哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析

      财务报表分析是企业运营过程中一项缜密而重要的工作，分析报表的目的在于评判企业当前的运营状态是否良好，财务状况是否正常，找出企业在生产经营过程中的不足，为企业以后的发展作出合理的规划和预测。

      尽管以往的分析方法很多，但是很少有学者采用财务报表分析法中的“哈佛分析框架”来对汽车行业的财务报表进行分析。鉴于此，本文以汽车行业中的十强企业之一：浙江吉利控股集团有限公司(以下简称“吉利集团”)为例，通过对吉利集团2007～2011年连续5年的财务报表数据进行分析，为汽车行业潜在的投资者或汽车爱好者提供一些有用的参考信息。

      一、战略分析

      吉利集团自1997年进入轿车领域以来，取得了快速的发展，其资产总值超过200亿元，连续8年进入中国企业500强，被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业。

      (一)行业分析

      汽车行业作为老牌的制造业，从生命周期上来说属于成熟期，从市场竞争类型上看为充分竞争市场，但是该行业具有一定的技术和资金方面的进入壁垒。中国汽车产业发展时间虽短，但速度较快。目前，我国的汽车行业前景广阔，在2015年，销量有望超过美国，成为第一大汽车消费市场。同时，在能源和环保的压力下，新能源汽车有望成为未来汽车的发展方向。

      (二)战略定位

      吉利集团2007年5月开始战略转型，将吉利品牌的竞争优势由价格竞争转型为技术及性能领先。2011年，吉利集团继续朝“新吉利”的转型目标迈进。由于战略转型的初步成功，吉利集团得以成功地在产品销售中推行“多品牌”战略。2011年及以后，吉利将继续扩充产品种类，不断推出更高增值产品，并逐步将业务拓展至世界各地，致力在国际市场中成为最安全、最环保及最节能的领先汽车供应商。

      

      二、财务分析

      财务分析是投资者和债权人评价企业的经营状况、预测企业的未来发展趋势而作出决策和提供准确信息的依据。笔者把比亚迪和东风作为参照公司，从收入质量、资产质量、现金流量和杜邦分析这四个方面对吉利集团的财务状况进行综合的分析。

      (一)收入质量(见表1)

      吉利集团的营业收入远不及其他两家汽车公司，但从其稳步增长的态势，以及国家对汽车行业的利好政策，我们对吉利集团的营业收入的成长性保持乐观态度。分析其收入来源，吉利集团的营业收入占总收入的百分比都不如其他两家汽车公司，但从其成长性和波动性来看，其他两家公司都略有所下降，而吉利集团的该指标逐年稳步增长，发展态势良好。

      (二)资产质量

      1.资产结构(见表2)

      就整个汽车行业来说，由于其行业的特殊性，固定资产和无形资产占总资产的比重普遍较高，首先说明其退出壁垒较高；其次是固定费用较大导致其经营杠杆高，经营风险大。比较三家公司，吉利集团的该指标处于中等水平，控制在一个合理的范围之内。

      2.现金含量(见表3)

      企业的含金量越高，意味着企业的资产质量越高。吉利的现金性资产在总资产中的地位具有太大的不确定性，忽高忽低，不够稳定。这一点应该向现金含量稳定增长的东风汽车学习，从现金流抓起，提高企业的含金量，进而提高资产质量。

      (三)现金流量

      1.经营活动现金流量分析

      从表4看，除每股营业现金流量高于东风和比亚迪外，其他指标与竞争对手相比均处于劣势。吉利的每股营业现金流量为什么最高呢？这是因为它的股本在三家公司中是最少的，仅为东风的1.6%和比亚迪的1%。三家公司相比，比亚迪的经营活动现金流量是最好的，无论是结构分析还是收益质量，都是最优的。因此与竞争对手相比，吉利还有很长的路要走。

      2.投资活动现金流量分析

      从表5可以看出，与竞争对手相比，从绝对数量上来说，吉利远远落后，其投资活动的现金流出仅为比亚迪的七分之一，东风的九分之一，这说明吉利与竞争对手的差距依然很大；从相对数量上来看，东风属于成熟型企业，长期支出与短期支出均不大，吉利与比亚迪较为相近，但是比亚迪的长期投资规模更加庞大，这表明竞争对手的扩张力度更强。当然，吉利有自己的扩张策略，如果不能够以更大的力度扩张的话，那么与对手的差距将会愈拉愈大，不利于企业的长期发展。

      3.筹资活动现金流量分析

      从表6可以看出，吉利的资金来源主要有三类：发行股份、发行债券和借款，其中债券类别为可换股债券，这相应地减少了其融资成本。2009年11月11日向高盛下属公司发行了人民币16.71亿元的3厘息2014年到期的可换股债券及299.5百万股认股权证。总银行借贷由2008年年底的人民币7.73亿元大幅增值2009年年底人民币28.28亿元，大幅增加的原因是吉利集团充分利用当前低息环境增加银行借贷。总体而言，吉利集团融资途径多样，短期内不会因为融资问题而影响其持续经营。

      (四)杜邦分析

      从表7可以看出，吉利的净资产收益率在2007年跌至最低，2008和2009两年保持了很好的上升势头，2009年接近最好水平20%，2010年和2011年保持稳定。从影响净资产收益率的三大因素来看，经过2007年的拐点之后，权益乘数和资产周转率均有大幅度的上升，尽管销售净利率一降再降，但在前两者的作用下，净资产收益率稳步上升。单看销售净利率，2008～2011年虽然很低，但是回归了行业的正常水平，这通过下面的横向分析可以体现出来。2005、2006和2007年三年较高的销售净利率主要得益于联营公司的贡献，如果扣除此项，则吉利汽车这几年的利润均为负数。