近年来，越来越多陷入财务困境的上市公司通过债务重组来减轻债务，扭亏为盈。笔者以闽东电机公司的债务重组为例，分析其债务的成因以及债务重组对企业的财务影响，并揭示其对债务人、债权人以及监管机构的意义，以期为监管部门改进相关监管措施以及企业管理层提高经营业绩提供参考。 一、闽东电机债务重组的基本情况 闽东电机(集团)股份有限公司(以下简称闽东电机，证券代码000536)是1992年12月经福建省经济体制改革委员会批准，以募集方式设立的股份制公司，于1993年11月26日在深圳证券交易所上市。闽东电机从1998年开始连续三年亏损，其股票于2001年5月9日起暂停上市，并实行“PT”处理。2001年6月22日，公司向深圳证券交易所提交宽限期申请，获得一年的宽限期。至2001年底，闽东电机的所有者权益为-1 889.09万元，资产负债率高达106.44％，严重资不抵债。2001年，闽东电机营业利润为-2 898.74万元，主要通过将一系列资产出售给第一大股东福建省电子信息(集团)有限责任公司而确认投资收益3 288.．79万元，从而扭亏为盈逃脱被摘牌下市的命运。2002年6月28日，闽东电机恢复上市申请获得批准。 2002年，闽东电机的重任之一是改变资不抵债的局面。为此，闽东电机进行了一系列的债务重组，通过与上海矽钢公司、宝钢集团上海五钢公司以及中国工商银行签订债务重组协议，2002年闽东电机支付了8 847.9万元，偿还债务10 758.51万元，获得债务豁免1 910.61万元，总债务因此减少35.26％，一举摆脱资不抵债的危境。 二、闽东电机资不抵债的成因分析 1.主业萎缩、盈利能力低下是导致闽东电机资不抵债的主要原因。从1997年开始其主营业务收入逐渐下降，2002年的主营业务收入仅为1997年主营业务收入的17.29％，远低于行业同期平均销售收入增长率。 2.巨额对外担保给公司带来巨大风险。2001年底，闽东电机对外提供担保18 342.80万元，占总负债的73.07％；2002年底，闽东电机对外提供担保仍达14 745.41万元，占总负债的74.66％。为此2002年公司计提预计负债1 924.21万元，减少当期利润58.39％。可见巨额担保在给公司带来巨大债务风险的同时，也极大地降低了公司的盈利能力。 3.关联方大额资金占用导致资金使用效率低下。2001年关联方占用资金净额高达7 054.05万元，是净利润的6.76倍、股东权益的3.73倍、总资产的27.76％，这不仅使得该公司资金的使用效率低下，资产周转率0.32次远低于同行业平均水平0.53次，而且导致公司的流动资金周转困难，长、短期偿债能力被极大削弱，其流动比率远低于同行业同期平均水平，而资产负债率则远高于同行业同期平均水平。 三、闽东电机债务重组对企业的财务影响 (一)2002年债务重组的短期财务效应 公司通过债务重组迅速摆脱了资不抵债的局面，公司的资产负债率从105.5％降到98.4％，资产周转率从0.183提高到0.264，这表明其偿债能力与经营能力都有一定程度的改善。由于2001年修订的债务重组准则规定，企业债务重组的利得不计入利润，而是直接计入资本公积，这使得其盈利状况(净利润与资产收益率指标)并没有得到切实改善。 (二)债务重组对企业的长期财务影响 为了了解债务重组对企业的长期财务影响，笔者进一步对比了2002年闽东电机债务重组前后的财务状况。1.企业在1998年至2001年间，资产负债率逐步上升，在2001年最高达106％；经过2002年债务重组后资产负债率短暂下降，2003年继续上升达到114％，而后2004～2005年资产负债率略有下降，在2006年虽有较大幅度下降，仍然达到91％，远高于同行业同期平均水平。2.闽东电机的流动比率在债务重组后仍无显著改善，在2006年仅达0.75，远低于同行业的同期水平1.24。这表明企业的短期偿债能力并没有通过债务重组得到显著提高。3.闽东电机2001年扭亏为盈后，在2002与2003年又陷入亏损；2004年再度扭亏为盈后才避免退市；但2005年又接近亏损，2006年才基本摆脱亏损的阴影。可以说，2002年债务重组后，公司的盈利能力并没有实质性好转，一直在盈亏临界点周围徘徊。这主要是由于2001年公司通过应计项目与非经常性损益(主要包括少计预计负债、少提减值准备、向关联方出售大量资产、获取政府补贴等方式)大幅调高盈余，在2002与2003年这些应计项目回转使得盈余大幅降低。另一方面，公司通过2002～2003年一系列的重组正在积蓄力量进行产业转型，努力培育新的利润增长点。到2006年，企业的资产收益率达到11.76％，终于居于同行业同期平均水平3.15％之上，盈利能力得到较大程度的改善。4.闽东电机的资产周转率在2002年债务重组之后一直稳步上升，在2004年接近同行业同期平均水平，达到0.67。2005年有所下降，在2006年反弹到0.63，但是仍低于同行业同期平均水平0.76。这表明公司的经营能力在债务重组后虽有显著改善，但与同行业平均水平相比，仍有一定的差距。 综上所述，闽东电机债务重组后的盈利能力有较大程度的提高，基本摆脱了两年亏损后一年盈利的恶性循环；长短期偿债能力与营运能力都有一定程度的改善，但是与同行业平均水平相比，仍有一定的差距。
