一、CDO产品概述 CDO产品(collateralized debt obligation)为资产证券化产品的一类，泛指担保债务支撑债券，主要指以债券、商业贷款等混合资产为支持的证券化产品，即CBO(collateralized bond obligation)产品、CLO(collateralized loan obligation)产品。 近年来，CDO在全球得到了快速发展，仅1997年，欧洲地区发行的CDO就超过110亿美元。CDO产品之所以在国外能快速发展，主要在于它能给发起人和投资者带来益处：(1)对发起人的益处。CDO产品能帮助发起人便利地获得表外待遇，从而可以降低发起人所面临的资本管制要求的压力，增加发起人股权收益率。同时，CDO产品还能给发起人提供低成本融资，增加其信贷能力。另外，CDO可以让发起人将具有特定信用质量、利差和流动特征的资产从资产负债表上转移出去，从而成为有效的资产负债表管理工具和信用风险对冲工具。(2)对投资者的益处。由于CDO可以根据其基础资产的质量被设计为信用相关型或无关型的产品，因此其总的违约率较低，从而保证其持有人能够得到预期收益。同时，由于其违约率较低，这使得资本市场的定价难度大大降低，从而增强了其流动性，有利于投资者的快速变现。 二、财务公司开发CDO产品的必要性 (一)有利于财务公司释放风险资本金 根据《企业集团财务公司管理办法》的规定，财务公司的资本充足率不得低于10％。假设财务公司的风险资产只集中在贷款上，则10％的资本充足率意味着财务公司每增加10亿元的贷款，就必须锁定1亿元的资本金。但是，如果财务公司能够在保持资产负债表平衡的前提下利用CLO方式将10亿元的贷款出售，则它可以释放1亿元资本金。这部分资本金又可以用于支持另一个10亿元的贷款或者规模更大的风险权重较小的其他资产。 (二)有利于财务公司降低信用风险 从自身安全和稳固性来考虑，财务公司希望扩大自身资产的投放范围。但受业务范围限制的影响，财务公司又不得不把自身资产的绝大部分集中在集团内部(主要体现在信贷上)，从而使财务公司必须独自面对较大的信用集中风险。这是财务公司目前面临的矛盾之一。而发行CLO产品可以很好地解决这一矛盾。它可以将信用集中的风险分散给较少集中风险的资本市场投资者，从而降低财务公司的信用风险。 (三)有利于财务公司改善资产负债表管理 就财务公司而言，不仅要管理信用风险，还要管理其他风险，如长期投资比例和短期投资比例等。除了采取将某些资产直接出售这种方式，财务公司还可以通过发行CDO产品(如CBO)，将其占有比例过大的资产如长期债权进行证券化，同时购买那些比例不足的资产，来实现对资产负债表的微调，从而改善资产负债表管理，满足监管要求。 (四)提高财务公司的资产收益率和股权收益率 套利型的CLO产品能直接提高财务公司的资产收益率和股权收益率。通过CLO交易可以减少低收益贷款资产，提高高收益资产的比重，从而使财务公司的资产收益率和股权收益率都得到提高。 根据2006年4月28日央行上调贷款利率后的利率标准，一年期贷款的年利率为5.85％，下调10％后的优惠利率为5.265％。如果财务公司将自身持有的短期贷款以CLO的形式按照目前一年期信托(在一年期的同类产品中收益最高)的收益率(平均为4％左右)售出，在扣除中介机构相关费用后的利差收益约为1%。同时，在获得这部分资金后，财务公司还可以将这部分资金投放于其他短期或长期贷款。据统计，财务公司2005年上半年短期贷款约900.98亿元，资产总额为4675.97亿元，实收资本349.61亿元。假定相关数据在年内基本不变，同时假定财务公司将50％的短期贷款以CLO的形式出售，在收到相应款项后再投放于短期贷款，则相应的年收益约为4.5亿元，直接提高资产收益率0.09％、股权收益率1.28％。相应的，财务公司将自身持有的长期贷款以CLO产品的形式出售也能提高资产收益率与股权收益率。 (五)提高财务公司资产的流动性和放贷能力 通过发行CLO产品，财务公司不仅可以释放资本金，而且可以释放现金(出售贷款的收入)，这加速了财务公司资金的周转和利用率，这也意味着财务公司资金流动性的提高。财务公司可以利用这些资金来发放新的贷款，或者投资于其他高收益/低风险权重的资产，或是用于其他经营目标。因此，CLO产品无疑为财务公司开辟了一条颇具吸引力的融资渠道，从而可以提高财务公司的放贷能力。这对于受存款来源限制而无法充分满足集团成员单位贷款需求的财务公司来说，无疑是一福音。 (六)保护与成员单位的关系 一般而言，成员单位在有贷款需求时，会考虑通过财务公司解决这部分资金需求。但财务公司的放贷能力是相对有限的。贷款超过一定规模后，在没有其他融资渠道(如发行财务公司债券)的情况下，财务公司只能通过组织银团贷款这种方式来满足成员单位的需要。银团贷款是一种有效的融资方式，但这种方式也有其固有缺陷，因为它使得其他商业银行有机会与成员单位建立新的业务关系，从而可能在未来抢夺原本属于财务公司的贷款业务。而如果通过发行CLO产品，则财务公司不会面临丧失客户的危险。因为尽管在贷款出售后，财务公司仍然履行对贷款的管理和服务职能，而一般的投资者不会和财务公司展开抢夺客户的行为。
