企业筹资决策的目标，不仅仅是筹集到足够数额的资金，还必须将资金成本降到最低。企业在投资决策过程中，究竟应该如何根据资金的使用期限、数额和资金成本等因素，选择最佳的筹资渠道和筹资方式，合理有效地筹措资金?本文尝试从以下几方面进行探讨，供企业界同行参考。 以较低个别资金成本筹资 各种筹资方式的成本即个别资金成本，包括银行借款、债券、优先股、普通股和留存收益等各项个别资金成本。企业在筹资时，可根据个别资金成本率的高低确定筹资方式。 资金成本率=资金占用费用/(筹集资金总额—筹资费用)。即： K=D/P(1-F) 其中，K为资金成本率；D为资金占用费；P为筹集资金总额；F为筹资费率，即资金筹集费占筹集资金总额的比率。 在应用公式计算个别资金成本时，借款和公司债券的成本应考虑扣税因素，即再乘以“1-所得税率”。普通股和留存收益的资金成本率还要考虑加上普通股年增长率的因素。 [例1]某企业发行长期债券400万元，筹资费率为2％，债券利息率为6％，所得税税率为33％。则长期债券成本率为400×6％×(1-33％)/400×(1-2％)=4.1％ 【例2】某企业发行普通股市价为300万元，筹资费率为4％，第一年末的费率为10％，以后每年增长5％。则普通股成本率为：[300×10％/300×(1-4％)]+5％=15.4％ 当企业资不抵债时，普通股股票持有人的索赔权不仅在债券持有人之后，而且次于优先股股票持有人，其投资风险最大，因而其股利率比债券利息率和优先股股利率更高。另外，其股利率还将随着经营状况的改善而逐年增加。所以，普通股的资金成本率最高。 以最低综合资金成本筹资 企业从多种渠道、用多种方式进行筹资时，必须计算企业的综合资金成本，也叫加权平均资金成本。它是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各个个别资金成本进行加权平均确定。公式为： Kw=∑KjWj 其中，Kw指综合资金成本；Kj指第j种个别资金成本；Wj是指第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。根据公式计算出综合资金成本，选择综合资金成本最低的方案进行筹资。计算方法举例如下： 某企业需要筹集长期资本4000万元，其中债券1600万元，优先股200万元，普通股2000万元，留存收益200万元，其成本分别为7.7％(税后)、8.75％、18.6％和18.6％。试计算该企业加权平均资金成本。 第一步：计算各种资本所占的比重： 债券占资金总额的比重 W1j1=1600/4000=40％ 优先股占资金总额的比重 W2j2=200/4000=5％ 普通股占资金总额的比重 W3j3=2000/4000=50％ 留存收益占资金总额的比重 W4j4=200/4000=5％ 第二步：计算加权平均资金成本： Kw=∑KjWj=7.7％×40％+8.75％×5％+18.6％×50％+18.6×5％=13.75％ 通过定性分析确定最佳资本结构区间 企业筹资有负债筹资和权益筹资，这就呈现出债务性资本和权益性资本的比例关系，即资本结构。企业筹资必须达到综合资金成本最小，同时将财务风险保持在适当的范围内，使企业价值最大化，这就是最佳资本结构。在实际工作中，怎样才能合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点? 考虑到资本结构的复杂性，即使我们利用公式计算出了最佳资本结构的数值，这个数值也难以在实践中同时为众多企业所应用。例如，我们在计算股票的资金成本时需要对各年的预期股利进行估计，所以依此计算出的综合资金成本并不十分准确，只能作为一种参考信息。企业可以通过对资本结构的定性分析，确定最佳资本结构区间，将资本结构控制在一个合理的范围内。 1.据企业的销售收入状况确定：销售收入稳定且有上升趋势的企业可以提高负债比重。因为企业销售收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计和掌握，即使企业筹资较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业销售收入时升时降，则其现金的回流时间和数额也不稳定，企业的负债比重应该低些。企业的销售收入规模决定企业的负债临界点。 负债临界点=销售收入×息税前利润/借款年利率 企业负债筹资规模若超过这个临界点，不仅会陷入偿债困境，且可能导致亏损和破产。 2.据企业财务管理技术方面确定：长期负债大多用企业的固定资产作为借款的抵押品，所以固定资产与长期负债的比率可以揭示企业负债经营的安全程度。通常情况下，固定资产与长期负债的比率以2∶1为安全。 3.据所有者和经营者对资本结构的态度确定：如果所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人，则尽量采用债务筹资而不采用权益筹资。相反，如果企业所有者和经营者不太愿意承担财务风险，则应尽量降低债务资本比率。 4.据行业的竞争程度确定：如果企业所在行业的竞争程度较低，或具有垄断性，销售收入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高。相反，如果企业所在行业竞争激烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免偿债风险。
