一、案例分析 我国家电业是一个竞争异常激烈的行业，身处其中的企业一方面要持续投资、开发新产品和更新制造工艺，降低成本，争夺市场份额；另一方面又要保证自己在激烈的竞争市场中持续生存。按照国外的理论观点，这类行业中的企业应该选择低杠杆的财务保守政策。但是，我们惊奇地发现不同公司财务杠杆选择不同，有的甚至已经达到60％～70%负债率，成为高负债率、高风险的企业；但同时也有选择负债率低的财务保守型企业，如春兰股份(600854)。我们希望通过家电业中低负债的春兰股份(600854)与高负债的深康佳(000016)的比较研究，对企业是否应该执行财务保守政策，从竞争战略的角度进行分析。 1．春兰公司的财务分析 春兰是生产、销售空调器的专业化企业。多年来，在激烈的市场竞争中，始终保持着稳健的发展势头，经营业绩在同行中名列前茅。自1994年4月25日上市以来，春兰的净资产收益率平均水平一直在10%以上，符合中国证监会关于配股和增发新股资格的认定。2001年，春兰有意向收购春兰空调器厂，并且增资春兰电子商务公司等，以求扩大企业规模，提高企业效益。为此，春兰需要进行融资。当然，它可以在银行贷款、债权融资和股权融资方面自由选择，但是春兰实际选择的是股权融资。我们认为，这与春兰当时持续走高的股价有一定的关系，2000年年末它的股票收盘价已经达到24.5元/股。股价的持续走高，对于公司股权融资来说是—个机会窗口。在此期间，股权融资成本相对较低，所以公司在此期间偏重权益融资也就不足为奇了。2001年增发新股后，公司的总股数从原先的306306000股增加到519458538股。同年，春兰的长期负债降低为0，2002年、2003年长期负债依旧为0。春兰的资产负债率从1999年的31.26％下降到2003年的28.45％，在2002年时甚至下降到11.62％。这在家电行业中实属罕见。春兰的流动比率连续四年高于2∶1，在2002年竟然达到了4.804∶1，可见公司有过多闲置的流动资金。在2000年底，春兰的货币资金/总资产比率为11.59％，内部资金是比较充裕的，但是，它却于2001年增发新股，这显示其财务保守企业的特征。即财务保守企业的外部融资并不是在内部资金消耗完之后才进行的，而且，即使进行外部融资，它也会优先选择股权融资。 2001年底，春兰货币资金占总资产的比率已经达到18.92％，当时行业的平均水平只有14.17％。从2000年到2003年，公司连续四年向全体股东派发现金红利，这在家电行业中也不多见，在2002年还用自有资金投资兴建物流配送设施。正因为这样，2002年、2003年的货币资金占总资产的比率才有所下降。但是，这些现象都毫无疑问地说明春兰是一个现金充足型的企业，与财务保守企业的特征吻合。可是，春兰为什么要选择财务保守的政策呢?我们将从以下四个方面的情况对其进行说明。 (1)春兰所处的外部环境。中国家电业处于高度竞争的环境中，即使是实力强的大企业也面临着双重危机：一是财务危机。家电企业目前所采用的销售体系，使更多的资金消耗在库存、转运等中间环节上。商业只是代销工业产品的部门，导致大量的库存积压和大量的应收账款拖欠；二是创新危机。我国目前在一些独立特色的高水平技术开发方面还跟不上国际领先水平，高端产品的自主开发能力弱。处于这种行业中的企业，外部环境极不稳定，投资项目的前景也不确定。如果企业一味地倾向于债务融资，极大的债务还本付息压力，加上企业业绩的不确定性，企业面临的风险就会很大。就春兰而言，其主营业务空调生产的创新并不多，其技术含量与国外著名品牌相比还有很大差距，更何况国内还在不断涌现更多的生产空调的厂家，竞争愈加激烈，这使企业利润减少，抵抗风险的能力弱化，业务前景不明朗。为了分散风险，避免债务偿还压力，在这种情况下，公司不进行债务融资也是合理的选择。 表1春兰1999年～2003年的经营情况 年度 1999年2000年 2001年 2002年 2003年 每股收益 0.865 0.870 0.445 0.232 0.118 (元/股) 净资产收益率 17.24％ 15.30％ 7.87％ 4.05％ 2.03％ 净资产收益率 16.26% 9.88％ 4.08％ 2.05％ (加权) 销售利润率 15.99％17.44％ 16.31％ 8.17％ 3.03％ 资产利润率 11.40％10.41％ 5.63％ 3.34％ 1.36％ (单位；元) 1947367406. 1824980951.86 1762227348.471740890896.17 3216605845.53 主营业务收入 71 (-6.28％)(-3.44%)(-1.21％) (84.77％) 510857163.4499286498.41412910042.64364317909.11596406729.49 主营业务利润 5 (-2.26％) (-17.30％) (-11.77％) (63.71％) 264936748.8266523026.07230967177.56120399810.9261490420.51
