问题之一：国债利率机制比较僵硬。1988年以前，我国发行的国债 都是固定利率国债，并且是比照同期限银行储蓄存款利率确定的。通常 的格局是国债利率要比银行同期储蓄存款利率高出1 —2 个百分点， 1989年发行了保值公债，公债利率“盯住”通货膨胀率，首开了我国浮 动利率国债。但是在我国现行国债利率上，主要存在着以下三个问题： （1 ）确定国债利率的依据及国债利率的地位不符合市场经济条件下的 国际惯例和市场经济的要求。在市场经济条件下，特别是市场经济较发 达的国家，国债利率特别是短期国债利率，在金融市场上往往作为确定 市场利率水平的基准利率，占有举足轻重的地位，而就我国目前的情况 而言，国债利率不仅没有占据这样的地位，而且其地位正好颠倒过来， 是以银行的存款利率作为确定国债利率的依据，国债利率成为银行利率 及市场利率的从属利率。从实践来看，自发行国债以来，其利率水平始 终高于银行同期存款利率水平，这就意味着我国国债一直以高于市场利 率成本的成本负担进行筹资。以银行存款利率作为国债利率确定的依据 ，产生了一系列弊端，这不仅会提高中央政府债务的筹资成本，加重债 务负担，而且也使政府财政丧失了对金融市场的调控能力（2 ）一级市 场和二级市场利率的不对称。目前国债一级市场的利率仍然由政府用行 政手段来确定，而在二级市场上由于我国经济发展的不确定性而对国债 实行的保值贴补制度又使之利率市场化，这两者利率的矛盾很可能导致 国债发行畅销或者滞销，同时也造成了一级市场的国债利率不能客观地 随资本市场中资金稀缺程度的变化而上下浮动，容易偏离金融市场的利 率水平，不利于国债形成一个合理而富有弹性的期限结构，为其它证券 的发行及企业筹资提供信用程度、利率浮动大小的参考依据（3 ）国债 期限利率结构倒挂。目前，我国国债利率结构与期限结构极不协调，出 现结构倒挂，债务期限超长，利率水平反而越低。以对个人发行的国库 券为例，10年期的国债年利率为8％，而5年期国债的年利率为9％， 三 年期的国债年利率为10—14％。这种期限利率结构倒挂，不符合金融市 场上期限与利率呈正向相关的变动规律，很显然这种头足倒置的期限利 率结构，对扩大中短期国债规模极为不利。此外，我国目前对个人发行 的国债的利率水平与对单位发行的国债的利率水平差距过大，以及国债 利率缺乏弹性等问题也不能很好地适应市场经济的要求。这种比较僵硬 的国债利率结构，既不利于国债的发行，又严重影响了购买者的利益。 因此，为了建立合理的国债利率结构，一方面必须提高长期国债利率， 改变国债期限结构和利率结构倒置的现象，可以考虑发行浮动利率国债 。浮动利率国债是近年国际金融市场上的新兴品种，其特点是利率按一 定期限可重新确定，一般以3—6个月为一期，因而市场利率的变动很少 能对债券的资本价值造成威胁，从而保证投资者的收益不受损失；另一 方面必须改变国债利率盯住银行存款利率的方法，逐步实现国债利率市 场化，国债的发行利率要根据市场供求状况来决定。国债以国家信誉为 保证，理应是信誉最好、风险最低的金融资产，所以其利率水平应低于 银行贷款利率，更要低于同期银行储蓄存款利率。 问题之二：国债期限结构仍显单一。总体上看， 我国国债仍是以3 —5年期的中期国债为主，1994年、1995年增加了短期国债， 但规模较 小，国债期限结构缺乏均衡合理分布。而发达国家则采取长中短期相结 合国债期限结构，尤其是八十年代以后，主要以中短期国债为主，国债 平均期限的变动趋势不断缩短，这种长中短期相结合的期限结构，能够 适合不同持有者的购买需要，均衡还债期限，相比之下，我国的国债期 限结构依然较为单调，这势必造成国债偿还期集中，增大还本付息的负 担和压力，也不利于投资者进行选择，从而很难满足持有者对金融资产 期限多样化的需求。所以，科学规划国债的期限结构，必须合理设计国 债偿还期限，以改变国债期限结构单一化的格局，实现国债期限结构的 多样化和均衡化。目前调整国债期限结构的主要方向是发展长期国债， 控制中期国债，增加短期国债，做到国债期限结构的优化与合理。 问题之三：国债持有者结构不尽合理。国债的持有者结构包括：中 央银行、专业银行、企事业单位、居民个人和国外持有者等。我国国债 持有者的结构长期以来是以企事业单位、居民个人及个体工商业户为主 。1991年以来，由于试行由部分证券金融机构承购包销国债的发行办法， 国债发行对象的结构有所变化，但个人持有量仍占60％以上，有些年份 高达90％以上。而日本国债的筹资对象以金融机构为主，实行银团购买 ，分步消化，立足集团持有，银团认购占日本国债发行量额的80—90％ 。长期以来我国中央银行不承购国债，专业银行则很少承购国债，国外
