对于资本市场的研究，除了大的证券公司及投行外，还有一股重要力量来自市场做空者，如浑水公司(Muddy Waters)、香橼研究(Citron Research)和布隆迪资本(Bronte Capital)等。尽管有业界人士质疑这些做空者是故意通过“有色眼镜”来过滤上市公司，并通过做空目标公司的股价来盈利，但也有学者对此表示欢迎，认为正是这些做空机构的报告揭露出了公众公司会计、审计方面存在的问题，从而提高市场对会计信息的重视，进而提高信息披露的透明度和资本市场的效率效果。 一、舞弊风波——以东南融通为例 与大多数中国公司通过海外反向并购方式进入美国资本市场不同，2011年5月曝光的东南融通(Longtop Financial Technologies Limited，NYSE：LFT)是一家以IPO上市的中国公司，其中既涉及货币资金的造假，更涉及审计师和财务总监的辞职，甚至有银行参与其中，成为市场关注的焦点之一。 (一)事件背景 东南融通公司是一家注册地在开曼群岛、办公地点设在中国香港和厦门的一家软件服务类公司，主要为中国境内的金融机构(包括银行、保险、基金、证券等)以及大型企业财务公司提供整体解决方案和软件产品，业务范围涵盖规划咨询、软件开发实施、技术服务、IT外包与运营服务、系统集成及系统维护服务等。2007年10月公司在美国纽约证券交易所上市，截至2010年3月31日的上一财年，公司收入为1.69亿美元，毛利率高达62.6%，其中软件开发业务产生的收入占比近85.9%，达到1.452亿美元。 2011年4月26日至5月9日之间，香橼研究、布隆迪资本的首席投资官约翰·赫普顿(John Hempton)和天地博源(OLP Global)先后发布报告，表达其对东南融通及其公开披露信息的关注，内容包括：公司毛利显著高于同行、员工规模不同寻常(且绝大部分员工不是直接由公司雇用)、公司董事长和总经理历史上因存在不公平交易业务实践带来的诉讼、董事长将股票向其特定朋友和员工进行的转移、质疑公司对其云储存服务有关的权利诉求存在瑕疵等。 5月17日，纽交所对东南融通在美国交易的存托凭证(ADS)停牌(当时股价为18.93美元，共5 707万股，市值高达10.8亿美元)。5月18日，公司公告其无法按照预期在5月23日公布本财年第四季度和全年的财务成果；5月23日，发布公告宣称：公司的财务总监辞职、德勤华永会计师事务所辞职、美国证监会(SEC)对公司审计师德勤辞职展开质询、公司发起与德勤辞职相关事项的独立调查。9月8日，SEC对德勤未能在规定时间内提供调查所需文件而向哥伦比亚区法院申请发出传票强制措施。 (二)事件过程 1.市场研究机构的质疑 根据OLP Global2011年5月9日发布的报告，东南融通主要存在以下问题： (1)关联关系问题。研究报告主要通过两位东南融通的员工与厦门东南融通人力资源有限公司(XLHRS)的关系分析得出两家公司存在关联关系的结论。 XLHRS是一家经厦门市工商行政管理局批准于2007年5月10日成立的人力资源服务公司，业务范围包括人才供求信息收集、整理、储存、发布和咨询服务；接受用人单位书面委托招聘人才等。 根据东南融通披露的资料，公司于2010年3月20日修订了人力资源服务合同，即为满足业务发展需要，东南融通与XLHRS建立长期人力资源服务伙伴关系，由XLHRS根据法律法规的要求负责与员工保持个人合同关系、劳动关系等，而东南融通则负责提供合同制员工必要的工作条件、劳动保护等，也就是说，两家公司仅仅是人才服务关系。 根据有关调查，东南融通的董事长曾委托厦门东南融通系统工程有限公司法律部的员工张某办理XLHRS企业住所变更登记相关事宜，2009年5月31日，张某的签名出现在当地工商部门的“公司变更登记申请书”上。2009年2月9日，东南融通法律部的另一位员工陈某则出现在XLHRS的股东变更表上，而XLHRS2010年5月31日的工商年检资料也显示，其执照接收人为陈某。 报告认为，两名东南融通的员工负责管理XLHRS的工商登记资料，表明XLHRS由东南融通负责运营。因为如果东南融通仅仅是XLHRS的一位真实客户，则很难想象XLHRS会让自己的客户代替自己作为公司合同的签字人，更何况还涉及注册地址变更以及年检报告的管理事项，因此报告得出东南融通与XLHRS是关联方的结论。由于东南融通的管理层不断否认两家公司的关联关系，而公司大部分的成本和其他员工相关费用是通过XLHRS支付的，因此报告认为东南融通对XLHRS业务的介入给公司管理层创造了费用操纵的空间。 (2)员工福利少计，导致利润虚增问题。根据XLHRS2009年经审计的财务报表，其代表东南融通支付了包括养老、医疗、失业、生育保险在内的共568万元人民币的社会福利费，而在2010年3月31日通过XLHRS签订合同的员工人数高达3 235人，分析人员根据不同的城市、员工人数、平均薪酬水平、“四金”缴存比例等推算东南融通薪酬相关的社会福利费开支应在2 200～2 900万元之间，是XLHRS实际支付金额的4～5倍。报告认为可能存在两种情况：一是东南融通没有为特定员工支付社会福利费，涉嫌违反中国《劳动法》；二是东南融通按照厦门最低保障线900元和最低扣缴率的标准为非厦门籍员工支付了相关社会福利费，这可能给投资者带来误导，如果按照员工所在城市的具体标准为员工扣缴相关税费，则可能对公司的毛利带来负面影响。
