结合国际上投融资的一些办法，我给大家介绍一下从投融资的角度看看我们应该做些什么工作，如何在这一方面做得更好一点。这里讲三个问题：一是关于筹资的方案；二是相应的管理要求；三是目前我国投融资体制的改进。 为什么把筹资这一条摆在第一位？ 资本金最宝贵和首要的作用是增进出资人的责任，也是现代化企业制度建立的基础。搞项目不负责任，掉以轻心地去干，最后不行的话，出资人的资本金首先要赔掉。所以，大家都从自己口袋里真正掏出钱来投资，从而负起相应的许多责任，这是一种重要的机制。国际上曾有过统计，在工业生产领域，企业资本金的比例一般能反映出资人的责任强还是不强。当资本金比例占到整个项目投资的39%及其以上时，研究行为科学的专家发现企业的出资人代表（董事会集体）遇到风浪时，表现得非常坚决，而且在风险一出现时就努力去消化之。但当资本金充足率低于39%时，在企业遇到风浪时，所有者抛弃企业，宣布破产的概率呈二次曲线上升。用资本作为纽带，现代化企业制度的建立才有基础。产权的终极所有者，股份制企业里面是股东，有了股东才有股东大会，有了股东大会才会选出董事会和监事会，有了董事会才会认真选聘有经验的经营管理者，现代企业制度就是在这样的制衡机制下发展的。 另外，资本金也是项目抵御财务风险的一堵墙。否则，借贷财务成本高，还本付息负担太重，再好的项目也会被拖垮。所以说资本金制度要坚定不移地向前推进。那么比例多少才好呢？统计表明，新上的基础设施和大型扩改项目40∶60比较理想，就是资本金占40 %， 借贷等占60%。正常生产的工业型项目60∶40也算理想，就是资本金达到60%，借贷占40%，当然，行业不同，企业大小不同，比例也不一样。没有资本金当然不好，全部是资本金，百分之百靠自己的钱滚动发展也不好，因为这样企业会失去很多的发展机遇。现在有些书过度表扬企业完全是靠自身积累滚动发展，这是对我们金融制度与金融职能毛病的一种掩盖。自身滚动发展非常缓慢，而且风险很大。比如，搞一个大型项目靠自身滚动要五年或十年才完成，中间万一遇上问题，经营利润波动，项目完不了工，怎么办？也会失去很多机遇，本来一年就可干完，从而抓住了市场。可你干五年或十年，市场需求不存在饱和了，等项目建成之时，那就是亏损之时，亏损之时就是破产之日。要学会负债经营，但不能过度负债。在我国，国有企业资本金问题因财政的制约，成了一大难题。一讲就要求退税，我认为不好。那么怎么解决呢？第一，一定要面向市场。财政有困难，又不能乱集资，那么必须面向资本市场。第二，要通过股本融资产品多样化来进行补充。具体地讲，就是把资本金进行分类，应该把大型企业的资本金按照国际做法分成两块：一块叫核心资本， 也叫一级资本； 另一块叫做二级资本， 或者叫做准资本， 英文叫Quasi—equity。如果资本金要出30%，核心资本可以拆半，15 %就行，还有15%可以叫准资本，它的来源不一样。核心资本指永久性的股东权益，这里面不能含有所谓商誉。商誉叫goodwill。就是无形资产，比如商标、专利、专有技术折价等，这些不能算入核心资本。核心资本必须是各股东按股权比例实交的资本，如利用国内外资本市场，则指已经发行的，并且已经到位的普通股的股金。准资本，一是包括资产重估的储备，重估的资产的储备可以算一块；二是包括混合资本工具下的筹资。什么叫混合资本工具？就是具有股本资本性质，但又是借来的钱。特点是：一是不能有企业法人担保；二是处于从属地位，借来的钱是处于从属地位的，也是具有股本性质的。就是说一个公司如要清盘的话，这块借来的钱也要服从先还银行债权；三是足额到位，也就是不能只是规例中看到的钱；四是不可以由债权人主动赎回。另外，混合资本工具还可具有债券的特点，如可以还本付息，也可以参与分红，但二者只居其一。还有一个特点，就是当企业赢利不够还本付息，还本付息可以推迟。象以上这样一种性质借来的钱，都可以算二级资本。第三块叫次级的长期债务，是指没有担保的，一开始就定下来是长期不变的，而且是不允许期中主动赎回的债务工具，叫做次级长期债务。这一块大到可以占到整个资本金比例的50%，但不许超过。这个概念对我国来说将是一个很大的突破，但符合国际惯例。在企业清盘时，二级资本的特点在于清偿次序优先于股本投资而次于银行债权。核心资本这一块也不一定要自己拿出钱，它可以通过多种渠道来筹集，现在可以做的，有中中企业参股、中外合资参股、中外合作、发行股票上市、利用国际上各种投资基金等。现在国际上各种投资基金很多。例如，我行现在所管理的一个基础设施基金，每年可供4亿美金来帮助基础设施项目降低负债率。 