投资方案比选中动态评价指标的应用

      能够发挥投资效用的任一项工程，不仅实物形态庞大，而且造价高昂，动辄数千万、数亿甚至几十亿、上百亿。工程造价的大额性关系到有关各方面的重大经济利益，同时也会对宏观经济产生重大影响。建设项目具有一次性和不可逆性，一旦破土动工，就要花费时间，投入资金。如果投产后不能发挥出良好的经济效益，就会造成很大的浪费。因此，项目建设决策的正确性是至关重要的。经济效果评价是建设项目工程经济分析的核心内容，其目的在于确保决策的正确性和科学性，避免或最大限度地减小投资方案的风险，明了投资方案的经济效果水平，最大限度地提高项目投资的综合经济效益，为项目的投资决策提供科学的依据。因此，正确选择经济效果评价的指标和方法是十分重要的。

      一、评价体系

      财务动态经济评价指标主要有以下几类，如下图所示。

       内部收益率＞基准收益率

       动态投资回收期＜基准投资回收期

      动态评价指标 净现值＞零

       净现值率

       净年值＞零

      图

      在项目决策过程中，由于整个项目寿命周期长，静态评价指标不能反应计算期内资金的时间价值，因此，在经济评价工作中一般以动态评价指标为主，静态评价指标为辅来判断投资方案的可行性。

      二、单一投资项目的评价指标选择

      用于评价单一常规投资项目的主要动态经济指标有内部收益率、净现值、动态投资回收期。

      1.财务内部收益率指标考虑了资金的时间价值及项目在整个计算期内的经济状况；能够直接衡量项目未回收投资的收益率；它的大小完全取决于项目内部的现金流量，不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。

      2.净现值是反映投资方案在计算期内获得能力的动态评价指标，它全面反映了项目在整个计算期内的经济状况，以货币额表示项目的盈利水平，净现值越大，项目收益越多，项目经济效果越好。财务净现值指标能够直接反应项目收益的金额，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数基准收益率(Ic)的影响。

      3.投资回收期指标容易理解，比较直观，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。但它没有全面地考虑项目整个寿命周期内的现金流量。

      例如，兴化热电联产项目财务基准收益率为9%，基准投资回收期为10年，评价数据如表1所示：

      

      由上表可看出，项目财务内部收益率17.35%大于行业基准收益率9%，财务净现值大于零，投资回收期小于基准投资回收期，项目在财务上是可行的。无论使用何种指标，所得到的结论是一致的。但对于企业来说，在实际投资过程中，面对多种方案的投资决策，只依据以上三种评价指标是不够的。

      三、多投资方案的评价指标选择

      在多个备选方案中，投资者所处的状况不同，自身条件不同，所关心的问题也不同，在实际投资中该如何决策呢?

      现列举榆神总体规划中拟投资的四个项目加以评述（见表2~5）：

      

      假设行业基准收益率为12%，基准投资回收期为10年，以上四方案建设条件相同，计算期相同，只能选择其中之一方案。很明显，A、B、C、D方案的财务内部收益率均大于基准收益率，净现值均大于零，投资回收期短于基准投资回收期，方案可行。

      四个方案以不同指标判断，从优到劣的顺序如表6。

      可以看出，以三种不同指标为依据评价得出三种不同的结论，这时再用增量内部收益率(ΔIRR)指标做进一步判断，它指投资大的方案多花的投资所获得的收益(IRR)，若ΔIRR＞Ic，投资大的方案为优选，若ΔIRR＜Ic，则反之。

      通过计算可得出：

      IRR(C-A)=13.53%＞12%

      IRR(C-B)=14.46%＞12%

      IRR(C-D)=15.68%＞12%

      IRR(A-B)=18.65%＞12%

      IRR(A-D)=17.24%＞12%

      IRR(D-B)=20.57%＞12%

      以上数据均大于基准收益率，因此可得出C方案最优，其次为A，D优于B。这与用净现值指标判断的结论是一致的。在多方案比选时，利用净现值指标作为评价依据是可靠的。而用内部收益率和投资回收期可能会得到错误的结论。

      以上比较是在假设了四个项目的计算期相同的条件下进行的，如果B的计算期长于D的计算期，那么B比D长的那几年计算期所获得的收益如果大于两者净现值的差额，比较结果就可能发生变化，即两者比较的条件发生了不平等，以净现值为依据来做比较，结论就有可能发生错误。净年值指标解决了这种不平等状况。净年值是指项目每年收益的折现值，它与净现值的比较是等价的，以两方案每年的收益作比较，净年值大的方案优于净年值小的方案。用净年值进行方案比选，实际上隐含着一种假定：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同或更好的方案接续。由于净年值是以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，一个方案无论重复实施多少次，其净年值是不变或更大的，从而使寿命不等的互斥方案间具有可比性。