一、财务杠杆效应分析 (一)财务杠杆原理 企业通过筹集权益资本和债务资本解决生产经营和对外投资所需的资金。其中，权益资本是由投资者提供的资本，其资本成本不是预先确定的，而是随着盈利情况的变动而变动；债务资本是由债权人提供的，企业不仅要有偿使用，而且到期还要偿还，并且它的资本成本是预先固定的，不随企业盈利多少而变动。在企业债务资本不变的条件下，它需要从营业收益中支付的债务利息是固定的，当息税前利润增大时，每1元息税前利润所负担的债务成本就会相应地减少，扣除所得税后给投资者的利润就会增加，而且税后利润增长变动速度会比税前利润增长得更快；反之，若息税前利润减少时，每1元息税前利润所负担的债务成本就会增加，税后利润就会减少，并且税后利润减少的幅度远远大于息税前利润下降的幅度。这种由于固定财务费用的存在从而导致权益资本利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象称为财务杠杆。 财务杠杆效应的大小可以用财务杠杆系数指标来衡量。其理论计算公式为： 财务杠杆系数=权益资本利润变动率/息税前利润变动率 (1) 上述公式通过数学推导，可直接用下列公式反映某一特定息税前利润水平的财务杠杆系数。 财务杠杆系数＝息税前利润/(息税前利润－利息费用) (2) 财务杠杆系数的大小，可用来评价企业利用负债筹资所获得额外收益或发生额外损失的程度大小，同时也反映出企业负债筹资所产生的财务风险程度大小。从公式(2)可知，没有负债的企业，财务杠杆系数永远等于1，表明企业获得收益或损失仅由于权益资本营运的结果，既不存在额外收益或损失，也不存在财务风险；若财务杠杆系数大于1，表明企业负债经营获得财务杠杆的正效应，财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，由此带来的财务风险也越大。反之，财务杠杆作用越小，财务风险也就越小；若财务杠杆系数小于1，则反映企业负债经营产生财务杠杆的负效应，给企业造成损失，同时也会产生更大的财务风险。财务杠杆效益的规律可以通过以下实例进一步得到证实。 (二)财务杠杆效应实例分析 1.财务杠杆正效应 财务杠杆正效应是企业负债的节税效果及其降低企业资本总成本等作用的综合效应，它是企业负债经营的直接动机和目的。企业利用负债，不仅要扩大经营规模，还要获得额外收益，使权益资本收益以更快的速度增长。但是，企业负债经营要获得财务杠杆正效应的前提条件是：息税前利润率要大于负债资本利息率。 现以A、B公司负债对权益资本收益率的影响进行对比分析见表1： 如表1所示，A、B两公司经营规模相同，都是10000万元总资本，息税前利润率10％大于债务利息率8％，所以，它们都获得财务杠杆的正效应。但由于负债程度不同，A公司负债率为50％，财务杠杆系数为1.67，表明息税前利润在1000万元的水平上，公司的息税前利润增长1％时，其权益资本利润率就增长1.67％。B公司的负债率为80％，财务杠杆系数为2.78，当公司息税前利润率增长1％时，权益资本利润率就增长2.78％，上述两公司的权益资本利润率增长幅度都比息税前利润率增长幅度大，这就是财务杠杆的正效应。B公司比A公司的财务杠杆系数明显提高，说明负债比重越高，财务杠杆系数越大，对权益资本收益率变动的影响就越大，相应地，负债潜在的财务风险也越高。
2.财务杠杆负效应 在企业经营状况不好的情况下，使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。这便是财务杠杆的负效应，造成企业损失甚至破产的本质所在。如果企业息税前利润率小于负债利息率，或债务资本比重过大，财务杠杆就起反作用。这种由于财务杠杆不合理使用而导致企业税后利润率大幅度降低甚至出现负值的情况，就是财务杠杆负效应。 假设A、B公司息税前利润降为600万元，负债对权益资本收益率的影响如表2所示。 从表2的资料可看出，A公司和B公司都是在息税前利润率低于负债利息率的情况下进行负债经营，其结果是：A公司债务比重为50％，在息税前利润600万元的水平上，其权益资本利润率仅为3％，财务杠杆系数却提高到3；B公司债务比重为80％的情况下，其权益资本利润率降为－2％，由盈利变成亏损，财务杠杆系数扩大到15，财务风险加速提高。可见，在经营状况发生逆转的情况下，不合理使用财务杠杆会导致企业权益资本收益率大幅度降低，加剧扩大财务风险，甚至发生亏损。这就是财务杠杆的负效应。 二、财务风险及其影响因素 财务风险是由企业负债经营引起的，在未来收益不确定情况下存在的一种偿还债务的危险性。企业为获得财务杠杆利益而举债经营，从而增加了按期还本付息的负担，如果企业预期息税前资本利润率下降，现金流量减少，就会造成还本付息的困难，严重时还会导致企业破产清算。
