香港特区政府对汇市和股市干预的成功，抵御了投机资本的冲击。但是由于金融危机的影响，香港经济仍然出现了下滑趋势，而且港府入市干预也留下了一些隐患。随着危机的发展及欧元的面世，国际金融体系必然要有一个重新调整组合的过程，香港今后的走向颇为引人关注。目前香港经济的焦点集中在汇率制度上。本文认为香港的汇率制度有其特殊性，是与香港的金融制度以及功能定位相联系的，本文拟从这个角度探讨今后香港汇率政策的走向。 一、联系汇率制和香港汇率制度调整的若干看法 目前对香港汇率制度的调整，各方面的主张很多，大致可以分为以下五种：①港币美元化②实行浮动汇率③改钉一篮子货币④限制短期资本流动⑤维持联系汇率制但重新修订汇率水平。这些看法大多是针对联系汇率制现有缺陷而提出的替代措施。 香港的联系汇率制是通货局制度的一种，港币的发行是有100 %等值美元作储备的，实际上类似美元本位制。它的关键特点是它的自动稳定机制——“套戥与竞争”机制，发钞行发行港币要向外汇基金以固定汇率缴纳等额美元，同样也可以固定汇率用港币换回美元，而外汇市场是放开的，这样只要外汇市场上的汇率波动超过银行换汇成本，银行就会在同业现钞市场和外汇市场间套利，从而把汇率稳定在规定的固定比价附近。联系汇率制的最大优点就是稳定，这也是符合香港的经济特点的，作为国际金融中心和全球第二大服务体系，港币的稳定是香港保持竞争力的一个关键筹码。香港采用联系汇率制也是自然发展的结果，七八十年代的汇市动荡对香港经济造成很大危害，而联系汇率制很好地起到了促进香港繁荣的作用，但是联系汇率制也有自身的弱点，表现在以下几个方面： 一是采用联系汇率制，限制了货币政策的灵活性。在开放经济条件下，调节经济的手段就是汇率和利率，而两者是不能同时作为调节手段的，一旦汇率固定，利率的变动就要受到稳定汇率的限制。二是采用联系汇率制受美国经济影响大。香港80年代的通货膨胀很大程度上就是输入型的。三是联系汇率制只是在发行现钞时有100%美元储备， 流通中的M1、M2等仍然不是有完全等量的美元支撑的，一旦居民信心丧失，仍然会发生美元对港币的全面替代，冲击汇率的稳定。联系汇率制能否稳定最终仍取决于居民的信心，如果在外来强大冲击下居民信心丧失，联汇制还是维持不住。但这并不意味着采用浮动汇率制就是一个更好的选择，浮动汇率由于市场作用会发生不规则变动，在投机资本冲击下，往往会发生大幅震荡，是经济不能承受的。香港之所以采用联系汇率制也正是因为汇率浮动被证明为是成本过大的。IMF的有关报告也指出80 年代以来的历次危机表明汇率是否浮动与发生危机并不存在显著相关性。从这个意义出发，本文对几种建议作一个简要分析（浮动汇率制不在考虑之列，因其显然不可行）。 1.港币与一篮子货币挂钩：这个建议是希望通过钉住一篮子货币使港币定值更合理，抵御外来冲击的能力更强。但是钉住一篮子货币技术上复杂，货币的选择也很困难，尤其是目前日元走软，欧元前景尚不明朗，目前不易选择。联汇制的关键是稳定，能够维持在于信心，而信心主要是来自经济的内在稳定和汇率制度的透明。香港作为自由港，钉住美元还是很好地达到了这个意图，钉住一篮子货币会使问题复杂化，未必有什么益处。 2.限制短期资本流动：对长期资本流动进行管制已成为共识，港府也已采取了一些管制措施。但是香港作为金融贸易中心，是以经济自由度作为其优势的，在目前情况下进行更严厉的限制措施如征收托宾税之类是不适当的，尤其是新加坡开设恒指期货，措施不当会引起资本向新加坡流动，这个措施目前是不可行的。 3.港币美元化：指经济生活中全部流通美元，以美元定值，实际是放弃港币发行权。目前香港学者对此争论很激烈，而且香港经济中也出现了部分美元化，居民和企业持有美元资产不断增加，这反映了香港居民对港币的信心不足。采用美元化从表面上看消除了投机者攻击的目标，能彻底断绝投机资金的冲击，但是美元化实质是和美国结成通货区。根据通货区理论，这需要双方商品、劳务、资源和资金的自由流动，目前香港与美国在经济体系方面还存在差异，经济上不可能实现政策的协调，而且政治上、技术上也是不可行的。实际上，目前香港经济和内地依存更紧密，实行美元化是和香港经济现状不符的。 可见，香港联系汇率制目前仍是最佳选择，改变汇率制度是不恰当的。事实上，一份对香港业界的调查也显示，认为上述措施可行的都在10%以下。 二、联系汇率制本身调整的空间有多大 联系汇率制度需要保持，联系汇率的水平在目前是否需要变动是另一个争论的重要问题，目前要求港币重新定值的压力还是存在的。香港政府为稳定汇率，屡次提高利率水平，虽然达到一定目的，但是利率和美元利率的背离本身就说明了对港币信心不足，因为联系汇率制下两者应是同向变动的，而且利率水平过高对经济增长不利，最终会削弱币值稳定的基础。另一方面，香港经济中出现部分美元化对港币也构成一个压力，香港目前17000亿港元中，已有11000亿外币，如果这种状况持续下去，有可能出现美元对港币的全面替代，这对香港是不利的。 但是这并不意味着香港的汇率目前有调整的空间，这是因为： 1.联系汇率制本身具有刚性，联系汇率制关键在于稳定机制，而汇率的稳定根本上取决于投资者的信心。一旦港币汇率调整，就会使投资者产生进一步下调的预期，最终迫使汇率浮动。联系汇率制和浮动汇率制是两极，中间不存在均衡点。