此外，国际上还有很多工业建设基金，还有政府基金。朱镕基同志批准我们管理一个中瑞合作基金，由瑞士政府和中国政府出资。国家开发银行代表中国政府方面拿20%的钱，瑞士政府募集80%的钱。这就是我在报告第二部分中所讲的公有制的引导作用，用政策性银行少量的钱引导国外资金投向我们需要的领域中去。国外有很多养老基金、保险基金。我国也有不少保险基金。这种长期的资金可以筹过来搞建设。刚才讲了，根据不同的领域，我们来决定国有控股的比例，这些基金的特点，一般只占25%，最多占到33%，绝少数要求控股，而且它不太参与经营管理，只是给钱，然后一年开两次董事会或理事会，具体经营管理还是由中方掌握。 国内外资本市场有很好的前景，一定要面向市场，面向财政是没有办法的，各个省市、自治区的财政基本上都是吃饭财政，国家财政实现支付转移实际上也很难做好。沿海地区上交很多税收，中西部地区并没有得到相应的转移，因为开支和浪费太大了。所以一定要面向市场。我举一个例子，南方航空公司负债率几乎100%，没有资本金， 不堪重负。1997年7月30日上市后，一天就改变了模样。 上市充分利用了香港和纽约的股票市场，募集了7.2亿美元，占整个盘子的35 %（我国自己占60%以上，公有制处于绝对地位）。该股票市盈率达到15.2倍，令全世界为之瞩目！15.2倍是什么意思？就是外国股民买我们的股票，如果等分红还其买股票的钱的话，得等15.2年才会收回本金，就这样他都干，因为他寄希望于增值。从负债率100%，一天之内下降到77%。200亿资产的公司，负债率整整下降了23个百分点。 再举一个例子，广西平果铝业公司的一期工程1991年开工，1995年建成，是我国生产氧化电解铝的重要基地，总投资41亿，除外国政府贷款和商业贷款以外，开发银行贷款20亿，建设银行贷了10亿，负债率几乎也达100%。现在企业非常困难，投产以后就是亏损， 每年光还利息就达5亿。现在每年没有利润，怎么办呢？就把折旧拿来还贷， 折旧每年可折3亿，由于不能全部消化到成本中去，只能摊1亿。 每年就拿这1亿还利息，欠4亿利息，利滚利，这还得了，企业不是要完蛋吗？ 设备是全新的，国际水准，产品也有市场，现在就是背着重债。实际上，公司完全可以通过我以上讲的途径去转让和上市。上市改制后，管理加强了，平果铝业公司具有责任约束机制和激励约束机制。不说别的，单上市就可筹集20亿的资金这一点来说就有现实意义。这样，国内的负债可还去一半，仍然还留下5亿人民币可用作马上发展第二期30 万吨／年氧化电解铝的资本金，使一级资本可以占到15%，然后再用我刚才讲的二级资本筹措方式，再来一个15%，资本金就是30%，较易在银行的支持下，把第二期工程搞上去。第二期上去了，形成了规模效益，人又不增加，却可增加30万吨的产量。市场平衡不平衡？每年我国进口30～60万吨的氧化铝，而平果铝业公司能再生产30万吨，就可以大大减少我们的进口。解剖这个案例，我们可以看到，经过资本市场运作，至少负债率可下降二十几个百分点。所以一定要解放思想，政策、措施一定要对头。 再看看借贷资金这一部分。股本金、资本金有了后，剩下还有一大块要借钱。现在借钱难，传统的银行贷款十分困难，制约太大。资本金的筹措受到财政制约，借贷资金受到银行制约，所以现在很多企业连流动资金贷款都不能保证，怎么还敢去想要搞技术改造与基本建设。厂长有句顺口溜；十个杯子九个盖，厂长天天跑还贷，根本没有精力集中在生产管理和市场营销上。产生这个问题的原因：第一，银行的贷款在量上根本不能满足大型项目需要。国有银行商业化以后，一是贷款和存款比例挂钩，二是单个项目的贷款与资本金的比例挂钩，三是过去银行有很多绕规模放款，这两年加强管理，把绕规模的和融资外的纳入融资里面来，它原来的可贷定额就被内部消化掉一部分，现在所剩无几，爱莫能助。这是量的限制。第二，期限的问题，银行也不能完全适合客户的需要。贷款期限，象水电站、核电站，国外可贷到二十几年、三十几年。现在我们银行在期限上不匹配，一般只能贷到八年或五年以内。一方面由于企业产品没有市场，造成不能还贷，另一方面我们在银行服务方面也存在差距。第三，我们传统的银行贷款业务，如风险评估、组织银团贷款等复杂耗时。第四，银行贷款一定要有抵押、担保，可大型项目建设谁能担保，政府财政又不允许担保，今天的社会上谁能担保？而找不到担保，贷款就不能实现。因此，我们必须要根据国际惯例，结合创造一套符合现代企业制度和投融资制度客观需要的贷款办法。
