性对公司资本结构有间接作用；李春琦、黄群慧(2008)通过对2000-2006年上市公司的面板数据进行分析，对影响资本结构的主要因素进行实证检验，从理论和现实揭示了我国企业资本结构存在问题的原因；Korajczyk & Levy(2003)较早研究了宏观经济因素对公司资本结构的影响，研究发现，在宏观经济良好发展时期，现金流充盈的上市公司更加倾向于股权融资，而现金流不足的上市公司则偏好于债权融资；Bhamra et al.(2008)研究发现，随时间变化的宏观经济因素，对公司资本结构有较强影响，融资约束企业将选择更加顺应经济周期的政策；苏冬蔚、曾海舰(2009)研究指出，我国上市公司的资本结构呈显著的反经济周期变化，宏观经济上行时，公司的资产负债率下降，而宏观经济衰退时，公司的资产负债率则上升；肖作平(2004)从动态视角研究上市公司资本结构的影响因素，研究发现，宏观经济因素、公司规模、交易成本、资产流动性等因素都对资本结构决策有显著影响；洪锡熙、沈艺峰(2000)根据已有研究文献将影响资本结构的主要因素概括为七个：行业、资本市场、盈利能力、规模、成长性、资产担保价值和非负债税收利益。 另有学者专门对物流行业资本结构问题进行了研究。薛海燕、贾炜莹(2008)以46个物流公司上市前后资本结构的数据对物流企业绩效进行实证研究，得出资本结构的动态变化与公司绩效呈现不同质的相关性的结论；汪旭晖、徐健(2009)以物流上市公司为样本，就资本结构与公司绩效的相关性进行实证分析，研究发现，资产负债率对公司绩效存在显著负向影响；夏雪花(2006)以物流行业上市公司为例，考察企业微观因素对物流行业资本结构的影响，并从微观视角提出了建立合理的资本结构的对策；陈祥峰(2008)等从物流供应链视角，研究资本结构对物流供应链绩效的影响。他们认为，金融机构特别是银行面临激烈的市场竞争时，多数金融机构愿意为资金约束的企业提供融资服务，零售商获得金融支持可以帮助其克服自有资金不足的困境，进而改变资本结构，实现物流供应链最优经济批量，为供应链创造新的价值。 上述研究成果对于我国物流企业构建合理的资本结构，提高企业竞争力具有宝贵的借鉴作用。不足之处在于，从宏观环境的视角来研究对资本结构影响尤其是对物流行业资本结构影响的文献比较有限。有鉴于此，本文拟将宏观环境的相关变量纳入到研究框架，实证分析其对物流行业上市公司资本结构的影响，力图为物流行业上市公司形成合理的资本结构，从而为物流行业健康发展提供经验证据。 二、研究设计 1.相关概念说明 宏观融资环境是一个多因素交织的复杂系统，它是由经济环境、政治环境、法律环境、社会文化环境等若干个子系统构成，本文所说的宏观融资环境仅限于宏观经济环境。本文讨论的物流行业是指根据中国证监会发布的上市公司行业分类指引(2012年修订)为基本依据，门类为G类的交通运输业、仓储业、邮政业(细分为八个大类)。本文涉及的资本结构指的是物流企业债务资本和权益资本的比例或关系。若企业使用资金的成本最低而企业价值达到最大，说明企业的资本结构是合理的。微观经济主体在市场经济中谋求生存发展，须选择合理的资本结构，物流企业概莫能外。 2.研究假设 本文就宏观融资环境对物流行业资本结构的影响进行实证分析，由于宏观融资环境变量个数较多，为研究简便，本文选取了宏观经济周期、金融市场化程度以及经济资源分配三个代理变量，用以代表宏观融资环境众多的变量，并就此提出相应的待检验假设，以揭示其对物流业资本结构的影响。 (1)宏观经济周期。一般而言，国民经济在运行过程中，常会出现周期性的上下波动。经济周期所产生的产出波动不是实际GDP对潜在GDP的背离，而是潜在GDP本身的变动。 在宏观经济繁荣阶段，产出水平增加，GDP大幅增长，市场对物流业需求旺盛，这在客观上促使物流行业迅速扩张。面对旺盛的市场需求，物流企业迫切需要追加资本投入以扩大经营规模，表现在对资金需求意愿强烈。股票市场上物流企业的股票也因经济繁荣引致股票市值不断上升，投资者权益增加，股权融资变得相对容易。但此时，为避免经济高涨导致泡沫出现，政府往往根据经济运行的状况逆对经济风向行事，采用紧缩性的宏观经济政策，结果引起资本市场利率上升，企业债权融资成本增加。在股权融资要好于债权融资的情况下，股权融资便成为物流企业首选的融资方式。 在宏观经济萧条阶段，社会产出水平下降，GDP较前期呈现负增长态势。由于市场持续低迷，经济复苏乏力，大批生产能力闲置，社会对物流业需求降低，物流企业增加投资扩大再生产的积极性受到抑制，对资金的需求愿望不甚强烈。股市随着经济下滑积累的风险也越来越大，物流企业股权融资变得相对困难，融资成本也随之上升。而此时，为避免经济萧条出现的紧缩现象，政府往往根据对经济形势的判断，采用扩张性的宏观经济政策，以刺激总需求，结果引起资本市场较低的利率，物流企业债权融资成本随之下降。在债权融资成本低于股权融资成本的情况下，企业往往选择成本较低的债权融资。
