对长期投资项目进行评价时通常要考虑资金的时间价值，资金的时间价值是假设在没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率，即假设投资项目是处在一个经济稳定、物价不变的宏观环境下，这种处理方式往往与实际相脱节。任何国家在发展经济的过程中，都不可避免地存在通货膨胀。通货膨胀直接影响价格水平、现金流量和折现率，这些因素是投资项目财务评价的基本数据，是计算项目净现值等经济指标的关键，因此在进行长期投资决策评价时，必须考虑通货膨胀因素，否则可能与实际情况产生偏差而导致错误的决策。 一、通货膨胀和利率 通货膨胀时期物价持续上涨，利率呈现上升趋势，货币资金供应者要求提高利率以补偿其购买力损失，投资者也要求额外的投资报酬率。企业进行技术改造及基本建设所需的原材料和机器设备等费用支出大幅度上升，而折旧由于是按历史成本计提因此不会相应上升，其带来的现金流入不足以重置设备，必须追加资金才能维持再生产。实际中，通货膨胀的计量是通过价格指数的增长率来间接表示的，价格指数可以采用消费者价格指数、生产者价格指数和GNP折算价格指数。由于消费者价格是反映商品经过流通各环节形成的最终价格，全面地反映了商品流通对货币的需要量，因此，消费者价格指数是最能充分、全面反映通货膨胀率的价格指数。目前，世界各国基本均采用消费者价格指数(我国称为“居民消费价格指数”，英文缩写为CPI)来反映通货膨胀率。 通货膨胀的发生是非平衡和不可预期的，销售收入、原材料、工资等价格的上涨幅度也不相同，如原材料价格的增长幅度可能大于销售价格的增长幅度，工资的增长幅度可能小于销售价格的增长幅度等。还有些项目受通货膨胀的影响比较小或基本不受影响，如固定资产折旧额是以历史成本为基础计提的，项目各期的折旧数额不随通货膨胀率变化而变化。近年来我国的通货膨胀率越来越大，在进行投资项目评价时，必须要考虑通货膨胀的影响。 二、通货膨胀下投资项目的评价方法 对投资项目进行评价时，一般采用净现值指标作为判断方案取舍的标准。通货膨胀对项目净现值的影响，主要体现在对折现率和现金流量的影响，现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。因此，考虑通货膨胀对投资项目的影响，就要对这几方面进行调整。 (一)对折现率的调整。进行投资项目评价时，通常使用预期的投资报酬率作为折现率，将未来现金流量金额调整为现在价值。在出现通货膨胀的情况下，企业预期的投资报酬率将大打折扣，若不进行调整将无法真实地反映项目的现金净流量，因此，折现率的确定应考虑通货膨胀率的影响。利率根据与通货膨胀的关系分为名义利率和实际利率，名义利率是指没有剔除通货膨胀因素的利率，也就是借款合同或单据上标明的利率；实际利率是指已经剔除通货膨胀因素后的利率。名义利率(I)、实际利率(i)和通货膨胀率(f)三者之间存在着如下关系：I=(1+i)(1+f)-1。对投资项目进行评价时，如果给定的是名义利率则直接进行折现；如给定的是实际利率，则要将实际利率换算成名义利率后进行折现。如：某项目投资者要求10％的报酬率，通货膨胀率为5％，则折现率应为15.5％。 (二)对现金流量的调整。 1.对初始现金流量的调整。初始现金流量主要是投资的现金流出量，包括购置固定资产的现金流出和垫支的营运资金现金流出。在投资项目运行过程中，若遇较高的通货膨胀率，对于一次性支付投资款的，通货膨胀不会对其形成影响；而对于分次支付投资款的，则需要调整以后年度的现金流出。投产时垫支的营运资金有存货和非存货两种方式，它们受通货膨胀的影响不同。对于存货部分的现金流出而言，如果销售价格的增长幅度大于原材料价格的增长幅度，则每年年末出售存货的资金足够用来购置下年度存货，此时不需要追加资金；反之，则需要追加资金。对于非存货付现(主要是货币资金)来说，这部分资金将逐年贬值，企业必须追加资金以弥补贬值造成的损失。 例：某公司对固定资产项目进行投资，初始投资2 000万元，第1年年末又投资1 000万元。项目在第1年年初投产，投产时垫支营运资金100万元，其中存货资金40万元，非存货资金60万元。年营业收入(全部为现销)和付现成本分别为1 400万元和500万元，付现成本中40％为存货付现，60％为非存货付现。固定资产在有效使用期5年内按直线法计提折旧，残值100万元。所得税税率为25％，投资报酬率为10％，通货膨胀率为5％，原材料价格上涨率为7％，固定资产价格上涨率为4％。 由于固定资产的投资款是分次支付的，初始投资支付的2 000万元不受通货膨胀的影响，第1年年末支付的1 000万元受通货膨胀的影响，因此将固定资产的现金流出调整为3 050万元[2 000+1 000×(1+5％)]，即共计3 050万元的现金流出。通货膨胀下的营运资金流出情况见表1。 表1通货膨胀下的营运资金流出量单位：万元 0年 1年 2年 3 年4年 存货付现 40 0.8① 0.8160.832 0.849 非存货付现 60 3.0② 3.15 3.308 3.473 营运资金流出量 100 3.8 3 9664.14 4.322 表中①项为调整通货膨胀的存货付现增加值，通货膨胀率可以弥补5％原材料价格上涨所需的资金，其余的2％要靠追加资金解决，即0.8万元(40×2％)；第2年该项数值为第1年存货付现40.8万元在通货膨胀条件下的增加值，即0.816万元(40.8×2％)，以此类推。表中②项为调整通货膨胀的非存货付现增加值，即3万元(60×5％)，其余同上。从表中可知，通货膨胀对初始营运资金现金流出没有影响，仍为100万元，以后各年则需要追加资金以弥补通货膨胀带来的损失(这部分现金流出在营业现金流量的追加营运资金项目列示)。
