天使投资在政府对科技型中小企业科技投入中的应用研究

      国内外高新技术产业和区域经济发展的大量实践表明，科技型中小企业日益成为各国发展高新技术产业和建立国家创新体系的重要主体，而且是推动产业升级、提高经济综合竞争力的基本力量。但由于科技型中小企业蕴含着较高的技术风险和市场风险，面临着更为严重的融资困境。在目前我国科技型中小企业融资市场尚不完善的情况下，如何提高政府科技投入对科技型中小企业的支持力度，以引导和促进中小企业多层次融资市场的发展，是现阶段我国政府科技投入所面临的一个重要课题。

      针对中小企业的政府科技投入，George和Nellie[1] 对美国私人股权融资进行了研究，阐述了SBIC（小企业投资公司）融资方式。Dornan和Daniel[2] 提出了有效资产管理能解决财政资金效率的观点。在财政科技投入评价方面，Rodney和Wallace[3] 用博弈论方法证明了政府在谋求企业间联合技术创新、成果共享过程中，客观上存在企业共谋而拒绝联合投入的可能性。Sunil和Mani[4]介绍并评价了印度政府利用金融手段引导社会资本参与信息产业发展的经验。苏梽芳等[5] 描述了GDP与科技投入之间长期稳定的均衡关系，刻画了科技投入对GDP的长期弹性。高文[6] 将天津地区的政府科技投入与其他地区的科技投入水平进行了比较研究，指出目前各地政府科技投入普遍存在着科技物力和财力投入不足的现状。

      以上文献对中小企业的政府科技投入进行了较深入的研究，但对于政府科技投入如何解决科技型中小企业融资瓶颈问题，还没有提出好的解决对策和方法。本文试图将天使投资模式运用到政府的科技投入当中，构建出政府科技投入的天使投资运作模式，以此提高政府科技投入对中小型科技企业的支持力度，为中小企业多层次融资市场的发展提供借鉴作用。

      一、政府科技投入引入天使投资模式的理论探讨

      天使投资，又称“非正式私人股权投资”或“非正式风险投资市场”，是风险投资的子系统，是指具有一定资本金的个人或非正式风险投资组织，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资目前在北美和欧洲等发达国家极为流行，在创业投资市场上，天使投资与私募基金（PE），以及公司（机构）型基金三分天下，正发挥着日益重要的作用。

      1.天使投资是构建中小企业多层次融资市场的关键环节

      中小企业由于资信状况欠佳，信息的不对称极易加剧其对信贷者转嫁风险的冲动，最为缺乏长期资金。处于种子期和创建期的中小企业往往需要大量、及时的资本支撑，对于科技型中小企业来说更是如此，金融资本在科技型中小企业成长阶段的分布如图1所示[7]。

      

      图1 金融资本在科技型中小企业成长阶段的分布

      以银行为代表的间接融资形式，在融资导向上更趋向于稳健、相对风险较低的融资形式，因此多层次的股权融资对中小企业融资而言具有更强的导向性和针对性[8]。股权性融资可以吸引愿意承担高风险的投资者进入中小企业。

      中小企业由于规模较小，对于处于种子期或创建期的企业来说，很难实现上市融资，最现实的股权融资方式还是寻求风险投资的支持，但风险投资基金逐步转向企业的扩张期投资，甚至晚期投资，造成了初创期企业融资出现了“死亡峡谷”，而天使投资能较好地弥补这一融资市场的缺损。

      2.政府的“天使”特性

      在对科技型中小企业提供资金支持方面，政府科技投入与天使投资在以下四方面存在着高度的趋同性，从而体现了政府的“天使”特性。

      （1）支持对象相同

      政府科技投入以扶持科技型中小企业，促进高新技术产业发展为目标。较大规模的科技企业可以通过配套的资本市场实现融资，而处于种子期或创建期的科技型中小企业由于自身缺陷，只能依赖于内源性融资和外部针对性资金的支持，科技型中小企业在不同阶段融资结构的变化如图2所示[9]。可以看出，政府科技投入与天使投资在对中小企业的融资支持上存在较大程度的相似性。

      

      图2 科技型中小企业在不同阶段融资结构的变化

      （2）投资目标相似

      除了高风险项目背后蕴藏的经济收益之外，天使投资者也注重对其他目标的追求，因此天使投资是一项目标多元化的投资，在金钱之外还有自身精神目标的实现。与此相似，政府对科技型中小企业的科技投入不以获取投资收益为目标，而是从社会整体利益出发的。对科技型中小企业进行资金和政策扶持，政府同样存在着相对于天使投资在其他方面的目标追求，政府对科技型中小企业的扶持可以获得一定的税收收益。

      （3）投资态度相似

      天使投资之所以被称为“耐心的资本”，是因为天使投资者对初创期企业的投资并不局限于短期内收益的获取，而是看重创业企业良好的发展潜力，而这种潜力需要长时间才有可能转变为实际的增值能力。在这一点上，政府科技投入比天使投资表现得更为“慷慨”，因为政府科技投入一般都没有对被支持企业资金回报的要求，或者说其对企业的投资是“无限期的”。