一、引言 重庆啤酒股份有限公司（600132）（以下简称“重庆啤酒”）是我国啤酒行业中仅有的四家上市公司之一，主要从事啤酒的生产和销售，经营范围为啤酒、非酒精饮料的生产、销售，啤酒设备、包装物、原辅材料的生产、销售，普通货运。主营业务是生产及销售啤酒，其主要产品包括山城啤酒、重庆啤酒等。1998年10月27日，重庆啤酒以1 435.20万元收购重庆佳辰生物工程有限公司（下称“佳辰生物”）52%股权，直接进入生物高新技术产业，加紧研制具有完全独立知识产权的生物制药产品。1999年佳辰生物研究所研制开发国家一类生物制药——乙型病毒性肝炎治疗性多肽疫苗，同年被列为国家高新技术产业化重点项目，并获得了国家新药研究基金的立项资助。佳辰生物与第三军医大学联合开发研制国家一类新药——治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗，从此重庆啤酒股票价格不断上涨。2011年12月8日，重庆啤酒乙肝疫苗“揭盲结果”披露：安慰剂组应答率28.2%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。“揭盲结果”发布以后，重庆啤酒股票价格骤跌，连续10个跌停。此时有人说出现了“黑天鹅”事件，那么重庆啤酒价格暴跌是“黑天鹅”事件吗？ 二、“黑天鹅”事件的内涵和特征 在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲人一直认为天鹅都是纯洁无瑕的白色，直到1616年他们发现澳大利亚并在澳大利亚发现黑天鹅以后，这个不可动摇的信念崩溃了。同时，把发现黑天鹅叫做“黑天鹅”事件。后来“黑天鹅”事件被用来代表不常发生的事件，寓意为不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变了一切。因为人类总是过度地相信经验，岂不知一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，在我们的日常生活中，无论是对股市的预期、政府的决策，还是普通人日常简单的抉择，“黑天鹅”事件都是无法预测的。谷歌公司创造的惊人成就、“9·11”事件的发生、美国的次级贷危机、我国2011年发生的雪灾，都是如此。 一般来说，“黑天鹅”事件具有意外性、罕见性和冲击性等特征。意外性就是“黑天鹅”事件完全出乎人的意料之外，对人的经验、常识、认知有着颠覆性的冲击；罕见性就是很少发生，甚至于有人认为“从来不会发生”；冲击性就是对人的影响巨大。 三、重庆啤酒股价暴跌事件回顾 从1998年10月27日，重庆啤酒斥资1435.2万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物52%股权开始，重庆啤酒被视作乙肝疫苗概念股被反复炒作长达13年之久。公司股价从2008年的8.05元一路上升，2009年最高到25.5元，2010年最高到79.98元，2011年最高到83.12元，重庆啤酒动态市盈率高达165倍，远高于燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（600600）等啤酒类上市公司的市盈率水平。然而随着重庆啤酒乙肝疫苗项目试验神话的失败，公司股价迎来十个跌停，255亿元市值“瞬间”蒸发，近期买入重庆啤酒股票的股民也被套牢，研究员基于新药概念的乐观预期也因重庆啤酒美妙神话的覆灭而终结。 重庆啤酒于2011年11月26日停牌，停牌前的收盘价是81.06元，直到12月8日才正式复牌。伴随着不乐观的乙肝疫苗Ⅱ期临床研究数据，股价泡沫被刺破。统计显示，从8日复牌当日至20日，重庆啤酒已连续九个跌停，除21日微弱上涨外，22日继续跌停，总计是十个跌停。随即重庆啤酒再度停牌，直到2012年1月10日再度复牌。11月26日停牌前重庆啤酒的收盘价为81.06元，至22日跌停时收盘价已经为28.45元，下跌了64.90%。具体的下跌过程如图1所示。
四、重庆啤酒价格暴跌不是“黑天鹅”事件 （一）重庆啤酒乙肝疫苗研发分析 1.关于合成肽乙肝疫苗的研发路线存在较大争议。1999年，美国研制出了新的多肽治疗性乙肝疫苗，公开资料显示，该疫苗可以使感染者对乙肝病毒及其抗原不产生免疫耐受状态（即免疫细胞与病毒相融，不排斥的状态），但是其后再无任何进展。我们知道，当二期临床试验结果不理想时，欧美的大型医药企业往往不会再继续投资该项目的研发。 2.治疗性乙肝疫苗并非是重庆啤酒的独家项目，国内外也有产业背景更深厚、技术条件更优厚的机构在从事治疗性乙肝疫苗的研发。中国工程院院士闻玉梅是国内最早开始研发“治疗性乙肝疫苗”的专家之一，另外广州药业等大型企业亦在从事乙肝疫苗的研发。国际医药巨头——葛兰素史克公司推出的世界卫生组织推荐艾滋病持续治疗一线药物——替诺福韦，也是欧美权威医疗指南推荐的慢性乙肝首选抗病毒药物。 3.资金与风险承受能力。新药开发历来属于周期长、高投资、高风险项目，开发的失败率非常高。所需资金动辄数亿甚至数十亿美元，2006年全球医药行业研发投入前十五强的企业，平均投入50亿美元。在研发实力和资金投入方面，重庆啤酒并无优势。同时，我们还要考虑，重庆啤酒这种押注于一种疫苗或新药，一旦失败便是结局，而且经验难以转化为其他项目的成功。如果要开创更多具备竞争力的研发项目，重庆啤酒又没有打造一家底蕴十足的新药研发企业的实力。 4.疫苗项目也难以与重庆啤酒的主业形成行业合力。重庆啤酒的主营业务是生产及销售啤酒，和疫苗项目不相关。既不可能从酿造啤酒的过程当中发现治疗乙肝的物质，也不可能通过研发乙肝疫苗来推动主营业务的开展。相反，研发乙肝疫苗会弱化重庆啤酒的主营业务，降低重庆啤酒长期的竞争力。
