热门话题 即将结束的1996年必将以中国股市的火爆年载入史册。在这一年，上证指数上涨了一倍，从500多点涨到1000多点；深证指数上涨了三倍，从不足1000点飚升至4000多点，深沪两地股市的火热，完全是中国宏观经济政策引导的结果。其主导思路即扩大直接融资的比例，培育壮大证券融资市场。在这一主导思想支配之下，市场力量积极响应，使1996年终成烈火燎原之势。 在这一年中，新开户的股民人数增加了将近1000万，几乎比去年翻了一番，股市增资金约达2000亿元。在如此雄厚的资金簇拥之下，深圳股市牛气冲天，竟然几次出现在几百点之间暴涨暴落的资金大换手场面。如果不是监管层几次做出加强市场管理、遏制过分投机的举动，深沪两地的市场可能会炒到一种令人意想不到的程度。 从年初政府管理层积极培育市场和烘托市场，到年底出面干预市场和控制市场，这说明市场已发生了某些本质的变化。说到底，这一变化便是新增资金大于股票的发行，需求大于供给了。解决的办法当然不能再是行政干预，而是要积极增加供给，扩大新股发行上市。 谈到新股上市，就在今年年初人们还在为55亿的发行额度顾虑重重，“畏新”心理在市场上颇为流行，但半年下来，人们便发现这55亿远远不够庞大的新资金的吞噬。发行额度在市场资金面前相形见绌。 于是，明年新股的如何发行便成了管理层眼下工作的重点，也成了人们关心的热点。在今年9月份，证监委已透露出明年的股票发行要取消额度制，凡符合条件的股份公司均可视情况上市，特别是一些大公司。那么，明年的新股发行将是一副什么样子，将对市场带来什么影响和什么变化？这是投资者特别是中长期投资者最为关心的事情。要想预见明年中国证券市场出现的变化，首先要对今年新股发行出现的一系列问题进行了解。 额度制的弊病 经过几年来的转轨改制，我国目前大约已有7000多家企业进行了股份制改造，约占我国企业总数的2%。然而在如此众多的股份制企业中，股票上市的企业凤毛麟角，至今不过400余家。应当说，在中国证券市场刚刚发育的初期，适当地控制市场的规模和上市公司的数量是十分必要的。 每年股票市场融资的数量是由国家计委定好了的。这就是额度。例如，今年的额度是55亿，可以跨年度。这55个亿分配到各个省市中去以后，每个省市再把所分到的额度分到具体企业。由于各家股份制企业都急于让自己的股票上市，于是便形成了粥少僧多、各家纷争的局面。省有关部门为了照顾各家企业的利益，不得不将有限的上市额度像切蛋糕一样切成小块，以便让更多公司股票上市。 由此造成的结果是，目前我国上市公司的规模普遍偏小。以今年6月到8月间上市的60多家公司来说，流通盘子最小的是宁波富达，仅1340万股；最大的是西单商场，仅5060万股。许多股票上市的小公司的企业股本刚刚符合5000万元这个最低标准。60多家上市公司的平均股本为1.16亿元，平均流通股本为3300万元。照这种方式发行下去，这55亿的额度大约需由近200家公司来分摊。最后的结果是，中国证券市场上出现的全是一些中小型企业。无怪乎当有人将中国的上市企业比较后，得出这样的结论：沪深股市上大部分的上市公司不过是些“袖珍公司”。 相比之下，1995年底香港联交所542家上市公司的平均市值为5.5亿美元，纽约证交所2675家上市公司的平均市值为16亿美元，而以今年8月底时的收盘价计算，我国沪市中252家上市公司的平均流通市值仅为4800万美元，是香港的1/11，纽约的1/30。 这种切蛋糕式的小规模发行，对于大企业来说无疑是一种噩耗。由于按《公司法》规定，上市公司上市的那部分股票必须要占总股本的25%，所以，当一家大型企业在分到的额度不够自己总股本的25%时，就只能望洋兴叹，白白放弃。对于那些中型企业，或许还有一丝希望，这就是压缩自己的总股本，削足适履，以使股票上市。 例如，遭到中国证监会处罚的胜利油田大明公司和其他几家服务性公司有意隐瞒缩股事实的现象，是触目惊心的。我国证券市场上居然存在着如此恶劣的串通一气弄虚作假的现象。但究其原因，上市公司之所以这样做，一切都是为了股票上市。如果说查找原因，最后可能还要追溯到我国当前实行的这种额度发行制度，就是这种规定，导致一些公司千方百计地缩小身子往股市里挤。 这种事例，一方面说明了中国的企业是多么善于适应政策和生存；反过来又使人思考：目前我国实行的这种额度发行制度，是否有利于国家支柱产业中那些最需要资金的大型企业在资本市场上进行直接融资？事情是明显的：中小企业需要在资本市场上融资，大型企业更需要这种形式的融资，我们又怎能制定出一种只许中小企业融资而不许大型企业融资的政策呢？ 企业规模在当今的市场经济中具有一定的重要性。特别是在经济结构进行大调整的今天，在中国市场上活动的应当是一只只猛虎和狮子；在国际市场上出现的更应是大型跨国公司，而不是一家家地区性的小厂。 另外，上市公司规模偏小和市场容量偏小，对于企业融资和投资者来说都可能产生不利影响。那些规模较小的市场，在大量资金涌入时便会出现暴涨的现象，当然，暴涨之后必有暴落。因此，今年额度制的实施，已在某些方面和某种程度上制造了负面影响。这就是使一些股票大大地超过了投资价值，使市场充满的只是投机。为何这样说呢？让我们对新股的发行价和上市价格进行进一步的分析。
