一、香港汇率制度可能演变的方向 在香港，人们从不同的利益立场和价值判断出发，对联系汇率制度的存废有着不同的看法，特别在联汇制受到外来冲击时，要求改变联系汇率制度的呼声日渐升高。在去年10月、今年1月、6月和8月， 国际炒家冲击香港金融市场时，都出现了这种情况。在理论上，香港汇率制度有几种可能的演变方向： 一是维持现行的联系汇率制不变。 二是在坚持联系汇率制的前提下做一些改良。一种观点是曾树基提出的现代货币局模式（AEL模式）。该模式是由香港金融管理局做庄， 以外汇储备作筹码。要求所有商业银行在金管局开设结算户口，以帐目上的套戥取代现钞套戥，当港元受狙击、汇价下跌时，所有银行便会抢购港元，然后以官价与金管局结算。在此机制下，金融管理局毋须以加息来捍卫港元，只须以炒家与银行的市场套戥行为令港元汇率稳定。另一种观点是由香港科技大学五名学者提出，建议在现行的港元流动资金调节机制上，设立美元流动资金调节机制，避免政府每次捍卫联系汇率时都必须大幅撤高拆息造成内伤。在此机制下，允许商业银行向金管局管理的外汇基金借出港元，并以认沽期权方式把汇率固定在7.8水平， 还款时可用美元或港元还，令商业银行可以在无汇率风险下借到美元，在港元受冲击，汇价下挫时，能够到外汇市场上买进港元，套戥获利，同时稳定港元汇价。 三是实行港元自由浮动汇率制度。这种方案的倡议者认为：香港应顺应国际上多数国家实行浮动汇率制度的潮流，审时度势，恢复港元自由浮动制度。在这种制度下，汇率由市场供求决定，政府不限制也无义务维持汇率的波幅。只是在市场波动过于急剧时才加以干预。香港应设立中央银行，以便有效地控制货币供应量，维持汇率的基本稳定。该方案的目的是使香港的货币政策和汇率制度获得自主性，从而令香港的金融管理结构进一步朝国际规范的方向发展。 四是实行港元与一篮子货币挂钩。这种方案的正式名称是“合成货币挂钩制”（Compositecurrencypeg），具体而言就是按照香港的对外贸易地区机构，参照货币的可兑换性、波动性等选择若干货币，确定其权数，再从这若干货币的汇价和权数计算出一个加权平均值，将港元与这加权平均值联系。该方案的倡议者认为：实行港元与一篮子货币挂钩的好处是，在保持港元继续有充足外汇储备的前提下，可以使港元不会过分受美元的影响，不会过分偏离其实际价值，而且可以使香港的利率和汇率获得更大的可调节余地，以有效地对付通胀。 五是在维持联系汇率制度前提下调整汇率水平。该方案的倡议者认为：由于东南亚货币危机，除香港外，其他亚洲国家货币兑美元纷纷大幅贬值，使香港出口商品的竞争力面临挑战，旅游业也大受冲击。在这种情况下，港币兑美元的汇率应由现时的7.8调整到10。 六是实行港元与人民币挂钩。东亚银行主席李国宝认为：联汇的长远发展是待人民币在资本帐下全面自由兑换后，考虑港元与其挂钩，因香港是中国的一部分，与中国经济的联系日益增加，故应取人民币而舍美元挂钩，而中国的对外贸易很大程度亦联系美国经济，且外储增长强劲。 七是实行港元与欧洲统一货币欧元挂钩。 二、几种可能性的分析 1.恢复浮动汇率制。这在技术上并无困难，只要当局宣布与美元脱钩，任由市场力量决定汇率即可，但问题是象香港这样的小型开放经济，能否依赖中央银行或类似机构的干预来产生稳定作用，能否实行独立的和权宜性的货币政策是很成疑问的。随着全球经济和金融市场一体化趋势的增强，世界各国在经济上的相互依存性大大加强，任何国家和地区，特别是小型开放经济，无法实行完全独立的货币和财政政策。过去几十年中，因主要国家货币政策突变而引起的利率和汇率波动，经常影响香港，但香港对外来冲击毫无控制能力。在这种情况下，加上浮动汇率制下港币没有十足的外汇储备，因而很容易引起类似1983年的港元危机。 港币发行究竟以何种外汇为准备？如果沿用1972至1983年的做法，即发行银行不必预交外汇，由外汇基金在市场补购外汇，则迟早将重蹈该时期“恶性循环”的覆辙。 在现实的情况下，东南亚仍处在金融风暴的笼罩之下，东南亚各国货币纷纷贬值，香港如果实行浮动制，港元定将和楼市和股市一起暴跌，80年代港币动荡不安的状态势必出现。 2.实行合成货币挂钩制。这在运作上远比联系汇率制复杂，而且由于货币篮子只是一个抽象的记账单位，并非实质的交易媒介，与之联系会引起多方面的问题：一篮子货币必须包括主要贸易伙伴的货币，如美元、人民币等，才能全面反映港元的对外关系实质。但现阶段人民币不可自由兑换，若包括在篮子内，将会妨碍联系制度的运作；若不包括在内，又无法反映香港的贸易结构和港元的对外价值。 联系汇率制度的维持有赖市场的套戥活动，但与篮子货币联系却令套戥行动复杂化，可行性因而降低，联系制度的效能将大打折扣。 长期而言，政府需要根据对外贸易格局的变化经常修订各种货币在篮子里的权重，使得港府对金融市场的干预程度将会大大增加。在现在香港没有中央银行的情况下，此制度明显不合时益，况且，政府的干预不符合香港传统的自由经济原则，也容易造成人为的错误，比现时的与美元联系制度依赖市场自动调节、毋需政府经常干预的效果，将会大为逊色。
