第三章是《财务成本管理》科目中比较重要的章节，但其中有很多内容不是很容易理解，所以值得我们为之交流讨论。 外部融资额的计算原理 教材73页写到“根据预计经营资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。 这句话的意思是说，外部融资额＝预计经营资产－已有的经营资产－自发增长的经营负债－可动用的金融资产－预计的利润留存 下面从原理上解释一下： (1)预计经营资产－已有的经营资产＝预计增加的经营资产 (2)自发增长的经营负债＝预计增加的经营负债 (3)可动用的金融资产＝现有的金融资产－至少要保留的金融资产＝预计减少的金融资产＝－预计增加的金融资产 (4)预计的利润留存＝预计增加的留存收益 通过上述分析可知： 外部融资额 ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债－（一预计增加的金融资产）－预计增加的留存收益 ＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债+预计增加的金融资产－预计增加的留存收益 ＝（预计增加的经营资产+预计增加的金融资产）－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益 ＝预计增加的资产－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益 这就是外部融资额的计算原理，用文字表述为： 资产是资金的占用，资产的增加导致资金需求增加；负债和股东权益是资金的来源，经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金，剩余的资金需要通过外部融资解决。 内含增长率的计算原理 内含增长率是指外部融资额等于0的情况下，企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时，没有提到可供动用的金融资产，如果存在可供动用的金融资产，也应该会计算内含增长率。 可持续增长 （一）可持续增长率概念的理解 可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债／权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 解读： (1)其中的“不增发新股”包含两个意思，一是不发行新股，二是不回购股票； (2)“不改变销售净利率”意味着销售增长率=净利润增长率； (3)“不改变资产周转率”意味着资产增长率=销售增长率； (4)“不改变负债／权益比”意味着资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率； (5)“不改变利润留存率”意味着股利增长率＝净利润增长率； (6)如果下期同时满足上述五个条件，则下期的销售增长率＝本期的可持续增长率。 （二）关于可持续增长率的计算公式 教材中给出了两个计算公式，一个是按照期初股东权益计算的，是根据“股东权益增长率”计算的；另一个是按照期末股东权益计算的。这其中有几个问题需要注意： 1.这两个公式并不是永远等价的，只有在“不增发新股”的情况下，才等价。 推导说明如下： 可持续增长率＝（销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存）／（1－销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率） ＝权益净利率×收益留存率／（1－权益净利率×收益留存率） ＝本期收益留存／（期末股东权益－本期收益留存） 在“不增发新股”的情况下，本期收益留存＝本期股东权益增加，期末股东权益－本期收益留存＝期初股东权益，可持续增长率＝本期股东权益增加／期初股东权益＝股东权益增长率，此时，按照期末股东权益计算的可持续增长率＝按照期初股东权益计算的可持续增长率 2.在“增发新股”的情况下，根据往年考题答案以及往年教材例题可知，应该根据期末股东权益计算可持续增长率。 3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式，教材中给出了推导过程，在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明，根据期末股东权益计算可持续增长率时，需要满足一些假设条件（总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变），但是，实际情况并不是这样的，以教材表3-3的资料为例，20×3年的“期末权益乘数”发生了变化（即资本结构发生了变化），由20×2年的1.1818变为1.56，但是，仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上，在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外，“可持续增长率＝本期收益留存／（期末股东权益－本期收益留存）”是这个公式的简化形式，考试时可以直接使用。 （三）实际增长率与可持续增长率的关系（见表1） 可持续增长的例题 【举例说明】 甲公司上年主要财务数据如表所示（单位：万元）：（见表2） 要求： (1)计算上年的可持续增长率； (2)假设本年的销售净利率提高到10%，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小； (3)假设本年的留存收益率提高到100%，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；
