见微知著：透视企业财务报表的利器

      财务报表分析的重要性毋庸置疑。通过财务报表分析，对于投资者而言，可以判断公司的价值；对于债权人而言，可以预判其偿债能力；对于监管者而言，可以审核其是否合法经营。总之，利益相关者可以通过财务报表的阅读和分析，提炼自己所需要的信息。企业财务管理的目标通常为企业价值最大化，对于上市公司而言，则常常理解为企业市值最大化。因此，通过不断改善业绩追求公司股价的上涨，便成为上市公司的重要目标之一。从另外一个角度解读，企业可能会迫于股价上行的压力而承担业绩增长的压力。那么，作为财务报告阅读者，我们除了对企业的主营业务进行常规的分析之外，还应当关注哪些内容呢？本文拟以三安光电股份有限公司(证券代码：600703，以下简称“三安光电”)为研究对象，重点围绕企业当期利润进行分析，查看其通过哪些方式提高了盈利水平。之所以选择三安光电的主要原因是，近期在国内资本市场萎靡不振的背景下，该公司作为近几年LED的明星企业，该股的市场表现可圈可点。截至2012年8月21日，该股的股价复权价已经达到了65.96元。通过阅读分析该公司2009～2011年年报和2012年半年度财务报表，笔者发现该公司在盈利方式上呈现出独特的特点。

      一、三安光电近三年一期盈利状况

      三安光电于2000年11月成立于厦门，产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、淮南、泉州等多个地区，主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太阳能电池、高倍聚光光伏产品等的研发、生产与销售，其产品已广泛应用于室内外照明、背光、显示屏、信号灯、电子产品及航天航空、太阳能发电等领域。该公司2008年7月通过借壳ST天颐在国内A股成功上市。现将其近三年一期的与盈利状况相关的财务指标列示如表1(金额单位为万元)。

      

      总体而言，通过该公司近几年来的利润表结构以及获利指标分析，我们可以发现该公司近3年来随着营业收入的高速增长，同期毛利率也保持在40％以上，主营业务利润保持稳定的发展。另外，加上巨额的政府补贴，使得该公司净利润保持了较高的增长态势。

      但是，这一趋势在2012年上半年有所减缓，主要体现在其毛利率下降至32.76％以及经营性活动现金流量的恶化。针对现金流量，即便考虑到2012年上半年4.29亿元的应收票据可以视作企业当期的现金流入，其经营性现金流量也不容乐观。详细分析如下：

      2009～2011年，经营活动产生的净现金流量占当期营业收入或净利润的比率虽有所下滑，但经营活动产生的现金净流量还是正的。但到2012年6月，该公司经营活动产生的现金净流量出现逆转，出现了－1.01亿元的结果。这说明什么问题呢？

      从理论上而言，当出现这种情况时，第一种可能：该公司为了扩大销售，扩大对客户的信用期，从而导致收款周期延长，当期营业收入转化为应收账款。第二种可能：企业当期收入虚增，将其隐藏在应收账款余额中。针对第一种可能性，我们可以通过应收账款周转率侧面验证。该公司近3年应收账款周转率分别为3.63(2009年)、5.72(2010年)、6.53(2011年)，到2012年6月则为2.71(由于是半年报数据，分子分母口径不一致，如果年化，则大概为5.4左右)。另外，该企业的营业周期(存货周转天数＋应收账款周转天数)2009～2011年分别为233.48天、221.66天、278.16天。也就是说，随着该公司存货周转天数的增加，应收账款的收账期实际上是相对缩短的，因此，并不存在信用期过度延长的情况。反观企业的应收账款净值，则由2011年底的3.52亿元增加到2012年上半年的6.61亿元。因此，该公司的营业收入实际上形成了应收账款。

      针对第二种可能性，2012年6月30日应收账款净额为6.61亿元，占当期营业收入13.71亿元的48.21％；而2011年12月31日应收账款净额为3.52亿元，占当期营业收入17.47亿元的20.15％。再看2011年12月31日，应收账款净额为1.83亿元，占当期营业收入8.63亿元的21.20％。从指标数据看，随着收入的大幅增加，该公司的应收账款也大幅增加。而其披露的前五大客户应收账款余额仅为8927万元，占应收账款余额的25.08％。即便考虑到关联交易，2011年交易发生额也仅为3600万元左右，关联交易产生的应收账款余额为2568万元。应当说，应收账款余额的披露由于会计准则只要求披露前五名，实际并不充分。因此该企业可以利用不予披露的企业虚构交易和应收账款，从而为进行利润操纵创造条件。企业可以通过关联交易非关联化的方式逃避监管。这也是实务中的难点之一。

      总之，考虑到该公司在资本市场的优异表现，加上该公司财务指标出现异常的状况，笔者才引发了对其盈利能力进一步分析的兴趣。

      二、对盈利能力的分析

      该公司3年来利润保持高速增长的原因，除了主营业务毛利较高之外，还有哪些因素呢？笔者阅读该公司年报相关材料后发现，其他业务利润、巨额的政府补助和研发费用资本化等方式，为其利润实现有重大的贡献。现详述如下：