金融风暴以来，国航、东航等公司套期保值巨亏使得套期保值再次成为人们关注的热点，套期能否保值也开始遭到人们的质疑。据国航披露，公司2008年12月31日燃油套期保值合约公允价值损失扩大到68亿元人民币，12月当期的实际赔付约为5280万美元。东航初步测算，公司航油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失约为人民币62亿元，12月当期的航油套期保值合约，发生实际现金交割损失约1415万美元。此外，上航也未幸免，公司航油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失约为人民币1.7亿元。截至2008年12月31日，上航航油套期保值合约发生实际现金交割损失累计约为人民币850万元。综观以上案例，人们开始怀疑套期的保值功效，有专家认为国有企业不应该参与期货市场，认为套期不但没有锁定价格风险，反而造成了巨额浮亏。事实真是如此吗?同是参与套保业务的中粮油脂部2008年盈利却高达30亿元。套期能否保值，套期产生的亏损应该如何理解和解释?套期保值意味着没有风险吗?下面我们从风险的视角进行相关的分析。 一、套期保值的概念和原理 (一)套期保值的概念。从概念上来讲，套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动(《企业会计准则(2006)》)。通俗来说，套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后出售商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 (二)套期保值的原理。套期保值的主要场所是期货市场，它是由生产经营者和投机者参加的买卖商品期货合约的市场。该市场有两种功能：一种是回避价格风险，另一种是价格导向，其中规避价格风险的作用机理叫做套期保值原理。企业在运用商品期货进行套期时，其套期保值策略通常是：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使得现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈获得抵消或弥补，从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。套期保值者参与期货市场，是为了避免现货市场价格变动较大的风险，而接受基差变动这一相对较小的风险。 二、套期保值案例 案例一：河南某大型油脂加工厂于1999年底因生产需要在美国市场上订购了一船大豆，总共5万吨，合同进厂价为2240元/吨，当时国内大豆现货价格为2300元/吨，因为大豆船期要三个月，即2000年2月中旬才到，企业担心明年2月大豆价格下跌会给自己带来巨大的风险，为了回避这种价格风险，该企业决定通过期货交易来进行套期保值，具体交易如下所示： 在该例中，大豆现货价格和期货价格均下降，在期货市场的盈利完全抵消了现货市场价格下跌带来的亏损，基差由140元/吨缩小到100元/吨，从而使得该企业在现货市场因为价格下降承受的亏损小于期货市场由于价格下降产生的盈利，盈亏相抵后反而实现盈利200万，该工厂取得了非常好的套期保值效果。如果该企业未在期货市场上进行套期保值，则会因为价格下降导致亏损140元/吨×5万吨=700万，由此可见套期保值以及其降低风险的作用。 案例二：2008年4月份，豆粕的现货价格为2000元/吨。某饲料企业预计未来价格可能上升，为了避免由此引起原材料的成本增加，该企业决定在大连商品交易所进行豆粕套期保值交易。具体交易情况如下图所示：
在该例中，现货价格和期货价格均上升，在期货市场的盈利在很大程度上抵消了现货价格上涨带来的亏损。但是，由于现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差由4月份的80元/吨扩大到6月份的130元/吨，从而使得饲料企业在现货市场上因价格上升买入现货承受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损5000元。但是如果该饲料企业未进行套期保值，未在期货市场采取相应的措施，将直接会损失140×100=14000元。因此，该饲料企业获得了较好的套期保值结果，有效地降低了因原料价格上涨带来的风险。 由此可以看出，因为现货市场和期货市场的价格变动趋势一般趋向于同一方向，而且企业在现货市场和期货市场的操作方向相反，因此如果企业在现货市场获利，则在期货市场上表现为损失，如果在现货市场亏损则在期货市场获利，而企业最终的盈亏情况则必须将两货市场结合起来观察。当基差扩大时，企业最终则为亏损；当基差缩小时，企业最终则为盈利。 三、套期保值风险分析
