改革以来，我国市场上出现了一股作用十分明显的资金力量，这部 分资金没有固定的投资领域，以追求高额短期暴利为主要目的，可以随 时动用，被称为巨额游资。这部分巨额游资往往被人们视为“幽灵资本 ”，认为它“在各个新兴市场上兴风作浪，对市场秩序产生一系列的干 扰”。 之所以巨额游资会落得这个名声， 是因为它的种种“劣迹”： 1994年8月，股市“三大”政策出台后，在大量涌进的游资推动下， 股 市行情出现巨幅震荡；1995年3月27日，发生了臭名昭著的“3·27违规 事件”；1995年5月初，上海国债期货319品种在连续几天价格上涨后， 于5月1日突然上涨到最高点183.88元，日成交金额从前几天的370 多亿 元，猛升到将近635 亿元， 当日的国债期货日成交额达到924 亿元； 1995年5月，国家宣布暂停国债期货交易的当天， “上证所”股市跳空 158.92点开盘，行情急转直上……对此，人们理所当然地将巨额游资视 为罪魁祸首！其实，这只不过是问题的表象，问题远远不是如此简单。 那么，究竟应当如何看待中国市场上业已存在的巨额游资呢？ 一、从目前市场上游资的运行轨迹看，有着明显的规律， 完全是按照资本的逐利本性这一天然规则在运动。因此，所谓游资问题 产生的根本原因不在于游资本身，而在于制度不健全条件下支配游资的 机构或个人 应该看到，由于游资的大量存在，的确使得新兴的证券市场受到了 一定的冲击，但这仅仅是一种现象。问题的关键还在于证券市场本身是 否规范、健全，是否有抵御冲击的能力，不能一出现问题便将责任归结 为巨额游资的存在。游资说到底就只是一块资金，并非生性恶劣，就正 如战争中人是被武器杀死的，但却不能将杀人的责任归于武器一样。从 游资的运行轨迹上看，其有着明显的规律性，完全是按照自身的“逐利 性”这一本性在遵循游戏规则，并没有违反规则。违反规则的则是支配 着游资的人或机构，他们利用市场经济制度在成长初期存在的不健全获 取自身的利益。 1.从游资的地域流向上看。 由于东南沿海地区经济的发展速度远远快于内地，且由于沿海地区 事实上已经存在着市场融资的机制，故1988年以后出现了大量资金南流 。从国家专业银行分地区存款情况来看上海、江苏、浙江、福建、山东 、海南、广东、深圳等八省（市）1988年年末的存款余额为2475.4亿元 ，占全国金融机构存款余额的27.86％；到1993年年末， 存款余额已增 至8998.63亿元，比1988年年末增长了3.64倍， 其占全国金融机构存款 余额的比重则上升到30.37％。 2.从游资的行业流向上看。 我国最早出现游资的是流通领域，主要是利用价格双轨制来获取暴 利；在双轨制取消后，1992年开始转向证券市场，然后是房地产市场、 资金拆借市场、商品期货市场、外汇市场、金融期货市场等。原因很简 单，这些行业投机性强，容易获得暴利。 马克思说过，如果有300％的利润， 资本家就会冒上绞刑架的危险 。而在我国，支配游资的机构或个人由于负盈不负亏，没有投资硬约束 ，在根本没有上绞刑架的后顾之忧的情况下， 不去“勇敢地搏取”300 ％的利润才是怪事一桩！如前一时期，市场中曾有一种“共识”，即称 某国债主力机构跑到哪里，就乱到哪里，同时也赚到哪里。所以说，游 资问题产生的背后，存在着地区间悬殊的利润率差额，存在着容易产生 暴利的市场，以及对投资缺乏硬约束的机构或个人等等因素，而这些因 素很多又是由于制度本身的原因而引起。 二、目前巨额游资的存在有着种种复杂的经济和制度背景 ，是在我国资金循环周转机制发生重大变化的条件下产生的，有其客观 性和必然性 中国金融体制改革的结果，使得非政府金融机构和非银行金融机构 得到了迅速发展，这就使得我国资金循环周转机制也发生了重大变化； 与此同时，改革开放和经济的全面增长使我国出现了多种经济成份并存 、国民收入向个人倾斜以及外资本币化等种种现象，这便为游资的产生 和扩大提供了深厚的经济和制度背景。国家专业银行在我国资金运筹机 制中占据的垄断地位受到了强大的冲击，使得储蓄转化为投资的渠道得 到了极大的扩展，资金在金融机构之间，甚至在合法的金融体系之外开 始进行大规模的流动和循环。 1.非银行金融机构迅速崛起。 由于具备市场化经营机制和服务优良等优势，以交通银行为首的9 家商业银行虽然成立时间短，但各项业务发展迅速。1985年，这类金融 机构在国内存、贷款市场上的份额分别为16.91％和6.36％，1993 年末 则上升到24.78％和18.6％。与此同时，四大国家专业银行在国内存、 贷款市场上的份额，1985年分别为83.09％和93.64％，1993年末则下降 到68.55％和76.05％。这说明国家专业银行在国内存、贷款市场上的绝
