去年七月初，东南亚金融危机爆发，泰国、马来西亚、印尼、菲律宾先后放弃了同美元挂钩的固定汇率制，实行浮动汇率制度。而刚刚回归祖国的香港，却经受住了考验，投机者对港元的狙击都被击退。近日又有国际炒家借美股急泻及日元贬值狂沽港元，香港金融管理局及时应变，并利用政府的储备，大手买入港元，沽出美元，成功地回击了国际炒家的袭击，人们不禁要问，港元汇率稳定的原因何在，它对香港有何重要意义呢？ 一、港元汇率稳定的重要意义 要解答港元汇率能保持稳定的原因，就必须了解港元汇率稳定对香港的重要性。对付投机者的狙击，可以有两种办法：一种是“放”，一遇狙击，稍作抵抗就对本国货币进行一步到位的贬值，使投机者无差价可赚，同时又可促进出口，减少进口，恢复国际收支平衡。另一种是“顶”，利用充足的外汇储备击退投机者，捍卫本国的货币汇率的稳定。这两种方法都可以奏效，选择何种方法关键要根据具体情况。香港之所以采取第二种方法，是由于香港经济所具有的特点决定的。 （一）香港地域狭小、资源贫乏，大部分生产资料和生活资料须进口，外资在经济中占有绝对比重。1996年对外贸易与国民生产总值之比为2.31，银行存款中外币占50%。这是，一个典型的小型开放经济。香港是全球第五大银行中心，第五大黄金市场，第六大证券市场，第六大外汇市场，也是亚洲第二大银团贷款中心和主要的基金管理中心，香港的转口贸易和旅游业均很发达，是经济发展的支柱产业。要维持香港外向型经济的优势，并避免外来冲击，汇率稳定就成为香港货币政策目标的唯一选择。多年来，香港金融当局是通过联系汇率制度将港元汇率始终稳定在1美元兑7.8港元附近，市场汇率的波动从未超出1%的水平，为香港经济的健康发展提供了良好的保障。如果在这次金融动荡中，香港解除联系汇率制而让港币自由浮动，则港币的贬值会带来诸多不良后果： 1.造成输入型通货膨胀。由于进口约占香港全部贸易的一半，而进口商会将其一部分或大部分的成本转嫁消费者，消费物价上涨将会加速。 2.侵蚀银行资产额。1997年5月，注册金融机构约34%的资产是以港币表示的，资产价值的降低会增加香港银行界受外界动荡影响的风险。 3.加重以外币记值的债务负担。至1997年4月，银行对外负债总计达1.42万亿港币，其中约95%以港币计价，同时，约59%的内债以外币计值，私人部门承担的外币债务总额为3.84万亿港币，若港币贬值，则这些债务的数额将增加。 （二）东南亚货币危机发生在香港回归祖国的敏感时期，而近日国际炒家的冲击港元又发生在香港回归祖国一周年纪念日，保持港元汇率稳定比以往更有重大的经济、政治意义。香港地区货币体制的稳定对中国十分重要，因为香港的经济、金融稳定是对“一国两制”构想的重要检验，而且这一体制是我国为将来的台湾问题设计的模式。因此，维持香港钉住汇率的稳定，从而避免经济动荡是符合中国利益的。因为一旦香港不能顶住投机者的狙击而放弃联系汇率，将港币贬值，必然会导致投资者对港元丧失信心，引发金融市场的恐慌性抛售和外资的大举撤离，重创香港经济。更重要的是，这还将影响人们对一国两制制度的信心。因此，香港行政长官董建华近日又一次表示，维持联系汇率是特区政府的一个坚定不移的政策，政府完全有能力和有决心去维持联系汇率。 二、港元汇率稳定的原因 香港不仅有保持港元汇率稳定的必要性，而且也具有保持港元汇率稳定的有利条件。 （一）联系汇率制的内在稳定机制 港元联系汇率制本身具有抵御冲击的内在机制。这一制度是由于1983年中英谈判前景不明朗导致了市场对港元信心的下降和对港元的抛售，港府为稳定港币而推出的，具有强烈的政治性，因而在设计上着重使港元具有抵御外部因素和政治事件冲击的能力。事实也证明这一制度确实是成功的，十四年来多次重大事件的冲击它都安然度过。联系汇率制的主要内容是：发钞银行须以1美元比7.8美元的汇价向外汇基金交存百分之百的美元准备，并换取金融管理局在外汇基金帐目下发出的无息负债证明书，才能发行等值的港钞；发钞行可随时凭无息负债证明书以港元向外汇基金按1美元比7.8港元的汇价赎回美元，使港元退出流通。 在东南亚国家纷纷放弃固定汇率制时，人们对港元的联系汇率制颇为担忧，认为在投机商不断狙击港元后，联系汇率制终将崩溃。但人们似乎忘了，香港的联系汇率制与东南亚国家的固定汇率制虽然形式上相同，却有本质的区别，那就是货币局发行制与非货币发行制的区别。东南亚国家货币由中央银行发行，且不以外汇储备为担保，因而中央银行为稳定汇率而买卖外汇时，它同时可以发行货币，因而物价和利率没有相应实质上的升跌，一个没有约束的固定汇率终难抵挡投机的冲击，但港元的联系汇率制是受约束的货币局发行制，它具有内在的稳定机制： 1.现金—价格流动机制：港元采取与美元挂钩的联系汇率制，根据休谟的现金—价格流动机制，当港元受到狙击，汇率下跌时，外汇减少，这时发钞行不但不能增发货币，而且被迫向外汇基金卖出负债证明书，赎回美元，货币供应量减少，使物价降低，利率上升，从而使汇率回稳。当美元下跌是具有相反的机制。这不仅从制度上消除了信用发行货币引起通货膨胀的可能性，而且解决了港币的币信问题，使港元实际上成为美元的延伸，对于增强人们对港元的信心大有好处。
