香港合俊控股集团(以下简称合俊)成立于1996年，是玩具业一家知名港资企业，在世界五大玩具品牌中，合俊是其中三个品牌的制造商。2006年9月底，合俊集团在香港联交所上市。在香港联交所，合俊是少数几家纯劳动密集型制造企业之一，主要生产高档电子玩具、毛绒公仔玩具等，远销欧洲、北美洲、日本等地区。2007年，合俊年销售额超过7亿港币。 1995年，还只是一个加拿大“海归”并在为别人打工的合俊集团主席胡锦斌接到了美国朋友的一张2500万件礼品订单。这笔1700万港币的订单，成就了胡锦斌在东莞的发家史。他在东莞找了一间厂房，用了3个月时间完成了这笔订单。一张订单引路，成就了胡锦斌的10年辉煌。2006年，玩具业竞争愈发激烈，利润空间逐渐变小，再加上材料成本和人工成本的上升、中国玩具召回事件的影响等，导致合俊集团的经营陷入困境。然而此时的合俊并没有通过大力提升经营主体部分的创值能力来使集团走出困境，反而寄希望于并购和跨行业经营。2006年至2007年，合俊在自身经营活动无法提供足够现金流的情况下，通过银行融资进行了两笔大额投资，投资额高达数亿港币。但是，令人遗憾的是，由于种种原因，两笔投资均告失败，合俊因此损失了数亿港币，现金链极度紧张。2008年金融危机爆发，金融机构纷纷收缩放贷，收回贷款，合俊生存的唯一支柱——银行借款也宣告破灭，自身无法提供集团所需现金，又没了外部的支持，没了血液的合俊集团只能成为专家口中的“美国金融危机波及中国企业实体倒闭第一案”。 从财务指标来看，投资性现金流量是公司投资状态的晴雨表，一般而言，该指标为负，则公司投资流出大于流入，正处在发展壮大的时期。然而，我们也应该看到，在发展壮大时期，企业的投资活动(如扩张、并购、研发)总是伴随着高风险，如果此时企业的经营活动现金流(即“造血”能力)与融资活动现金流(即“输血”能力)的各自运转及相互匹配不合理，则投资活动一旦失败，极有可能拖累企业现金链。如果再遇到了外部危机冲击，则极其容易导致现金流断流，企业集团顷刻崩塌。根据以往的研究，企业的投资活动对现金流具有很强的依赖性，如果企业的投资活动建立在不健康的现金流结构基础上，一旦外部环境发生变化，现金链某一环节出现问题，则会引发现金流整体断流、企业倒闭。本文分析合俊集团倒闭前后现金流三种能力的变化过程，三种能力交互作用对企业生存的影响状况，以及由此导致的现金流管理问题。 一、现金流流转基本规律与合俊倒闭缘由猜想 经营活动是企业活动的核心和重点，企业的投资活动和筹资活动都要为经营活动服务[1]。对于一个健康运转的企业来说，经营活动应是现金流量的主要来源。企业的经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量之间存在如下一些规律。 企业经营活动取得的现金流入一般应足够应付经营活动所需的现金流出，并有一定的现金净流入量用于偿还债务或投资。如果经营活动产生的现金流入不足以满足经营活动所需的现金流出，则需要通过短期借款弥补。这要求企业盈利能力和创造现金的能力较强，足以偿还短期债务，否则，将陷入财务危机。当企业因扩张或改变经营战略而需要长期投资时，一般需要通过长期借款、发行债券、股票等手段来筹集长期现金。 如果企业投资项目不能按期投产，或虽已投产，但出现亏损，都会导致盈利能力和偿债能力降低[2-3]。如果投资项目并无亏损，但获利水平很低，利润率低于银行存款利率，或者低于企业目前现金利润率水平，投资现金流都可能存在风险。如果企业一定时期由于投资活动产生的现金流入量大大超过现金流出量，或者说明这些资产是闲置或空余的，这种变现对企业经营有利；或者说明企业经营或偿债出现了困难，不得不靠处理固定资产来维持经营或偿还债务；或者是由于经营困难或环境变化，不得不开始收缩投资战线，集中现金克服经营困难或解决其他问题。相反，如果企业一定时期由于投资活动产生的现金流出量大于现金流入量，则说明企业实施了投资扩张的政策，这是企业可能获得新的投资、获利和发展机会的表现。 作为玩具业的龙头企业，合俊的突然死亡引起了各界的关注。学者普遍认为，合俊倒闭的原因，金融危机并不是罪魁祸首，金融危机只是合俊倒闭的“最后一根稻草”，企业的自身经营出现严重问题，导致企业现金链紧张，最终在外部环境恶化的影响下破产倒闭。 合俊事件再次敲响了警钟，中国玩具企业想要在世界玩具业中求得生存和发展，就要力创自己的品牌[4]。玩具业生产过程比较简单，同时，由于玩具厂商数量众多，上下游供应商繁多，各环节的利润本身就很低。以贴牌生产(OEM)为主要经营模式的合俊，只占据了玩具产业链中“产品生产”一部分，企业很卖力生产出来的产品，其价值只占其中的10％，利润分得少，还要承担废品、积压、退货等风险。然而，又在金融危机爆发这一不合适的时机投资品牌建设，致使其没有足够的现金抵抗此次风暴，最终破产倒闭。 合俊在玩具业的优势很明显，这从金融危机爆发后其订单不降反增可以看出。但是，为何订单的增长却没有支撑其渡过难关呢?在合俊倒闭原因分析中有人认为，2007年9月，合俊集团的一项总代价为1.33亿元-4.1895亿元的跨行业矿业收购计划，是其倒闭的关键影响因素。此项投资，合俊未能收回成本，投资的失败令其陷入现金崩溃的泥沼。加上2008年6月份，公司的玩具工厂被水淹，这一意外事件成了合俊倒闭的导火索，现金周转不灵最终导致了合俊旗下玩具厂的倒闭。
