中国过热的经济增长需要减速，而问题的关键在于减速到何种程度 随着私人汽车拥有量的不断上升，北京的交通堵塞问题日益严重，并且大多数司机都缺乏耐心、技术欠佳，因此普通游客一天目睹几次车祸也不足为奇。相比之下，中国的政策制定者能否成功驾驭经济发展速度并使之驶入持续、健康发展轨道呢？或者，这些政策制定者是否也会像那些倒霉的司机一样，遭受车祸之灾呢？ 目前，谣言四起，据说中国人民银行打算提高9年以来一直呈下跌趋势的利率（目前一年期贷款利率为5.3％）。对利率是否应提高进行争论的事实表明了中国领导层对投资过热的高度重视。4月28日，国家总理温家宝强调中国将采用“非常有力的措施”来促使经济降温。之后，又有报道称中国的银行监管者将暂时冻结小银行的新增贷款审批。5月初，中国政府宣布对投资项目采取更为严格的控制并实行新的价格管制。这些都清楚的表明中国政府正不惜一切代价抑制信贷扩张和投资增长。 中国最高权力机构——国务院颁布了最新规章，要求一些有过热迹象的行业，诸如钢铁、电解铝、水泥以及房地产项目，更多使用自有资本而不是贷款进行投资。地方政府部门的领导也必须严格限制在这些行业的投资审批。5月9日，中国经济政策的最高制定机构——国家发展改革委员会要求地方政府官员在通货膨胀超过3％的现有水平时必须限制公共事业和公共交通价格的增长。 自去年夏天，央行就三次提高存款准备金，但是效果甚微。银行还是拥有超额储备。央行对房地产行业贷款制定更加严格的限制条款并努力劝说银行减少对过热行业的贷款，但同样效果并不明显。 今年第一季度，银行贷款激增了21％， GDP增加了9.7％，固定投资增加了43％，而通货膨胀仅比去年上升了0.9％。许多经济学家估计经济的过热程度远远超过了官方所公布的数据。根据电力消耗，今年的年实际经济增长率可能高达12-13％；由于许多商品价格在某种程度上还是由政府所控制，真实通货膨胀率可能超过5％。另一方面，官方所公布数据夸大了投资增长，主要因为今年投资调查所囊括的公司超过去年调查的公司。尽管如此，投资增长还是过快。 房地产领域贷款限制措施阻止了北京、上海一些房地产项目的开发，但是高档住宅市场的泡沫还在膨胀：今年第一季度上海房地产价格上涨了28％，而全国平均增长率为8％。由于不能投资海外市场，许多中国人为了扩大投资组合开始投资于二手房市场，海外的一些中国投资者也在炒作房地产市场。 现在几乎所有的人都承认经济过热。关键问题在于：中国经济会软着陆还是会崩溃？经济越热，硬着陆的风险越大。 1994-1995年投资泡沫破裂时，连续几年都生产过剩和通货紧缩。 但是，高盛香港的经济学家梁红（Hong Liang）认为现在谈论经济硬着陆有点过早，因为现在的实际情况与90年代早期的情况还是有一些区别的，政府及时地采取了经济紧缩政策。1993年当通货膨胀已经上升到 15％（最高达到28％）的时候央行才采取紧缩政策，货币供给增长速度也是今天的两倍。90年代早期，银行实际利率为负数，在 1％到-13％之间振荡，而如今银行贷款利率还是正数（参见图表）。即便如此，对于名义15％的GDP增长率来说，5.3％的水平还是太低。 另外一点区别在于，今天人们的消费不像10年前那么狂热。去年私人消费支出才增加了6％，而1992-1993年之间的平均水平为14％。这就是去年中国经常项目收支存在盈余而1993年却是占GDP2％的赤字的原因之一。 关于中国经济过热程度的辩论有时让人感到一头雾水。“过热”名义上指的是经济中存在超额需求，从而导致通货膨胀上升。但是中国的经济繁荣是由投资引起，这就意味着供给和需求都在增加。所以，经济中最大的风险不是通货膨胀而是过度投资。房地产或者工业生产能力过剩将会降低利润率并增加银行的呆坏帐。 事实上全部属于国有的中国银行系统并不能有效分配贷款，经济发展越快，这种资金分配不当更加恶化，银行贷款坏帐率可能已经高达40-50％。长远来看，中国如果想降低坏帐率必须对银行系统进行商业化改革。这就需要数年的金融改革以及公司监管转型。现在政府的当务之急是减缓经济增长速度以避免下一轮的呆坏帐。 未来的波动 目前所采取的措施都缺乏力度。因此，央行有可能提高利率并进一步采取更为严厉的一系列措施来抑制向投资过热部门的贷款。最近一连串的声明表明政府部门已经开始恐慌。经济以目前的速度高速增长的时间越长，硬着陆的风险就越大。硬着陆会导致失业，造成社会不安，而社会动荡对北京方面来说是难以承受的。 那么经济学家又是如何看待硬着陆和软着陆的呢？在发达国家，硬着陆意味着经济的负增长，但对于以平均9％的速度增长达20年之久的中国来说却并非如此。软着陆会使经济从目前10％的增长速度降到不大大低于7％的水平，因为只有保持至少 7％的增长速度，中国才能创造足够多的就业机会来吸纳农村剩余劳动力和国有企业的下岗职工。既使如此，软着陆也意味着工业产出和投资增长率将下降一半。硬着陆意味着经济增长率将大大低于7％。官方数据表明自20世纪90年代初的经济繁荣后，经济增长率从来没有低于7％——完美软着陆点。但许多经济学家却估计实际经济增长率真的会降低到3-4％的水平。
