中图分类号：F406.7 文献标志码：A 文章编号：1007－5097(2014)02－0155－05 一、引言 全球性金融危机的爆发和欧洲债务危机恶化给我国企业海外并购带来新机遇，但面临更多挑战，我国企业特别是民营企业海外并购遇阻铩羽而归或前途堪忧的案例却比比皆是，海外并购失败率一直高居全球首位。2010年3月28日，吉利汽车与福特汽车达成协议并签约，作价18亿美元整体收购其旗下沃尔沃汽车全部股权及知识产权等相关资产。该事件使人们对中国企业海外并购再次予以广泛关注。2009年发生了两起中国汽车企业海外并购的事件(上汽集团收购韩国双龙汽车和四川腾中重工收购通用的悍马)，这两起海外并购事件都是以失败而告终。基于这些教训，对于这次吉利并购沃尔沃事件，业界人士褒贬不一。有些学者认为，吉利收购沃尔沃、北汽收购萨博技术等，有利于提高中国汽车产业的技术定位，改变中国产业低端现象和低层次竞争现状；有利于提升我国的自主品牌技术及品质。吉利收购沃尔沃是中国汽车产业海外并购最具象征性的事件，会对中国制造行业的发展起到示范带动作用，还将引发汽车行业并购重组的热潮。然而，有些学者则表示吉利并购沃尔沃这一“蛇吞象”事件，并不容易消化。他们认为，收购成功并不代表能成功运营，即使吉利能够成功运营沃尔沃，也不意味着在现阶段通过海外并购实现跨越式发展可以成为中国汽车制造业自我提升的主流方式。此外大规模跨国并购必然造成沉重的债务负担，当年韩国大宇汽车公司之所以颓然倒下，祸根就埋在景气时期大举海外投资而形成的巨额负债。 国内外学者对海外并购价值创造主要从动机和绩效展开研究。其一，海外并购动机及影响因素。Deng P(2009)、Eduardo Pablo(2009)和Moskalev(2009)研究了政府政策、投资者保护条件、宏观经济和法律环境等因素对企业海外并购的影响。Neary.J.P(2009)发现持续下降的交易成本为企业海外并购提供了支持。David R.Kuipers、Darius P.Miller和Ajay Patel(2009)发现国家实施的对债权人权益保护措施和良好的法律环境都能影响并购双方的利润。张建红等(2011)认为政治及体制和企业本身国际化水平是影响我国企业海外收购失败的最主要的两个因素。陈泽等(2012)考察17个因素对海外并购价值创造的影响，认为外部治理环境是需要重点考虑的因素。他们主要从宏观方面对海外并购进行了研究，没有进行微观层面上的探讨，不能为企业并购提供直接的理论支持。其二，并购后绩效研究。Luedi(2008)通过我国56家企业海外并购案例研究发现，并没有获得财富效应。阎大颖(2009)发现企业国际经验越丰富，企业间文化差距越小，海外并购后的绩效就越好。吴茜茜(2011)发现我国企业海外并购后企业经营绩效并未改善，且大多数企业并购后经营恶化。顾露露和Robert Reed(2011)对1994－2009年中国157个企业海外并购实证发现，公告日的短期市场绩效明显为正，中长期的角度整体上取得了非负的超常回报率，海外并购受益于人民币升值，国有企业的并购绩效明显差于民营企业。已有的研究受检验样本对象、考察时期的局限导致研究结论存在差异。 综述上述：虽然海外并购绩效的文献不少，但是不同国家、不同行业的并购动因以及其背景截然不同，其并购结果差异较大；由此可见，海外并购是否能够创造价值值得进一步深入而细致的研究，特别有关我国汽车企业海外并购的价值创造问题，由于囿于样本局限，鲜有文献探讨。本文希冀做一些有益探索。深入剖析吉利汽车并购沃尔沃汽车的案例，梳理出我国汽车企业海外并购的经验与教训，为政府、产业界提供一些有价值的启示。 二、案例分析 (一)并购过程 浙江吉利控股集团有限公司(简称“吉利”)主要生产经营汽车及汽车零部件的一家大型民营企业集团，1997年正式进入汽车制造领域，成长为中国经济型轿车的主力品牌，已成功香港交易所上市，目前其资产总额已经超过50亿元，取得了一系列荣誉，连续5年进入中国企业500强和中国机械行业企业500强。 沃尔沃(Volvo)成立于1927年，是瑞典著名的一个汽车品牌，生产号称世界上最安全的汽车，卓越的性能、独特的设计以及安全舒适闻名于世。沃尔沃在2006年的世界品牌500强中名列第232名，在2007年的世界500强中排名第185名。2008年沃尔沃轿车销量同比下降18.3％，并由此引发了大规模的裁员。到2009年第三季度沃尔沃轿车仍持续亏损，亏损额约6.21亿美元。2009年3月，吉利一些高层到沃尔沃在瑞典的总部哥德堡进行洽谈，吉利并购沃尔沃的消息传出。2009年7月16日，吉利以20亿美元的报价竞购沃尔沃。2009年8月4日吉利与沃尔沃就裁减人员、市场布局、技术转让等细节进行洽谈；2009年9月8日，吉利参与沃尔沃股份收购的部分工作；2009年10月28日，福特宣布沃尔沃的优先竞标方就是吉利，相关事项将在不久宣布；2009年12月23日，福特汽车与吉利就沃尔沃的出售达成一致；2010年3月29日吉利与福特汽车最终达成并签署股权收购协议，作价18亿美元整体收购后，吉利拥有沃尔沃轿车100％的品牌，9个系列产品、3个知识产权、生产线、全球网络及相关的人才和重要的供应商体系，这包含其所有资产及知识产权。大庆市国有资产经营有限公司作为吉利外部金融合作伙伴，参与了整个收购过程，将持有沃尔沃轿车40％的股权。 至今为止，吉利并购沃尔沃已三年多的时间了。吉利并购沃尔沃汽车后的整合绩效如何？并购能否为吉利带来预期的收益？分别从市场反应和财务绩效两个方面来检验这次并购的价值创造问题。
