二十世纪初美国金融投机风与证券立法

      一、金融投机风的情况

      美国人的投机活动可谓历史久远，早在殖民地时代就进行土地投机。美国独立战争之后，除了土地外，又进行政府债券投机。到18世纪末19世纪纪初，银行、收税公路、运河和制造业公司股票开始流通，并成为投机对象，开始了美国历史上的股票投机。 纽约股票交易所即建于1792年。内战后至19世纪纪末“镀金时代”， 兴建铁路热潮以及各种制造业的兴旺，带来股票市场的畅旺，出现美国历史上的第一次投机风高潮。

      到20世纪20年代，美国工业经济虽然经历了1920～1921年短暂的萧条，但很快进入长达6年的“柯立芝繁荣”时期（1923～1929年）。 据统计，1919～1929年间，美国的汽车工业产量增长255%， 钢铁工业产量增长70%，电力、电机和电器工业产值从10亿美元增长到23亿美元，建筑业产值从120亿美元增长到175亿美元。（注：阿瑟·林克和威廉·卡顿著：《1900年以来的美国史》上册，中国社会科学出版社1983年版，第296—297页。）

      正是这种经济繁荣促使证券市场迅猛膨胀。20年代金融投机风重要表现之一是证券发行量迅猛增加。1919～1929年，美国公司新发行的有价证券总额从23.03亿美元猛增至86.49亿美元。（注：《1900年以来的美国史》中册，中国社会科学出版社1983年版，第8页。 ）详见下图（注：《1900年以来的美国史》中册，中国社会科学出版社1983年版，第8页。）

      

      证券市场的膨胀与上扬又带来金融领域的投机活动。20年代的金融投机风可谓前所未有，自1927年开始疯狂。阿瑟·林克和威廉·卡顿在其书中评论道：“1927年袭击绝大多数美国人民的投机狂，无论怎样说也是这个国家历史上最值得注意的事件之一。当时好象从银行行长到街角杂货商以及学校教师，每个人都嗜暴利成癖。”（注：《1900年以来的美国史》中册，中国社会科学出版社1983年版，第8页。）

      投机狂热导致证券交易额剧增。1920～1929年美国证券市场的交易额从2.23亿股增加到11.24亿股（注：德怀特·L·杜蒙德著：《现代美国：1896—1946年》， 商务印书馆，1984年版，第474页。），其中纽约证券交易所的成交额1923年为2.36亿股，1926年增至4.51亿股， 1927年达到5.77亿股。（注：《1900年以来的美国史》中册， 中国社会科学出版社1983年版，第6页。）纽约证券交易所全部股票市值从1925 年的270亿美元跃至1929年10月1日的870亿美元； 普通证券的平均价格，增长几乎达3倍。（注：《1900年以来的美国史》中册， 中国社会科学出版社1983年版，第7页。）

      1928年初，部分保守的银行家、统计学家已意识到证券价格恶性膨胀。1929年9月5日受人尊敬的波士顿统计学家罗杰·巴布森在一次全国性企业家大会的演说中更警告说：“一场大恐慌迟早要到来，而且是非常可怕的。……工厂将倒闭，工人将失业，……恶性循环将会到来，后果将是一场严重的企业萧条。”（注：多丽丝·费伯著：《华尔街发家史》，时势出版社1982年版，第119页。 ）虽然巴布森的演说触及人们心底里的担忧，即疯狂之后定是灾难，但在胡佛总统安定人心讲话的鼓励下，一批超级投机机构大胆哄抬股价，人们忘却了担忧，疯狂参与，投机狂热弥漫整个证券市场，“到1929年初证券市场狂热已完全失去控制。”（注：《1900年以来的美国史》中册，中国社会科学出版社1983年版，第7页。）表一即反映出1928～1929年股价的飙升情况。 （注：奥斯卡·汉德林（Oscar

      Handlin ）著：《美国史》（America: AHistory），纽约，1977年版，第686页。）

      表一 1928～1929年几种股票价格飙升情况（单位：美元）

      公司名开市价(1928.3.3) 最高价(1929.9.3) 升幅(倍)

      美国罐头食品公司77 181.8751.362

      美国电话公司 179.5 335.625

      0.8698

      纳康达铜公司 54.5 162 1.97

      电力债券 89.75 203.625

      1.2688

      通用电力128.75396.5

      2.0796

      蒙哥马利护卫公司132.75466.5

      2.5141

      美国无线电公司94.5 505 4.34

      联合碳化钙公司 145 413.6251.853

      美国钢铁公司

      138.125 279.1251.021

      西丁豪斯公司91.625 313 2.416098

      二、金融投机风的原因

      1.商业银行、保险公司和信托公司参与投机

      20世纪20年代美国政府奉行“自由放任”政策，各大财团下属商业银行、保险公司和信托公司组成控制集团，控制大公司的业务，操纵证券市场，哄抬股价，大发其财。

      1939～1940年临时国家经济委员会意见听证会，即列出很多金融巨头抢夺大公司的控制权以获取巨额利润的案例。1929年洛克菲勒集团、杜勒斯集团、英德的施罗德集团和比利时军火大王艾尔弗雷德·洛克菲勒的继承人联手以1.37亿美元抢得标准电力公司，但实际只出2000万美元，其余都从外面筹集。而各集团取得的年利润达76.25%。 （注：维克多·佩洛著：《美国金融帝国》，世界知识出版社，1958年版，第56—57页。）