自从亚洲金融风暴以来，香港人度过了艰难的十个月。东南亚货币大贬值，印尼动乱最终令其总统下台，日圆跌至一四六美元水平，核试令区内政治局势紧张，大大妨碍了资金流入区内的速度，相对香港在过去十三年经济不断增长的情况，此次金融风暴所造成的冲击可谓前所未有，对香港带来极大的震撼——九八年第一季经济出现负增长，失业率不断上升（似仍有上升之势！），港股恒指跌幅达百分之五十，楼价亦回落达四至五成。 到底是什么原因造成亚洲金融风暴，又引致香港在此次风暴中承受如此巨大的冲击呢？经济学家保罗·库鲁告曼（Paul Krugman）认为，半导体市场的不景气和日圆疲弱引发了亚洲经济崩溃。这些无疑是金融风暴的成因，但笔者认为导致香港经济陷入困境的原因不止于这些外围因素，这些只显示了香港与其他亚洲国家的经济有着互相依赖的联系性，更具关键性的是香港经济架构的问题。 今年二月三日， 国际经济研究所资深研究员马求斯· 罗纳德（Marcus Noland ）在美国国会的国际关系委员会听证会中提出了引发亚洲金融风暴的四个主要原因：不协调的汇率、不健全的金融机构、旅游业萎缩及道德危机（Moral Hazard）。在某程度上说，笔者同意以上因素，然而罗纳德并未就香港的情况加以论述。笔者将在以下篇幅以罗纳德提出之因素作基础，再就香港的情况加以详述。 承受冲击四主因 不协调的汇率 在一九八五年至一九九五年间，日圆对其他货币尤其美元维持强势。美国也希望藉相对较弱的美元能进入日本市场。在此期间，日圆实际升值达百分之四十五，令其他与美元正式或非正式的挂钩的亚洲国家和地区货币相对地贬值，使这些国家和地区的出口变得更具竞争力。与此同时，日本企业把制造业转往海外，向海外投资，日人也不断往外地旅游，为抵消由此对国内经济造成的影响，日本政府采取了货币扩展的政策，结果造成国内资产价格膨胀及大量资金流入邻近地区如东南亚、韩国、台湾及香港。 过去十年，日本企业向外投资发展，在香港大量放货以及日人于国外消费的趋势，令香港这个亚洲地区的金融与服务中心得益不少。然而东南亚国家随意向外供货，经济泡沫爆破，金融体系及机构不稳，至九七年十月，终引发亚洲金融风暴。而其后台湾在一般人认为政治多于经济需要的情况下将新台币贬值百分之六，亦使亚洲的情况变得更坏。日圆弱势及日、韩银行将资金撤回国，使港元利率停留在高水平；国际基金也纷纷减少在亚洲金融市场的投资，也使香港处于资金紧绌的局面。 不健全的金融机构 香港一方面拥有发达国家的经济水平，另一方面又具有发展中国家和地区的特点，可以说是世界上独一无二的。同样地，香港虽然拥有世界级水准的金融体制，但仍存在发展中国家的弱点，主要在以下两方面： ①证券行业：香港大部分经纪行属小型经纪行，并没有庞大的资金，与此同时，行内也缺乏约束机制，专业操守标准不一。 ②银行业：相对于其他发达国家的银行，香港除汇丰银行这间具国际性规模的银行外，其他银行的投资及业务均过分集中于与某些行业有关的商业活动，例如房地产。从微观层面看，这反映了香港银行业对风险评估这环节的弱点，从宏观而言，这则削弱了对抗金融动荡的能力。 旅游业萎缩 受亚洲金融风暴及日圆持续弱势的影响，到香港的游客人数大减，跌幅比预期严重得多，当中零售业自然首当其冲。市道疲弱，人们零售业的前境并不乐观，进而影响到银行及其他机构对借贷要求变得审慎。 道德危机（Moral Hazard）鉴于过去所发生的银行倒闭事件，存户皆得到政府的赔偿，这形成无形的保证，削弱了银行及其他收受存款机构对贷款风险之意识，大量甚至过量地贷款予与地产有关的活动。除此以外，一些证券公司的附属财务公司，误导他人以为其属受监管之机构，从而取得借贷并投资回地产及股票市场，这实际上也是造成楼市股市过热的原因之一。当泡沫爆破时，这些机构的弱点显露出来，贷款银行及机构表现极度审慎，甚至正常之借贷活动也受阻。由于银根紧拙，相信资产价值及股价下跌之势仍然存在。 房地产价格急挫 这次金融风暴对香港经济造成最大的影响，要算是房地产价格急挫。自九十年代初，由于负实质利率及严格控制土地供应，香港房地产泡沫开始形成并迅速膨胀，但在去年七月却爆破！房地产价格大幅下滑，无论是大财团或小市民的财富不少已“人间蒸发”。鉴于楼价与民生有直接关系，楼市下挫令市民消费意欲薄弱，这造成市道不景，失业率高企，银行借贷审慎及公司集资无门的恶性循环，而这个循环，大大地影响了香港经济复原的进度。 亚洲金融风暴仍未结束，印尼政局的变更激起了东亚回教徒的不满情绪，政治改革的结果是未知之数，加上日本经济一蹶不振，而其他亚洲国家的经济经过风融风暴的洗礼后更显疲弱，任何一个亚洲国家的政治或经济恶化，将造成“骨牌效应”，其他国家和地区亦难独善其身。 仍可转“危”为“机” 金融风暴可说是暴露了香港经济脆弱的一面，虽然金融风暴的大气候并非香港能独力遏止，但我们仍可转“危”为“机”，关键在于我们怎样利用现存的条件，创造未来。房地产价格急跌无疑影响香港经济，使公司盈利下跌，股份应声而下，然而，楼价下调确增加了香港的竞争力。
