中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1008-8946(2004)03-0035-04 香港曾相继采取与英镑挂钩的固定汇率制度、与美元挂钩的管理浮动制度以及港元完全自由浮动的汇率制度。20世纪80年代初期，中英双方就香港前途问题展开谈判，1983年9月23日，中英谈判陷入僵局，此消息传至香港后港元一跌再跌，达到了创记录的最低点。在这种情况下，市场流言四起，人心惶恐，发生了银行挤兑和接受存款公司倒闭事件，港元汇价狂泻，迫使港府于1983年10月宣布实施港元与美元挂钩，即1美元等于7.8港元的价格的联系汇率制度。 联汇制自实施以来，经受了一系列考验：1984～1987年间5次大的港元投机风潮，1987年国际股灾，1989年政治性挤提，以及1995年初因墨西哥货币危机触发的国际投机力量对港元的冲击。港元联汇制对稳定港币发挥了积极作用，且联系汇率制度成功地经历了香港的“97回归”的考验。但是，自从1997年香港的经济达到顶峰并且历经了金融冲击之后，却出现了通货紧缩、经济增长缓慢甚至负增长，国际收支顺差大幅收窄，有些年份出现赤字，财政赤字增长的情形。香港的经济面临一定的困难，有人认为是因为联系汇率制度缺乏灵活性而招致了投机攻击。面对这一情况，有些人认为应该改革联系汇率，有些人认为应该完善联系汇率。 本文试图通过分析联系汇率制下内在的汇率稳定机制、香港产业的发展情况，来评析联系汇率制并提出联荡制的改革方向。 一、联系汇率制下汇率内在稳定机制 港元联系汇率制本质上是一种货币局制度，即某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率，然后按照这个法定汇率以100%的外汇储备作为发行本币保证，并且保持本币与该外汇的法定汇率不变。香港联系汇率建立时，固定汇率适用于外汇基金与三家发钞银行因发钞而产生的关系，以及三家发钞银行与其他持牌银行因兑换货币而形成的港币同业现钞市场。在公开外汇市场上，包括在银行同业之间的批发市场及银行与一般公众之间的零售市场上，港元汇率由供求力量决定，可自由浮动。所以，在港元与美元的交易中，香港存在着同业现钞市场与公开外汇市场两个平行交易的场所，相应的也存在着官方汇率与市场汇率两种汇率。 从理论上讲，当官方汇率与市场汇率出现差异时，联系汇率制度下存在两种可能的内在稳定机制。 第一个机制是现金套汇，即利用银行在同业现钞市场与公开外汇市场之间的竞争和套汇活动，使市场汇率向官方汇率趋近。 当港元的市场汇率低于官方汇率时（例港币贬值到1:7.9的水平），银行会进行套汇活动，即在同业现钞市场上以1:7.8的固定汇率通过发钞银行向外汇基金将港元现钞兑回美元，然后在公开外汇市场上以1:7.9的市价抛售，从中赚取差价，从而使美元供应增加；同时由于港元流通量减少，同业银根收紧，港元的银行同业拆息利率上升，会触发套息活动，增加港元需求，最终导致港元的市场汇率回升到接近1:7.8的水平。而在港元升值的时候，则进行反向操作。 但是，在实施联系汇率的实践中，香港金融管理当局也发现，所谓现金套汇机制在现实中并未发生过。 第二个机制是利率机制，即当投资者看好香港经济时，外资就大量流入，兑换成港币存款，港币汇率随之上升，发钞银行就会通过发钞机制增加港币的供应量，最终香港银行体系中的港元供给增加，从而港元利率下降，资金外逃，港元汇率也就下降。而在香港经济不景气时，则进行反向操作。 在香港的现实中，当汇率呈现异常波动时，外汇基金就会入市干预。在货币局制度下，如果货币当局在汇率体系发生问题时要提供支持，主要是依靠政府的财政储备。香港政府长期以来奉行审慎的财政政策，结余了大量的外汇储备。但是，近年来，随着世界经济增长减速，香港的国际收支顺差大幅缩减，有些年份出现了赤字。据估计，2002年至2003年度香港政府财政收支会有高达700亿港元的赤字。目前，香港政府仍然有3000亿港元的财政储备，假如以年700亿港元的赤字来计算，3000亿港元5年之内就花光了。如一直处于赤字，货币当局的储备就减少，储备额的下降会影响货币的稳定性，与美元挂钩的联系汇率制就会受到威胁。 由此可见，在港元遭到投机攻击时，联系汇率制下存在的两种可能的内在稳定机制并不能完全保证汇率的稳定。 二、联系汇率制下香港产业的发展情况 分析一种汇率制度合理与否，一般标准是看该种汇率制度对一国或一地区的经济所产生的影响。当某种汇率制度能促进经济体的经济发展时，那么该汇率制度是合理的；当某种汇率制度延缓甚至阻碍经济体的经济发展时，那么该汇率制度是不合理的。与一般标准相对应的是具体标准，即一种汇率制度是否合理，关键是看该种汇率制度能否促进某个国家或地区的支柱产业的发展。 目前香港经济发展中主要有三大支柱产业——房地产业、旅游业和金融业。 在现行的联系汇率制度下，当炒家在外汇市场上进攻港币时，香港金融管理局主要是通过抽紧香港同业拆借市场的港元现金引起同业拆借利率上升的方式来维护港币的汇率并打击投机商。在此过程中香港金融管理局实现了稳定汇率的目的，但随着同业拆借利率的上升，香港各大产业也不可避免地受到了影响。
