国货币的对内价格（常用国内通货膨胀率表示）和对外价格（常用汇率表示）反映一国内部与外部经济运行状况。香港欲同时达到对内低通货膨胀率水平下的充分就业、经济增长和对外汇率稳定下的国际收支平衡，就必须实现港币内外价格协调。 香港经济自1983年实行联系汇率制后，保持了快速增长，其国际金融中心地位也日益巩固。但在小型开放经济体系下，港币与美元的单向固定汇率也给香港经济内外均衡带来诸多压力。自1997年7月冲击东南亚各国固定汇率制的金融危机爆发后，巨额国际投机资金于1997年10月和1998年8月两次攻击香港联系汇率制。为维护港币对外价格的稳定，香港货币当局大幅提高利率，引起股票市场和房地产市场价格大幅下挫，进而影响到内外经济平衡，联系汇率制内在矛盾有所显现。 一、港币内外价格不协调对香港经济影响 1.港币内外价格北离，对内贬值，但对外价格固定不变，恶化香港经常项目收支。 1994年到1997年，香港的通货膨胀率分别为8.8%、9.1%、6.4%、7.1%，远高于同期美国2.6%、2.8%、2.9%、2.4%的通货膨胀率水平（注：资料来源：IMF《世界经济展望》1997年5月、10月。OECD《经济展望》1997年6月。）。港币在岛内购买力下降，而对外价格却始终维持在1美元兑换7.8元港币。名义汇率不变不利于香港内外经济平衡：香港价格上涨高于外国(P↑>P[F]↑)→实际汇率升值(e=E·P[F]/P)→出口下降，进口增加→贸易余额减少→总需求下降→产量下降。香港经常项目连续多年逆差，尤其是贸易赤字自1994年到1997年分别高达103.82亿、190.2亿、178.13亿、199亿美元（注：资料来源：IMF《世界经济展望》1997年5月、10月。OECD《经济展望》1997年6月。）。 2.对外价格固定性影响对内价格变动灵活性，货币政策缺乏有效性和独立性。 由于实行与美元单向挂钩的联系汇率制，香港的货币政策往往得和美元的货币政策保持一致，货币政策工具无法独立地用于调节内外均衡。利率平价效应所产生的国际套利资金流动使利率政策工具运用受到限制。此外，香港是一个以国际资本借贷为核心的国际金融中心，外资银行资产占香港银行总资产的70%，外资拥有的股票市场约占香港股票市场总价值的1/3，香港货币当局不能有效控制货币供给。 另一方面，高度开放的金融体系和金融市场自由化、国际化阻碍香港货币政策传导机制有效运行。并且外汇市场上对外价格长期不变，以及香港内部较高的通货膨胀率使香港维持较高的利率，大量资金转向高风险、高利润的房地产和股票市场，易形成经济泡沫，不利于香港实体经济的发展。且国内货币市场和资本市场金融资产价格波动易受国际资本流动影响，不能准确传递货币政策信号。 3.港币内外价格不一致将引发其和美元及人民币的货币替代，不利于香港经济、金融稳定。 内部过高通胀率所带来的港币存款实际负利率诱发居民抛出低实际收益率的港币资产，购买具有较高实际收益率的外币资产，对香港内部经济产生紧缩作用，失业率上升，经济增长放慢。 公众对港币未来贬值预期诱使国际资金将港币转化为其他较为坚挺的国际硬通货和人民币，影响港币对外兑换价格稳定。在经济潜伏动荡和衰退危机时，货币替代程度加剧会引发对港币汇率的信心危机。资本大量外流使证券市场和房地产价格下跌，银行不良资产上升，甚至会引起挤兑银行存款的金融危机。 二、影响港币内外价格的政策效应分析 1.香港财政政策变动。以财政支出扩张为例： 财政支出增加→港币利率上升→外部资本流入→香港居民抛出外币资产→港币对外价格上升（升值）→货币当局抛出港币、买进外币资产→香港货币供给增加、港币利率下降→总需求增加→经济增长。 在联系汇率制下，香港的财政政策能有效协调货币内外价格，推动经济增长。 2.香港货币政策变动。以货币扩张为例： 货币供给量增加→居民用超额港币购买外币资产→港币对外价格下跌（贬值）→货币当局抛出外汇、买进货币→香港外汇储备下降、货币供给量减少。 货币政策受维护联系汇率制制约，虽然保持港币对外价格不变，却无法影响国内经济平衡，并且损失了外汇储备，外汇储备减少量等于最初货币扩张量。 3.美国货币政策变动。以美国货币扩张为例： 美国国内货币供给增加，美国利率下降、国内价格上涨→资本流出→港币对外价格上升（升值）→香港货币当局抛出港币、买进美元→香港的美元储备增加、港币供给增加→香港内部价格上涨。 美国根据自身经济利益调整国内货币政策，而香港为维护港币与美元的固定对外价格，需被动调整自身货币政策。 三、合理政策搭配、协调内外价格、实现经济内外均衡 在港币对外价格不变的条件下，若想达到社会效用最大化，或尽量使社会损失最小，香港就需合理搭配各种政策工具，以求得港币内外价格协调，实现经济内外均衡的目标。 首先，香港内部经济必须作出调整，从根本上增强香港的国际竞争力。这是香港经济内外均衡的关键。 (1)控制过高的房地产价格和高昂的劳动力成本，提高港币对内购买力。香港的银行贷款有40%投向房地产，助长了房地产价格的上涨，一旦房地产价格过度波动，会给银行贷款带来巨大损失。因此政府应有步骤地调节楼价，挤出房地产中的投机泡沫；引导银行贷款投向实体经济，减少房地产贷款比例。
